Торговые идеи на рынке еврооблигаций Казахстана

На рынке еврооблигаций по-прежнему сохраняются возможности для инвесторов с любым типом инвестиционной стратегии.

Так, консервативным инвесторам в условиях сохраняющейся нестабильности как всегда рекомендуем обратить внимание на «короткий» конец кривой доходности.

Финансовый сектор

В банковском секторе лучше других по соотношению риск/доходность выглядят выпуски ЦентрКредит-14, Казкоммерцбанк-13 и Казкоммерцбанк-14.

Банк Центркредит является одной из самых стабильных финансовых организаций на рынке Казахстана. Доля NPL свыше 90 дней составляла по итогам 2011 года 8,2%, что существенно ниже, чем у остальных банков. Среди других позитивных сторон банка отметим:

- высокий по меркам Казахстана темп роста кредитного портфеля (около 9,0% за 2011 год);

- приемлемый уровень ликвидности (порядка 13,8% от совокупных активов);

- высокий уровень достаточности капитала (коэффициент TCAR – 17,0%).

Кроме этого, около 42,0% капитала банка принадлежит крупной южнокорейской группе Kookmin, рейтинг которой – A1 от Moody’s.

Выпуск Центркредит-14 (В2/В+/-) торгуется с доходностью 6,1% годовых. Для консервативных инвесторов мы рекомендуем купить и держать до погашения.

Казкоммерцбанк – второй по величине активов банк Казахстана. Среди положительных характеристик кредитного профиля мы выделяем:

- высокий объем ликвидных активов (около 9,0% от валюты баланса);

- очень высокий коэффициент достаточности капитала (22,3% по итогам 2011 года);

- сравнительно низкая доля публичных заимствований в обязательствах (14,5% по итогам 1 кв. 2012 года).

Ключевой проблемой банка является высокий объем просроченной задолженности, объем неработающих ссуд по итогам 1 квартала 2012 года – 28,3% от кредитного портфеля. Тем не менее, мы ожидаем запуск государственной программы списания «плохих долгов» с банковских балансов до конца года. Она позволит сократить долю просрочки до 24-26% к концу года. Кроме того, мы не ждем ухудшения ситуации в дальнейшем.

Заметим также, что текущий объем ликвидных активов полностью покрывает объем публичных обязательств до конца 2014 года. Мы не ждем, что банк столкнётся с проблемами погашения, поэтому считаем, что покупка евробондов ККБ-13 и ККБ-14 дают возможность получить дополнительную доходность за приемлемый уровень риска.

Выпуски ККБ-13 и ККБ-14 (B2/B/B+) торгуются с доходностью 7,1 и 8,4% годовых.

Для инвесторов с высокой склонностью к риску и желанием получить большую доходность, мы рекомендуем обратить внимание на длинные бонды Казкоммерцбанка, в особенности на самый недооцененный - ККБ-18 (B2/B/B+).

Сейчас выпуск торгуется с доходностью 11,8% годовых. При этом спрэд между ККБ-18 и кривой доходности Халык-банка сейчас достиг 500 б.п.(!), что необоснованно разницей в финансовом состоянии и кредитных рейтингах между банками. На коротком участке кривой доходности, спрэд между евробондами ККБ и Халык-банка составляет 300 б.п.

Отметим, что марте цена ККБ-18 достигала 95,0% от номинала. В период весенней коррекции на рынках она упала до 85,0% от номинала. Мы полагаем, что рост на 6,0-7,0% от текущих уровней в ближайшее время высоковероятен.

Нефинансовый сектор

На рынке еврооблигаций нефинансовых организаций Казахстана в «коротком» сегменте нам интересен выпуск Казмунайгаз-15 (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-), который торгуется с доходностью 3,7% годовых. Выпуск интересен в рамках стратегии «buy & hold» поскольку торгуется с премией в районе 60 б.п. к евробонду Газпром-15.

Заметим, что «длинные» бумаги Казмунайгаза существенно переоценены рынком, с нашей точки зрения. Так, выпуски Казмунайгаз-20 и Казмунайгаз-21 торгуются с дисконтом относительно кривой доходности Газпрома, хотя Газпром имеет рейтинг на одну ступень выше Казмунайгаза.

Аналогичная ситуация и с евробондами Темир Жолы – Казахстанских железных дорог (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-). Так, несмотря на то, что эмитент имеет рейтинг на одну ступень ниже, чем РЖД, евробонды обоих эмитентов лежат на одной кривой доходности.

Однако, недавно размещенный евробонд Темир Жолы-42 интересен с точки зрения возможного роста цены. Так, евробонд в настоящий момент торгуется с премией к кривой доходности России на уровне 155 б.п. При этом на более коротком отрезке кривой, премия составляет 115 б.п. Таким образом, мы ожидаем рост доходности в выпуске еще на 30-40 б.п. в ближайшее время. Заметим, что после выхода бумаги на вторичный рынок, выпуск уже прибавил около 4 «фигур». Спрос на столь «длинные» выпуски эмитентов стран СНГ с сильным кредитным профилем очень высок. Так было и с выпусков Россия-42. Поэтому, мы считаем Темир Жолы-42 по-прежнему привлекательной идей на рынке.

В то же время, выпуск высоковолатилен, поэтому в случае ухудшения внешнего фона провалы в котировках не исключены.