Мировые рынки и макроэкономика

Благодаря позитивной статистике по внешней торговле Китая за июль мировые рынки смогут отвлечься от переживаний по поводу скорого сокращения ФРС программы количественного смягчения.

Согласно представленным данным, в июле экспорт из КНР вернулся на положительные темпы роста год к году (5,1% против пред. -3,1%), в то время как импорт во вторую по величине экономику мира подскочил с 0,7% до 10,9%. Оба показателя превысили консенсус-прогнозы, а также указали на улучшение самочувствия мировой экономики и проходящую без эксцессов трансформацию экономики КНР. Заседание Банка Японии ожидаемо не преподнесло сюрпризов: регулятор не стал вносить изменения в курс монетарной политики, отметив умеренное восстановление экономики и переход инфляции в сторону роста с повышением инфляционных ожиданий.

Вчера новый глава Банка Англии Марк Карни озвучил ориентир по безработице в 7% (на текущий момент - 7,8%), при достижении которого ЦБ будет готов пойти на повышение процентных ставок, что, по его мнению, произойдет не ранее III кв. 2016 года. Также Марк Карни представил прогноз темпов роста экономики (ожидается увеличение ВВП в этом году на 1,5% и на 2,7% в следующем) и инфляции (целевой ориентир в 2% будет достигнут к IV кв. 2015 года). Поддержание обещания не ужесточать монетарную политику будет актуальным до тех пор, пока темпы роста потребительских цен не превысят таргет на 0,5%.

Комментарии главы Банка Англии были встречены без энтузиазма, поскольку инвесторы опасаются потери доверия к действиям регулятора в свете того, что инфляция и так уже долгое время превышает целевой ориентир. Впрочем, подпорченные после серии выступлений представителей ФРС настроения начали улучшаться еще до публикации статистики по внешней торговле Китая. Помимо технических факторов этому способствовал отчет по промпроизводству в Германии, рост которого составило 2% г/г при прогнозах в 0,3%.

Выступление Сандры Пианалто, главы ФРБ Кливленда, произвело куда меньший резонанс, чем выступления ее коллег Ричарда Фишера и Джеймса Булларда. Придерживающаяся мягких взглядов г-жа Пианалто отметила улучшение состояние рынка труда и указала на необходимость сворачивания нетрадиционных стимулов при сохранении этой тенденции.

Российская экономика

Ставки денежного рынка возобновили снижение на фоне сокращения потребности в рублевой ликвидности. Ставка Mosprime o/n уменьшилась на 7 б. п. до 6,19%, ставка междилерского РЕПО с облигациями - на 3 б. п. до 6,14%.

В среду на аукционе РЕПО спрос уменьшился с 264,9 до 222,8 млрд руб. При этом увеличение лимита ЦБ с 110 до 180 млрд руб. сократило расхождение между спросом и предложением, наблюдавшимся ранее на этой неделе. На утро четверга уровень рублевой ликвидности остался на комфортных значениях (1070,8, +5,1 млрд руб.), что с учетом проведения казначейством аукциона по размещению временно свободных бюджетных средств на 30 млрд руб. на 35 дней должно продолжить оказывать понижательное давление на ставки денежного рынка.

Российский рубль продолжил слабеть на фоне продолжающегося оттока капитала и умеренной коррекции в ценах на нефть. Котировки доллара большую часть дня превышали рубеж в 33 рубля, котировки евро практически достигли отметки в 44 рубля. Стоимость бивалютной корзины обновила максимум с сентября 2009 года. С учетом сложившейся динамики (курс преодолел отметку в 37,85 и вечером уверенно закрепился выше 37,90) можно считать, что объем накопленных интервенций Банка России превысил $450 млн, что привело к перемещению вверх границ коридора бивалютной корзины на 5-10 коп., о чем станет известно позднее. Помимо потери интереса глобальных инвесторов к развивающимся рынкам, давление на российскую валюту продолжают оказывать ожидания смягчения денежно-кредитной политики Банком России.

После данных по потребительской инфляции за июль и увеличения признаков охлаждения деловой активности для снижения ключевых процентных ставок возникли все необходимые предпосылки. Вчера Росстат представил данные по динамике потребительских цен с 30 июля по 5 августа, которые не преподнесли неприятных сюрпризов. За этот период цены выросли на 0,1%, в годовом выражении – на 6,5%. Рост цен на бензин на 1,4% и топливо – на 0,3%, а также рост тарифов ЖКХ – на 0,5-2%, был компенсирован снижением цен на плодоовощную продукцию на 1,7%. По нашим оценкам, инфляция в августе продолжит замедление в годовом исчислении и по итогам 2013 года составит 6,3%.

Долговой рынок

Локальный рынок

По итогам вчерашних торгов рублевый долговой рынок показал нисходящую динамику. Одной из основных причин стало обновление рублем годовых минимумов по отношению к бивалютной корзине. Существенно сильнее рынка выглядели облигации металлургов и прочих добывающих компаний. Наиболее заметными среди лидеров роста были облигации Мечела. Слабее рынка выглядели бонды компаний строительного сектора.

ОФЗ также показали тенденцию к снижению. Снижение было небольшим. Рост доходности по итогам сессии составил лишь 1 б. п. Чуть сильнее выросла доходность у ОФЗ в средней части кривой, где доходность отдельных выпусков увеличилась на 3 б. п. и более. Прошедший вчера аукцион Минфина был крайне удачным. Основная причина этого в том, что изначально предложенные ориентиры содержали премию ко вторичному рынку по крайней мере по верхней границе, и эта премия сохранилась к моменту совершения сделок. В итоге спрос превысил предложение почти в два раза и ведомство привлекло 20 млрд руб., что соответствует как минимум 2% ожидаемого дефицита федерального бюджета за 2013 год.

На первичном рынке оживление. О намерении занять на открытом рынке заявили сразу четыре эмитента: Альфа-Банк, «Ренессанс Кредит», Банк «Ак Барс» и ФК «Открытие». Ясно, что планы эмитентов могут быть скорректированы после заседания ЦБ РФ, которое пройдет завтра. Так, компания «СУЭК-Финанс» перенесла открытие книги заявок на 15 августа.

Сегодня пройдет размещение О1 Пропертиз Финанс, 01 объемом 6 млрд руб. Сегодня на рублевом долговом рынке ждем высокой волатильности.

Комментарии по эмитентам

Ренессанс Кредит

Банк «Ренессанс Кредит» 12–13 августа будет собирать заявки на покупку облигаций серии БО-3. Ориентир по доходности установлен на уровне 10,99–10,71% годовых.

На вторичном рынке дюрация выпуска составляет 0,96 года при доходности 10,80% годовых. Таким образом, участие в доразмещении по верхней границе может быть интересно. Кредитные метрики эмитента не вызывают опасений. Норматив Н1 на 1 июля 2013 года составлял 13,25%. Доля просроченной задолженности по кредитам физических лиц имеет некоторую тенденцию к росту, однако это не более чем реализация отраслевых рисков.

Из выпусков эмитента наиболее интересен дальний. Облигации серии БО-5 при дюрации 1,74 года имеют доходность 11,76 % годовых. Спред к ОФЗ составляет 560 б. п. Выпуск ликвиден, что позволяет рекомендовать его покупку как альтернативу участию во вторичном размещении более короткого выпуска эмитента.

Альфа-Банк

Альфа-Банк 14–16 августа проведет сбор заявок на покупку облигаций серии БО-09 на 5 млрд руб. Ориентир по доходности составляет 8,42–8,94%.

В настоящий момент наиболее близкий по дюрации (2,93 года) выпуск Альфа-Банка серии 02 имеет доходность 8,45% годовых. Таким образом, участие в размещении нового выпуска интересно ближе к верхней границе диапазона по доходности.

Отметим, что облигации Альфа-Банка, как и большинство выпусков в первом эшелоне, имеют ограниченную ликвидность. Это снижает их привлекательность. Также у банка два рейтинга ниже инвестиционного уровня, что не позволяет включить эмитента в категорию IG. Это ограничивает интерес определенных категорий инвесторов к бондам крупнейшего частного банка России и оправдывает спред к ОФЗ на уровне 200–230 б. п. Вместе с тем кредитные метрики — одни из лучших среди банков ТОП-10. Кредитные риски инвестиций в облигации эмитента крайне низки.