Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Среди российских компаний нефтяного сектора более всего от ослабления рубля выиграет ЛУКОЙЛ


[27.01.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

У мировых рынков появится шанс перевести дух после трехдневного раунда переброски средств в «качество».

Пока на это указывают только технические факторы, что говорит о неустойчивой природе восстановления. Фьючерс на S&P 500 утром в понедельник прибавляет более 0,3% после закрытия S&P 500 падением на 2,09%. По крайней мере, временно сошла на нет волна покупок американских гособлигаций, воспринимаемых как защитный актив. Доходность UST-10 стабилизировалась на уровне в 2,73% (-5 б. п. к закрытию предыдущего дня). Ослабли покупки в золоте (1271 $/oz.). На валютном рынке без значимых изменений: DXY 80,45; EUR/USD 1,3683. Цены на нефть немного корректируются вниз: Brent 107,56 $/барр., WTI 96,7 $/барр.

В пятницу инерция продаж рисковых активов не исчерпала себя. После удачного для рынков развитых стран минувшего года было очевидно, что дальнейшее развитие повышательной динамики может оборваться в любой момент. Нужен был лишь повод. Ранее мы отмечали, что в поведении рынков мы усмотрели сигналы готовности к коррекции. Спусковым крючком стали данные по производственной активности по версии HSBC. Уход индекса ниже критической планки впервые за последние полгода стал событием, которое оказалось за рамками сценария большинства. Как следствие – рост опасений, что китайским властям не удастся сохранить контроль над рукотворной перестройкой экономики, что чревато более глубоким снижением темпов ее роста. Начавшиеся продажи усилились срабатыванием защитных стоп-приказов, ограничивающих потери накопленной прибыли.

На исходе неделе не появилось факторов, которые могли бы изменить этот сценарий. Выступление главы ЕЦБ Марио Драги не привнесло новых красок. Несмотря на призывы МВФ и политиков Евросоюза (в пятницу об этом говорил еврокомиссар Олли Рен), г-н Драги не дал четких сигналов, что он готов пойти на новое понижение процентных ставок. По другую сторону океана также не поступило ничего обнадеживающего. Напротив, днем ранее глава Казначейства Джейкоб Лью напомнил, что законодателям предстоит решить вопрос о повышении лимита госдолга до конца февраля, поскольку к этому моменту США утратят возможность отвечать по текущим обязательствам.

На этой неделе утром в среду президент США обратится к Конгрессу с ежегодным посланием. В четверг поздно вечером станет известно об итогах заседания комитета по операциям на открытом рынке ФРС. Сегодня в 13:00 МСК в Германии будет опубликован индекс делового доверия от института IFO, в 19:00 МСК в США выйдут данные по продажам новых домов, в 16:30 – Caterpillar представит квартальные финансовые результаты.

Российская экономика

Ставки денежного рынка не претерпели значительных изменений. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n опустилась на 1 б. п. до 6,47%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям осталась на уровне в 6,33%.

Сохранению сложившейся конъюнктуры денежного рынка способствовали ожидания предстоящих налоговых платежей и действия Банка России. В целях обуздания спекулятивной активности на валютном рынке регулятор продолжил ограничивать лимиты на аукционах РЕПО. В пятницу объем выделяемых средств был уменьшен с 50 млрд руб. до 30 млрд руб. Объем поданных банками заявок уменьшился с 227,7 млрд руб. до 128,3 млрд руб. Объем задолженности по операциям РЕПО по фиксированной ставке уменьшился с 28,2 млрд руб. до 24,0 млрд руб. Сегодня банкам предстоит перечислить в бюджет платежи по НДПИ и акцизам, поэтому стоит ожидать выхода коротких ставок на новые локальные максимумы.

На валютном рынке широкомасштабное отступление национальной валюты продолжилось. Предположения о поспешной либерализации ЦБ России валютного курса в рамках среднесрочной цели по таргетированию инфляции подтверждаются. В условиях серьезного давления на «сырьевые» валюты и валюты развивающихся стран регулятор не стал увеличивать вдвое объем интервенций после вхождения курса бивалютной корзины в подкоридор их повышения. В итоге завершение недели ознаменовалось очередными многолетними антирекордами. Курс бивалютной корзины по итогам дня достиг уровня в 40,31 (+ 53 коп), курс доллара США – 34,5 (+39 коп), курс евро – 47,23 (+53 коп). Продажа валютной выручки для уплаты налогов не оказала сколь-нибудь заметного влияния на курсообразование. Сегодня благодаря расчетам с бюджетом у рубля будут более высокие шансы на прерывание негативной серии понижения против ведущих валют. В пятницу Банк России сообщил об уже девятом в январе повышении на 5 коп коридора бивалютной корзины до 33,45-40,45 руб.

По мнению главы МЭР Алексея Улюкаева, неожиданно хорошие данные по промпроизводству за декабрь не дают оснований для пересмотра оценок роста ВВП за прошлый год, который ожидается на уровне в 1,4%.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации продолжили дешеветь в пятницу, причем рост доходности российских суверенных долларовых бумаг вновь происходил на фоне тенденции к сокращению доходности US Treasuries, отражая настроения «ухода от риска» на мировых рынках перед публикацией итогов заседания ФРС США в среду, 29 января.

Доходность российского евробонда RUSSIA-30 выросла на 15 б. п. за четверг-пятницу, тогда как доходность 10- летних гособлигаций США сократилась за это время на 14 б. п. до 2,72% годовых. Спред RUSSIA-30-UST-10 вырос за 23- 24 января на 29 б. п. до 146 б. п., что является пиком за последние более чем четыре месяца с начала сентября 2013 года.

Давление на бумаги российских эмитентов оказывает также повышенная волатильность отечественной валюты, день за днем обновляющей минимумы к евро и доллару. Среди событий первичного рынка отмечаем начало роуд-шоу долларовых еврооблигаций РЖД. Среди важной макроэкономической статистики – публикация данных по продажам новых домов в США.

Комментарии по эмитентам

За последние два торговых дня стоимость евробонда «Сбербанка» SBERRU-18, номинированного в турецких лирах, опустилась на 3,4 п. п. до отметок ниже 84,9% от номинала с уровня 88,3% от номинала на торгах 22 января. Падение стоимости в процентном выражении составило 3,8% при росте доходности к погашению на 115 б. п. до уровня 12,2% годовых.

Падение стоимости выпуска связано с ослаблением валют развивающихся стран, среди которых лира показывает один из наихудших результатов, подешевев за прошлую неделю более чем на 6%, при том, что снижение курса за 23-24 января составило 3,5%.

Мы заметили, что предыдущая волна ослабления турецкой валюты в августе 2013 года (снижение курса тогда составило 5,8% за месяц) по величине была сопоставима с сокращением стоимости выпуска SBERRU-18 в лирах (потеря в стоимости чуть более 4,0% за месяц). При этом в следующие два месяца (сентябрь и октябрь 2013 года) укрепление турецкой лиры лишь на 2% сопровождалось ростом стоимости выпуска SBERRU-18 на 6%.

В ближайшие несколько месяцев мы ожидаем повторения схожей картины, когда прекращение тенденции к ослаблению турецкой валюты спровоцирует повышенный спрос на сильно подешевевший выпуск «Сбербанка» в лирах, в особенности учитывая тот факт, что доходность евробонда к погашению уже превышает 12% годовых.

Российский рубль с начала года показывает снижение уже более чем на 5,6% к доллару, торгуясь в начале сессии 27 января по 34,74 рубля за доллар, что является максимальной отметкой по валютной паре с I квартала 2009 года.

Подобное снижение курса отечественной валюты, по нашему мнению, может привести к росту финансовых результатов российских нефтяных компаний, получающих выручку в долларах, но при этом несущих большую часть расходов в российской валюте.

Среди российских компаний нефтяного сектора, получающих выручку в долларах и имеющих обращающиеся еврооблигации, более всего от ослабления рубля выиграет, на наш взгляд, ЛУКОЙЛ. Среди еврооблигаций эмитента мы отмечаем размещенный в 2013 году евробонд LUKOIL-23 (YTM – 5,38%, Z-спред 273 б. п.).

Премия выпуска к среднерыночным свопам на торгах в пятницу, 24 января, достигла 273 б. п., что является максимумом полутора месяцев. В среднесрочном периоде мы ожидаем сужение премии к долларовой кривой свопов на 15-20 б. п., на чем, по нашему мнению, должны сказаться позитивные моменты влияния ослабления рубля на перспективы выручки и прибыли компании по итогам 1К14.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: