Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Торговые идеи в еврооблигациях "blue chips" на волатильном рынке


[19.08.2011]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Торговые идеи в еврооблигациях «blue chips» на волатильном рынке

В условиях нестабильности на рынках возник высокий спрос на «защитные» инструменты. В российских еврооблигациях к таковым относятся, прежде всего, ликвидные бумаги квазисуверенных эмитентов:

- в нефтегазовом секторе: еврооблигации Транснефти и Газпром;
- в транспортном секторе: евробонды РЖД и Совкомфлота.
- в банковском секторе: евробонды Сбербанка и РСХБ;

В период снижения на долговом рынке, который наблюдался на прошлой неделе, облигации вышеперечисленных эмитентов показали наибольшую устойчивость к негативному фону. Например, наименьшее падение в среднем показали выпуски Сбербанка и РСХБ, которые традиционно рассматриваются рынком в качестве «защиты». Евробонды Газпрома, Транснефти и Совкомфлота снизились чуть больше, в связи с большей корреляцией от цен на нефть.

Долларовый выпуск РЖД-17 потерял в период обвала около 4,0%, а выпуск РЖД-31 в фунтах снизился на 3,5%. Долларовый выпуск РЖД-17 потерял в период обвала около 4,0%, а выпуск РЖД-31 в фунтах снизился на 3,5%. Эти потери были существенно меньше, чем в бумагах металлургического сектора и евробондах Вымпелкома которые упали на 5-6%. Большее падение, чем в «защитных» бумагах, указанных нами, показали и евробонды банков «второго» эшелона, нефтяных компаний с «длинной» дюрацией.

После падения, рынок начал активно восстанавливаться, наиболее сильный рост показали выпуски с «длинной» дюрацией, в частности, за последние 5 дней Газпром-37 и Газпром-34 выросли более чем на 6%. На 2,5% выросли выпуски Сбербанк-21, РСХБ-21 и Сбаербанк-17. Евробонды РЖД-17 и РЖД-31 выросли на 2,0%.

Таким образом, рынку в среднем удалось отыграть примерно половину потерь, которые понесли бумаги в период коррекции после понижения кредитного рейтинга США.

Дополнительную волатильность российскому рынку евробондов придаст и рынок нефти, который, как мы считаем, так же будет изменчивым до конца года. В период сильных флуктуаций на рынке инвесторам лучше вкладываться в защитные активы. Российские евробонды первого эшелона предлагают высокую доходность при умеренном уровне риска. Мы рекомендуем увеличивать долю в портфеле облигаций эмитентов госкомпаний, о которых мы упомянули выше. При этом мы рекомендуем сконцентрироваться на «коротком» участке кривой доходности, в бумагах, которые традиционно имеют низкую ценовую волатильность.

Исключением из этого правила является выпуск РЖД-31, номинированный в фунтах, который, несмотря на высокую дюрацию, является низковолатильным за счет своей валютной составляющей. В выпуске РЖД-31 также сохраняется серьезный потенциал снижения доходности. В частности, в последнее время, спрэд доходности между РЖД-31 и государственными облигациями Великобритании расширился до 440 б.п. В то же время, спрэд доходности между выпуском Газпром-13 и «гилтами» составляет всего 300 б.п. Если взглянуть на долларовую кривую доходности Газпрома, то выпуск РЖД-17 лежит прямо на кривой. Мы ждем сокращения спрэда доходности в выпуске РЖД-31 до 380-350 б.п., при этом потенциал роста цены составляет около 2-2,5%. Дополнительным драйвером роста цен этих бумаг может стать укрепление фунта относительно доллара США, которое стало происходить с начала июля этого года.

Явно недооценен и евробонд Совкомфлот-17, который в настоящее время торгуется со спрэдом в 205 б.п. к суверенной кривой доходности. Мы полагаем, что подобная премия необоснованна, даже с учетом предстоящей приватизации эмитента.

В выпусках Газпрома мы бы обратили внимание на евробонды Газпром-18 и Газпром-19. В случае негативного развития событий на рынке «убежищем» станут короткие бонды банков первого эшелона. Так, наименее пострадавшими за последние дни оказались выпуски РСХБ и Сбербанка при дюрации до 5 лет. Особенно интересно с точки зрения защиты выглядят выпуски Сбербанк-15 и Сбербанк-17 спрэд доходности к суверенной кривой у которых, составляет 130-140 б.п. По нашему мнению, этот спрэд может сократиться до 100 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов