Мировые рынки и макроэкономика

В среду мировые рынки переходят в режим фиксации прибыли после волны умеренного роста в предыдущие дни на смягчениях опасений в быстром завершении программы количественного смягчения ФРС. В преддверии заседаний Банка Англии и ЕЦБ, а также отчета по американскому рынку труда большинство глобальных инвесторов предпочитает занять выжидательную позицию.

Вчера в США были опубликованы данные по производственным заказам (+2,1% м/м), продажам автомобилей (15,8 млн против прогноза в 15,6 млн) и ценам на жилье по расчетам CoreLogic (+12,2% г/г, максимум за 7 лет). Представленная макростатистика повышает шансы на то, что американская экономика сможет справиться с последствиями сокращения госрасходов и удержать сложившиеся темпы роста, сохранив предпосылки для их ускорения в будущем.

Медленное улучшение ситуации с безработицей может отложить момент и скорость, с которой Федрезерв будет сокращать объем выкупа активов с рынка. По мнению главы ФРБ Нью-Йорка У. Дадли, точка в программе QE-3 может быть поставлена в середине следующего года, при условии, что к этому времени безработица успеет опуститься до уровня в 7%. Индекс широкого рынка S&P 500 по итогам дня опустился на 0,05%. Ситуация на долговом рынке не претерпела значительных изменений. Доходность UST-10 составила 2,47% (-1 б. п.)

На азиатских фондовых площадках фиксация прибыли после серии из пяти дней роста подряд имеет более явный характер. Настроения оказались подпорчены очередным сигналом замедления экономики Поднебесной. Индекс деловой активности в сфере услуг от национального бюро статистики опустился до минимума с марта 2011 г. (54,3 п.).

В отличие от фондовых активов сырьевые активы в среду прибавляют в цене. Нефтяные котировки марки brent в среду достигли уровня в 105 долл. за барр. на фоне усиления протестных настроений в Египте и ожиданиях сокращения запасов. По данным американского института нефти запасы сырой нефти сократились на 9,4 млн. барр.

Из выходящей сегодня макростатистики следует обратить внимание на данные американской экономики: по числу новых рабочих мест в частном секторе от ADP в 16:15 МСК и заявкам на получение пособий по безработице в 16:30, которые могут повлиять на ожидания отчета от Минтруда. Также сегодня в 16:30 будут опубликованы данные по внешней торговли, в 18:00 – индекс деловой активности в сфере услуг.

Российская экономика

Несмотря на завершение налогового периода, потребность банков в рублевой ликвидности остается на достаточно высоких уровнях. На вчерашнем аукционе прямого РЕПО Банка России при лимите в 390 млрд руб. объем неудовлетворенных заявок составил 143,4 млрд руб. Индикативная ставка Mosprime o/n 6,53% (-3 б. п.) продолжила превышать уровень ставки фиксированного РЕПО Банка России.

Объем рублевой ликвидности на утро среды существенным образом не изменился, составив 942,2 млрд руб. После притока средств от недельного аукциона РЕПО и в отсутствие значимых оттоков из финансовой системы можно ожидать дальнейшего улучшения условий заимствования на денежном рынке. На внутреннем валютном рынке есть шансы, что высокие цены на нефть смогут перевесить умеренно-негативные настроения на рынках капитала и оказать поддержку национальной валюте.

Согласно информации в СМИ, Федеральная таможенная служба в I полугодии перечислила в бюджет 3 036,8 млрд руб., что на 2,6% меньше, чем за аналогичный период прошлого года. Стоит отметить, что месяцем ранее динамика г/г составляла 2,3%. С учетом отставания от графика поступлений по налогам и сборам ФНС, возникают риски отклонения дефицита бюджета от предполагаемых значений, что может опосредованно сказаться на состоянии валютного и долгового рынков.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации во вторник продолжили ралли последних дней благодаря стабилизации на рынке американских гособлигаций и сужению чрезмерно широких спредов. Эталонные евробонды РФ Russia-30 и Russia-42 прибавили во вторник около 1 п.п. и 0,5 п.п., соответственно.

Выпуск Russia-30 от минимума 24 июня на уровне 114,6% от номинала прибавил в цене уже более 3,7 п.п., завершив торги вторника на отметке 118,3% от номинала. Выпуск Russia-42 от минимума 24 июня на уровне 98,6% от номинала вырос уже на 7 п.п. до отметки 105,6% от номинала на закрытии вчерашних торгов.

Такой рост суверенных евробондов в последние дни привел к значительному сужению спреда кривой российских бумаг к кривой гособлигаций США. Так, спред между доходностью Russia-30 и UST-10 опускался вчера до отметок ниже 150 б.п., тогда как еще 25 июня он был выше 210 б.п.

Текущий рост российских еврооблигаций был ожидаем, но на наш взгляд, потенциал к укреплению рынка по- прежнему довольно существенный. Мы ждем роста рынка до отметок 108% от номинала по выпуску Russia-42 и 120% от номинала по эталонному евробонду Russia-30 в среднесрочном периоде.

Тем не менее, мы отмечаем, что на ближайшие 1-2 недели на рынок еврооблигаций через динамику Treasuries окажут сильное влияние пятничные данные о рынке труда в США. На наш взгляд, в случае выхода данных по количеству новых рабочих мест и уровню безработицы в рамках или хуже ожиданий, мы можем увидеть дальнейшее снижение доходности Treasuries и, соответственно, продолжение роста цен на российские еврооблигации.

Отмечаем, что сегодня ближе к вечеру возможна повышенная волатильность на рынке Treasuries в связи с тем, что завтра американские биржи будут закрыты из-за празднования Дня Независимости.

Локальный рынок

Согласно основным бенчмаркам, вчера торги на рублевом долговом рынке проходили разнонаправленно. Ценовой индекс рублевых корпоративных облигаций ММВБ сократился на 2 б. п. до 93,01.

Индекс IFX-Cbonds ценовой вырос на 6 б. п. до уровня 104,84. Торговая активность была сравнительно невысокой. Объем торгов корпоративными облигациями составил 22,44 млрд руб. Лучше рынка выглядели облигации «Мечела», которые росли уже второй день подряд после достижения локальных максимумов по доходности. Снижение доходности бумаг, на наш взгляд, объясняется укреплением уверенности инвесторов в кредитном профиле компании.

На первичном рынке завершилось размещение облигаций Номос-Банка на 7 млрд руб. Остаются открыты книги на покупку Банк Держава, БО-1 объемом 1 млрд руб. и Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб.

Суверенные бонды показали умеренный рост. Ценовой индекс суверенных рублевых облигаций ММВБ вырос на 0,6% до 134,28. Индекс Cbonds-GBI RU PI прибавил 27 б. п. до уровня 106,13. Доходность ОФЗ в среднем снизилась на 6 б. п. По нашим наблюдениям, покупки шли приблизительно равномерно вдоль всей кривой. При этом ряд среднесрочных выпусков продолжает сохранять спред к ОФЗ в 20 б. п., что создает возможность для получения дополнительной прибыли в краткосрочной перспективе. Также сегодня на аукционе Минфин предложит выпуск 25081 в объеме 20 млрд руб.

В целом нейтральный внешний фон, на наш взгляд, позволит рублевым бондам укрепиться в течение сегодняшнего дня.

Комментарии по эмитентам

ВТБ

Госбанк ВТБ во вторник представил отчетность по МСФО за 1 квартал 2013 года.

Чистый процентный доход банка вырос в годовом исчислении на 36,7% до 73,8 млрд руб., чистый комиссионный доход увеличился на 11,7% до 11,5 млрд руб. Тем не менее, операционный доход до создания резервов сократился на 2,6% до 92,9 млрд руб., а величина отчислений на создание резервов под обесценение выросла на 7,8% до 22,0 млрд руб. По этой причине чистая прибыль банка снизилась на 32,6% до 15,7 млрд рублей.

Активы ВТБ в годовом исчислении выросли на 2,5% до 7,6 трлн руб., а кредитный портфель до создания резервов увеличился на 4,1% до 5,3 трлн руб. Внутри портфеля объем корпоративных кредитов вырос на 3,4% до 4,1 трлн руб., а величина займов физлицам увеличилась на 6,5% до 1,2 трлн руб.

Доля неработающих кредитов осталась на уровне 1К12, составив 5,4% от общего кредитного портфеля, а уровень покрытия неработающих кредитов резервами немного увеличился, составив 115,4% против 112,4% в 1К12. Расходы на создание резервов по отношению к кредитному портфелю чуть уменьшились в годовом исчислении до 1,6% от портфеля с 1,7% в 1К12, но увеличились в квартальном, так как в 4К12 показатель был равен 1,1%. Чистая процентная маржа банка по сравнению с 4К12 сократилась на 0,1 п. п. до 4,5%.

Коэффициенты достаточности капитала показали небольшое снижение до 10,2% с 10,3% по капиталу 1-го уровня и до 14,5% с 14,6% по общей достаточности капитала.

На наш взгляд, вышедший отчет является нейтральным с точки зрения кредитных метрик эмитента. Данные по небольшому снижению достаточности капитала мы не принимаем во внимание в связи с тем, что во втором квартале банк привлек в виде допэмиссии 102,5 млрд руб., что существенно улучшает показатели достаточности капитала.

Среди обращающихся евробондов ВТБ наиболее привлекательно выглядят выпуски VTB-perpet. (YTM-8,53%, Z-спред 647 б. п.) и VTB-22 subord. (YTM-6,60%, Z-спред 417 б. п.). Текущую величину доходности обоих выпусков мы оцениваем как привлекательную относительно кредитных рисков эмитента. Выпуски интересны с точки зрения инвестиционных идей, а потенциал снижения доходности в краткосрочном периоде ограничен 15–25 б. п.

Минфин

Сегодня Минфин планирует разместить на аукционе ОФЗ серии 25081 в объеме 20 млрд руб. с доходностью 6,8–6,85% годовых.

На вторичном рынке бумага торгуется с доходностью 6,79% годовых при дюрации в 3,96 лет. Таким образом, на текущий момент премия ко вторичному рынку составляет не более 6 б. п. даже по верхней границе. По этой причине не ожидаем существенного спроса инвесторов в ходе сегодняшнего аукциона.

Вместе с тем рекомендуем обратить внимание на выпуски ОФЗ, которые торгуются с той же дюрацией и со спредом в 40 б. п. как к указанному выпуску, так и ко всей кривой суверенных бумаг. Речь идет об ОФЗ серий 46021 (дюрация 4,01 лет при доходности 7,17%) и 46014 (4,14 лет при доходности 7,15%).

В перспективе до конца года ждем снижения доходности суверенных бумаг в связи с ожидаемым замедлением инфляции и сокращением ставки рефинансирования ЦБ.

Вместе с тем ожидаемые дополнительные бюджетные затраты на финансирование БАМа и Транссиба в объеме 450 млрд руб. могут привести к избыточному дефициту бюджета, который ранее не закладывался в закон о бюджете. В результате дефицит федерального бюджета может в ближайшие несколько лет оказаться выше, что усиливает вероятность негативных действий со стороны рейтинговых агентств. По этой причине данный факт может стать источником давления на ОФЗ.

Номос-банк

Вчера завершилось размещение рублевых облигаций Номос-Банка серии БО-5 на 7 млрд руб. с годовой офертой. Ставка первых двух полугодовых купонов составила 9% годовых, что соответствует эффективной доходности в 9,2%.

Таким образом, как мы и ожидали, размещение прошло по верхней границе в связи с тем, что инвесторы желали получить хотя бы минимальную премию ко вторичному рынку. На вторичном рынке вероятно снижение доходности бумаги на 10–15 б. п. в связи с тем, что выпуск серии 11 с дюрацией 0,93 года имеет доходность 8,97% годовых. При этом высокой ликвидности бумаги мы не ожидаем. В преддверии размещения облигаций эмитент выпустил отчетность по МСФО за первый квартал 2013 года, показав умеренно позитивные результаты. Банку удалось сократить отчисления в резервы при росте чистого процентного дохода. Консолидированная прибыль выросла на 8% до 4,4 млрд руб.

Вместе с тем несколько пострадало качество кредитного портфеля в результате замедления роста кредитования. NPL 90+ вырос с 1,95% до 2,05%.

Не ожидаем, что вышедшие результаты повлияют на привлекательность бумаг эмитента.