Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Спрос на новый выпуск НОВАТЭКа может оказаться достаточно высоким


[05.10.2012]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Новый выпуск НОВАТЭК серии БО-2 – щедрая премия

НОВАТЭК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) 15 октября планирует разместить облигации серии БО-2 на 10 млрд рублей.

Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 8 по 9 октября.

Ориентир по ставке 1-го купона лежит в диапазоне 8,6-8,55% годовых, доходность к погашению – 8,78-9,05% годовых.

Таким образом, ориентиры по доходности нового выпуска НОВАТЭК предполагают премию к ОФЗ 140-165 б.п. и порядка 35-65 б.п. к кривой Газпромнефти.

Учитывая кредитное качество эмитента, мы полагаем, что участие в размещении привлекательно от нижней границы маркетируемого диапазона по доходности – от 8,7% годовых. Размещения облигаций компаний нефтегазового сектора не особенно частое явление, поэтому спрос на бумаги может оказаться достаточно высоким, что позволит понизить ориентиры по доходности. В случае снижения ориентиров по доходности, участвовать в первичном размещении будет привлекательно от 8,5% годовых.

Ключевые моменты:

- НОВАТЭК – независимая газовая компания, второй производитель газа в России после Газпрома;

- Основными акционерами компании являются Геннадий Тимченко (через фонд Volga Resources и подконтрольные ему компании владеет 23,49% акций) и Леонид Михельсон (лично и через подконтрольные структуры является собственником 24,753% акций);

- Выручка компании за 1П12 года выросла почти на 17% относительно уровня 1П11 года;

- Чистая прибыль за 1 П12 года составила 30,9 млрд рублей, что на 6% ниже показателя за аналогичный период прошлого года.

Кредитный профиль

Объем совокупного долга НОВАТЭК на конец 1П12 года составил 93,7 млрд рублей, что на 2% ниже значения на начало текущего года, но при этом на 5% выше значения 1П11 года. Уровень чистого долга на конец 1П12 года составил 77,8 млрд рублей, что на 9% выше уровня начала 2012 года и на 4% выше значения 1П11 года.

Структура долга НОВАТЭК практически не изменилась относительно структуры на начало 2012 года. Доля краткосрочного долга на конец 1П12 года составляет 24% (2011 год – 21%). Структура долга компании остается очень комфортной.

В текущем году погашений обращающихся на рынке долговых обязательств не предусмотрено. Таким образом, доля денежных средств в валюте баланса (4% или 15,8 млрд рублей) вполне приемлема.

Показатели покрытия долга НОВАТЭК остаются очень низкими, что, впрочем, характерно для многих эмитентов нефтегазовой отрасли. Значение показателя Финансовый долг/EBITDA по итогам 1П12 – 0,62х, начало 2012 год – 0,64х. Соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам 1П12 года выросло до 0,52х по сравнению с соотношением 0,48х на начало текущего года.

По показателям покрытия долга НОВАТЭК сопоставим с показателями Газпромнефти (Ваа3/ВВВ-/-) и ТНК-ВР (Ваа2/ВВВ-/ВВВ-) (см. сравнительную таблицу на 3 стр.).

На текущий год CAPEX НОВАТЭК оценивается в объеме 35 млрд рублей, из которых около 15,5 млрд рублей уже было инвестировано за первые шесть месяцев текущего года.

По итогам 1П12 года уровень ЧДП от операционной деятельности составил 33,8 млрд рублей, что при значении капитальных затрат чуть более 15,5 млрд рублей, позволило поучить свободный денежный поток на уровне 18,3 млрд рублей.

Финансовые результаты

Бизнес НОВАТЭК сосредоточен на производстве газа в России. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов. Месторождения и лицензионные участки компании расположены в ЯНАО (Западная Сибирь).

В конце сентября Минфин озвучил предложение по росту ставок НДПИ на газ. Согласно новому предложению, ставка НДПИ для независимых производителей газа на 2013 год оказалась выше рыночных ожиданий на 3% (составляет 365 рублей за тыс. куб. м газа), однако в 2014 и 2015 годах ставки НДПИ будут на 20% и 38% ниже ожиданий (они составят 471 и 552 рубля за тыс. куб. м газа). Поскольку существовавшая угроза агрессивного повышения налога на добычу газа исчезла, мы позитивно оцениваем данные предложения Минфина для НОВАТЭК.

По итогам 1П12 года выручка НОВАТЭК составила 99,5 млрд рублей, что на 17% выше уровня за аналогичный период минувшего года. Во 2К12 года выручка показала рост относительно 1К12 года на уровне 12% - до 45 млрд рублей.

По итогам 1П12 года значение чистой прибыли снизилось на 6% по сравнению с 1П11 года и составило 30,9 млрд рублей. Значение чистой прибыли по итогам 2К12 года показало снижение на треть по сравнению с 1К12 года до 9,7 млрд рублей.

Показатели рентабельности компании находятся на самом высоком уровне по сравнению с уровнями Газпромнефти и ТНК-ВР. Рентабельность по EBITDA по итогам 1П12 года составила 45%.

Долговые обязательства компании

В настоящее время на рублевом долговом рынке в обращении находится единственный выпуск биржевых облигаций серии БО-1 с погашением в июне 2013 года. Бумаги торгуются с доходностью порядка 7,4% годовых.

НОВАТЭК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) 15 октября планирует разместить облигации серии БО-2 на 10 млрд рублей. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 8 по 9 октября.

Ориентир по ставке 1-го купона лежит в диапазоне 8,6-8,55% годовых, доходность к погашению – 8,78-9,05% годовых.

Таким образом, ориентиры по доходности нового выпуска НОВАТЭК предполагают премию к ОФЗ 140-165 б.п. и порядка 35-65 б.п. к кривой Газпромнефти. Газпромнефть при тех же кредитных рейтингах, что и НОВАТЭК, имеет большие масштабы бизнеса, таким образом, премию в размере 30-35 б.п. мы считаем вполне достаточной.

Учитывая кредитное качество эмитента, мы полагаем, что участие в размещении привлекательно от нижней границы маркетируемого диапазона по доходности – от 8,7% годовых. Размещения облигаций компаний нефтегазового сектора не особенно частое явление, поэтому спрос на бумаги может оказаться достаточно высоким, что позволит понизить ориентиры по доходности. В случае снижения ориентиров по доходности, участвовать в первичном размещении будет привлекательно от 8,5-8,6% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: