РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Третий день подряд спекуляции вокруг дальнейшей политики ФРС приводят к негативной динамике на финансовых рынках: S&P 500 накануне опустился на 0,38%. В то же время UST10 YTM скорректировалась сразу на 4 б.п. до 2,60%.

Ожидания сентябрьского tapering продолжают довлеть над спросом на UST: показатель bid-to-cover на вчерашнем аукционе по UST10 был минимальным с марта 2009 г. Сегодня Минфин США разместит UST30.

Еще один представитель ФРС отметил сентябрь как вероятный момент начала сворачивания QE3 – глава ФРБ Кливленда С. Пианальто (голосует в FOMC в 2014 г.) указала существенное улучшение состояния рынка труда.

Структура потребительского кредитования в США вряд ли способна оказать устойчивую поддержку росту ВВП: общий объем кредитования в июне составил 13,8 млрд долл. (ждали +15,0 млрд долл.), однако был целиком обеспечен новыми образовательными и автокредитами. Объем револьверного кредитования упал на 2,7 млрд долл.

Банк Англии разочаровал инвесторов: несмотря на объявленное намерение удерживать ставку на низком уровне до тех пор, пока безработица не опустится ниже 7% (по прогнозам регулятора – не ранее 3К16), данный forward guidance был сопровожден рядом оговорок, потенциально его обесценивающих.

Сегодня поводом для оптимизма на рынках будет статистика из Китая: рост импорта в июле составил 10,9% г/г против ожидавшихся +1,0%, а экспорт вырос на 5,1% г/г (ждали +2,0%). Индекс Shanghai Composite реагирует ростом на 0,5%.

Японские инвесторы 5 неделю подряд покупают иностранные облигации: за неделю к 2 августа нетто-покупки составили 7,0 млрд долл. против 2,4 млрд долл. неделей ранее.

Сохраняющаяся неопределенность относительно дальнейшего движения UST10 YTM ослабила позиции российских еврооблигаций: RUSSIA30 (YTM 4,09%) подешевела на 0,15 п.п. до 117,36%, спред к UST10 расширился на 6 б.п. Вне суверенного сегмента котировки долгосрочных еврооблигаций упали на 0,3-1,1 п.п.

Локальный рынок закрылся в небольшом плюсе, интерес инвесторов сосредоточился в длинных и среднесрочных бумагах, где ставки снизились на 1-4 б.п. ОФЗ-26207 вернулись к отметке 7,70% (-4 б.п., +0,4 п.п. в цене), ОФЗ-26209 закрылись по 7,19% (-4 б.п., +0,2 п.п. в цене), ОФЗ-26210 – по 6,79% (-2 б.п., +0,1 п.п. в цене). Котировки коротких выпусков при этом снизились в пределах 0,1 п.п.

Успешные аукционы: по 10-летним ОФЗ-26211 переподписка в пределах ценовых ориентиров составила 1,5х, средневзвешенная доходность – 7,38% (первоначальный диапазон 7,35-7,40%). По 3-летним ОФЗ-25082 переспрос достиг 1,8х, средневзвешенная доходность размещения – 6,26% (6,25-6,30%).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный и валютный рынки: спокойный день

На денежном рынке вчера был спокойный день. ЦБ изменил тактику на аукционах однодневного РЕПО, увеличив лимит до 180 млрд руб. (+70 млрд руб. по сравнению со вторником). В итоге спрос все равно превысил лимит (223 млрд руб.), ставка на аукционе составила 5,69%. В то же время ставки денежного рынка по итогам дня немного снизились – в частности, стоимость однодневного РЕПО на ММВБ к закрытию опустилась до 6.14% (-3 б.п.).

Сумма остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ на сегодняшнее утро почти не изменилась (1,071 трлн руб.), чистая ликвидная позиция банков улучшилась на 28 млрд руб. и составила «минус» 1,816 трлн руб.

Рубль вчера был стабилен к доллару: пара USDRUB_TOM потеряла всего 1 копейку, опустившись до 32,96 руб. В то же время евро укрепился к новым годовым максимумам по отношению к рублю на фоне позитивных экономических данных из Европы: EURRUB_TOM подорожал на 9 копеек до 43,96 руб. за евро. Бивалютная корзина потеряла 5 коп, опустившись до 37,92 руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Vimpelcom Ltd.: финансовые результаты за 2К13 по МСФО

Новость: Vimpelcom Ltd. вчера отчитался за 2К13 по МСФО. Результаты выглядят умеренно негативно с точки зрения динамики выручки / EBITDA и небольшого ухудшения рентабельности бизнеса. В то же время кредитные метрики компании остаются стабильными. В целом отчетность нейтральна с точки зрения кредитного качества компании.

Еврооблигации Vimpelcom Ltd., которые сейчас торгуются на одном уровне с бумагами Северстали (ВВ+/Ва1/ВВ), на наш взгляд, интересны как защитный актив во втором эшелоне, учитывая «контрцикличный» характер основного бизнеса.

Комментарий: Выручка Vimpelcom Ltd. во 2-м квартале 2013 г. не изменилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, EBITDA сократилась на 2 п.п. Российское подразделение показало сильную динамику – рост выручки и EBITDA на 3% и 2% г/г, при этом рост без учета валютной переоценки («органическое» изменение) составил 5% и 4% г/г соответственно. В частности, выручка от услуг мобильной связи в рублевом эквиваленте выросла на 6% г/г на фоне 37%-го роста доходов от мобильной передачи данных и 68%-го роста в годовом сопоставлении от продажи устройств. Высокие результаты продемонстрировал бизнес в СНГ – рост выручки и EBITDA на 17% и 32% г/г (19% и 34% г/г – без учета эффекта валютных курсов).

Давление на консолидированный показатель, как и в предыдущие кварталы, оказали результаты итальянского бизнес-подразделения, где регуляторные изменения (снижение ставок за «приземление» трафика в мобильных сетях) предопределили негативную динамику показателей: выручка и EBITDA сократились на 5% кв/кв. Кроме того, подразделение «Африка и Азия» зафиксировало 5%-ное снижение выручки к уровню годичной давности и EBITDA из-за негативного эффекта изменений в регулировании в Бангладеше, а выручка и EBITDA украинского бизнеса сократились на 1% и 6% г/г соответственно, из-за ухудшения конкурентной среды.

Кроме того, на EBITDA во 2-м квартале также сказались разовые расходы (43 млн долл.). В итоге, рентабельность EBITDA снизилась на 0,8 п.п. г/г, до 42.4%.

Объем капитальных вложений Vimpelcom Ltd. в 1П13 составил 1,6 млрд долл., около 15% выручки. Компания незначительно снизила ориентир по инвестициям на этот год – с 21% до 20% выручки.

Во 2-м квартале чистые погашения долга Vimpelcom Ltd. составили около 1,1 млрд долл. – после 1,7 млрд долл. чистого привлечения в 1-м квартале (всего за 1П13 чистое привлечение составило около 670 млн долл.). В результате погашения долга и выплаты порядка 2 млрд долл. дивидендов, а также полученных 1,4 млрд долл. в ходе конвертации «префов» Altimo, запас денежных средств на балансе компании сократился почти на 1 млрд долл. – до 4,5 млрд долл. На фоне одновременного сокращения долга и денежных средств кредитные метрики Vimpelcom Ltd. во 2-м квартале 2013 г. остались на уровне 1К13: 2,3х «Чистый долг/EBITDA».

Около 2,3 млрд долл. из общего объема «подушки ликвидности» приходится на Orascom Telecom Holding (также отчитался за 1П13 вчера): мы полагаем, что большая часть этой суммы «связана» на балансе алжирской дочки, против которой по-прежнему действуют ограничения на экспорт капитала.

Алроса: нейтральные операционные результаты за 2К13

Новость. Алроса опубликовала операционные результаты за 2К13.

Добыча алмазов во 2-м квартале 2013 г. составила 9,6 млн карат, +16% по сравнению с 2К12. Частично увеличение добычи было обусловлено приобретением добывающих активов ОАО «Нижне-Ленское» в течение 1П13. «Органический» рост составил 9% г/г, и был в основном обеспечен выходом на полную мощность подземного рудника «Айхал» (1,4 млн карат в 2К13, почти трехкратный рост по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) и увеличением содержания алмазов на трубке Юбилейная (с 0,67 до 0,94 карат на тонну обработанной руды), что привело к 34%-му росту добычи г/г.

Снижение добычи на ряде других месторождений (трубки «Удачная», «Нюрбинская», «Комсомольская», рудник «Интернациональный») укладывается в производственные планы компании и отчасти связано с ростом загрузки обогатительных фабрик сырьем с подземных рудников (Айхал, Мир) и россыпных месторождений.

Добыча за 1П13 составила 17,1 млн карат (+5% г/г), что составляет порядка 50% от запланированной на этот год цифры (34,5 млн карат). При этом отметим, что утвержденный в прошлом году план по добыче мог не учитывать приобретение ОАО «Нижне-Ленское».

Комментарий. Статистика по операционным результатам не позволяет сделать вывод о динамике финансовых показателей, учитывая, что объем продаж может заметно отличаться от этой величины (в зависимости от выбранной торговой стратегии). В 4К12 и 1К13 Алроса активно сокращала запасы – отношение объема продаж к добыче составляло 1,2-1,4х (в 3К12 наблюдалась обратная тенденция – компания продала лишь 60% от добытого объема). Кроме того, важной составляющей является структура продаж – в 1К13 выручка Алросы снизилась на 15% кв/кв из-за ухудшения ассортимента продукции (при этом объемы продаж ювелирных алмазов выросли на 3% кв/кв). Отметим, что в целом ценовая конъюнктура на рынке алмазов в этом году постепенно восстанавливается: по данным AngloAmerican (контролирует крупнейшего конкурента Алросы, DeBeers), цены на алмазы в течение 1П13 выросли на 6%.

Операционные результаты нейтральны с точки зрения кредитного качества – более значимым является ожидаемая в скором времени сделка по продаже газовых активов, которая должна привести к снижению левериджа (по нашим оценкам, с 2х до 1,4-1,5х «Чистый долг/EBITDA») и позитивным рейтинговым действиям (Fitch поставило рейтинг на пересмотр в июле с возможностью повышения по факту закрытия сделки).

Мы не видим особых торговых идей в торгующемся выпуске ALRSRU20 на текущих уровнях доходности около 6% (Z-спред 388 б.п.).