Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рубль сегодня, скорее всего, постарается укрепиться на отметке ниже 31 рубля к доллару


[05.10.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальным площадкам оказалось недостаточно заявлений М.Драги для того, чтобы укрепить спрос на рисковые активы, особенно явно это отражает слабая динамика европейских долговых бумаг. Основной «вклад» в формирование более-менее оптимистичных настроений внесла американская макростатистика по безработице, оказавшаяся лучше прогноза и позволяющаяся надеяться, что сегодняшние данные по рынку труда не принесут серьезных разочарований.

Внешние площадки вчера в первой половине дня пребывали в ожидании пресс-конференции главы ЕЦБ М. Драги, поскольку в части решения по ставке не было особых сомнений в том, что она останется на прежнем уровне.

В части европейских долговых аукционов не случилось чего-то примечательного: последние обещания испанского Минфина относительно оптимизации бюджетных расходов и планов по сокращению госбюджета нашли поддержку покупателей, обеспечив доходность размещения новых бумаг ниже, чем на прошлых аналогичных аукционах.

Спрос был и на французские долгосрочные обязательства.

Вместе с тем, в целом, для вторичного рынка «проблемных» испанских бумаг новости с аукционов не оказали какой-то серьезной поддержки. Судя по всему, здесь в большей степени сказался факт того, что участникам рынка оказалось недостаточно заявлений М. Драги, которые, по сути, не отражали каких-либо «новаций» в части преодоления долгового кризиса. По итогам дня доходность 10-летних испанских гособлигаций прибавила 9 б.п., до 5,88% годовых.

Отметим, что основная «нагрузка» в части формирования спроса на риск выпала недельным данным из США по безработице, которые оказались лучше прогноза и вкупе с опубликованным в среду отчетом ADP способствуют довольно позитивным оценкам сводных данных по рынку труда, которые будут опубликованы сегодня. При таком «раскладе» спрос на UST был несколько слабее, чем в предыдущие дни – доходность 10-летних treasuries выросла на 6 б.п., до 1,67% годовых.

Четверг оказался продуктивным днем для европейской валюты. Сформировавшийся еще в среду восходящий тренд пары EUR/USD получил развитие в рамках вчерашней сессии. Основные ожидания участников были связаны с пресс-конференцией главы ЕЦБ по итогам заседания регулятора. При этом отсутствие весомой статистики в первой половине дня нисколько не снижало темпы роста спроса на евро. Следует отметить, что опубликованные данные с рынка труда США создали дополнительный позитивный фон перед выступлением М. Драги. В то же время в словах главы ЕЦБ, по сути, не было чего-то нового, за исключением отмеченной «необратимости евро», вселившей уверенность инвестором. По итогам дня пара EUR/USD смогла преодолеть уровень 1,3х.

Примечательно, что в СМИ появилась новость, которую инвесторы проигнорировали на фоне сохраняющегося позитива. Так, вчера стало известно, что ЕЦБ поставил под сомнение «оптимистичный» план Испании реализовать программу сокращения расходов страны, позволяющую уменьшить дефицит бюджета до 4,5% в 2013 году. На наш взгляд, активный «прессинг» в отношении Мадрида и подталивание к обращению за финансовой поддержкой к регулятору, прежде всего, обусловлены нежеланием монетарных властей в очередной раз переживать потрясения на подобие греческих. Таким образом, инвесторы при появлении первых сигналов разворота восходящего тренда пары EUR/USD могут начать активно муссировать «испанские новости», что может лишь усилить коррекцию.

Российские еврооблигации

В российских евробондах вчера преобладали смешанные настроения: утренние попытки зафиксироваться в значительной степени компенсировало восстановление спроса, проявившееся во второй половине дня, вероятно, на фоне весьма оптимистичных ожиданий сегодняшних данных по американскому рынку труда.

Для российских еврооблигаций вчерашняя торговая сессия складывалась довольно неоднородно. Первая половина дня характеризовалась попытками зафиксировать «ценовые достижения», сформировавшиеся в среду. В результате, уже при открытии ощущался «гэп» вниз в среднем в диапазоне 25-50 б.п. Вместе с тем, во второй половине торгов после основного новостного потока из Европы (пресс-конференции М. Драги) покупатели снова активизировались. Вероятно по той причине, что обозначился новый фактор, определяющий рыночный тренд – ожидания статистики за сентябрь по американскому рынку труда. С учетом того, что недельные данные по безработице в США вышли лучше прогноза, также на позитивный лад «настраивает» отчет от ADP, опубликованный в среду, инвесторы в российские евробонды стараются не упустить возможность для нового этапа ценового роста.

Так, в ходе вчерашнего дня котировки Russia-30 демонстрировали минимум у отметки 126,625% (YTM 2,92%) после открытия по 127,125% (YTM 2,85%). К моменту окончания торгов выпуск «закрепился» на уровне 127,0% (YTM 2,87%).

Выпуск Russia-42 от своего максимума на уровне 122,5% (YTM 4,27%) дешевел до 121,75% (YTM 4,31%), а к вечеру котировки остались в довольно широком диапазоне 121,75% - 122,0% (YTM 4,31% - 4,30%).

Среди корпоративных выпусков лидером ценового роста были бумаги Распадской, отыгрывающие новости о возможном увеличении доли Evraz Group до 82%. Бонд Raspadsk-17 прибавил вчера в цене порядка 1,5%, и его доходность снизилась до 6,56% годовых, тем самым сузив премию к сопоставимым по дюрации бумагам «материнской компании» Evraz-17(YTM 6,27%) до 29 б.п.

Также на позитивной волне во второй половине дня держались бумаги ВымпелКома, его длинные выпуски по итогам дня прибавили порядка 25 б.п.

В целом же по сегменту корпоративных бумаг можно отметить концентрацию рыночного интереса по двум направлениям: в бумагах Северстали и ВТБ, что вполне объяснимо на фоне притока нового предложения именно со стороны данных эмитентов. На фоне довольно агрессивного прайсинга по новым 10-летним бондам Северстали (доходность размещения составила 5,9% годовых против первоначального ориентира 6,125%) был спрос на выпуски Sevstal-16 (YTM 4,49%) и Sevstal-17 (YTM 4,77%), которые прибавили за вчерашний день в цене 75-100 б.п.

В бумагах ВТБ была иная динамика: бонды VTB-35 (YTM 5,74%) и VTB-20 (YTM 5,66%) оказались объектом наиболее активной фиксации на фоне других торгующихся бумаг банка, они подешевел на 75-100 б.п., в пределах 25 б.п. дешевели бумаги VTB-17 (YTM 4,77%) и VTB-18 (YTM 5,11%). Отметим, что новое предложение ВТБ появилось, в итоге, на рынке со значительный downside относительно первоначального ориентира (7,0% - 7,125%) – доходность нового 10-летнего выпуска объемом 1,5 млрд долл. составила 6,95% годовых.

Рублевые облигации

Для сегмента рублевых облигаций торги четверга сложились умеренно позитивно. Покупки в ОФЗ поддержали рост котировок в пределах 20 б.п. В корпоративных выпусках сохраняется «прессинг» первичного предложения.

Для сегмента рублевых облигаций вчерашние торги сложились довольно позитивно, несмотря на достаточно сильные ожидания среди участников, что сегодня Банк России может объявить об очередном раунде повышения ставки рефинансирования и прочих ставок по операциям. Здесь, судя по всему, основные «заслуги» стоит приписать динамике национальной валюты, которой все-таки удалось «пробить» отметку 31 руб.

В гособлигациях спрос распространялся фактически по всему спектру бумаг: выпуски среднесрочной дюрации дорожали в пределах 20-30 б.п., длинные ОФЗ – в пределах 10 б.п.

В корпоративных бондах в «фокусе» исключительно первичное предложение, которое ежедневно пополняется новыми анонсами планируемых book-building (только за вчерашний день свои намерения размещаться в ближайшее время обозначили Роснефть (2 выпуска по 10 млрд руб.), Акрон (5 млрд руб.), НК Альянс (2 выпуска по 5 млрд руб.). Помимо этого в ближайшее время с планами по размещениям должны определиться ВЭБ-лизинг и Почта России.

На фоне этого вторичный рынок «блекнет» с каждым днем, ожидая появления на торгах размещенных за последнее время бумаг.

Forex/Rates

Позитив, захлестнувший международный валютный рынок, вчера не обошел стороной и российские площадки.

Рубль на протяжении всей недели торговался относительно базовых валют в довольно узком коридоре. Такая сверхъестественная стабильность локального рынка была обусловлена нежеланием инвесторов совершать активные действия накануне выступления главы ЕЦБ. Вместе с тем, вчера позитив, царивший на глобальном рынке FOREX, способствовал усилению позиций рубля. Несмотря на то, что слова М.Драги не сильно отличались от предыдущего выступления, росту оптимизма инвесторов поспособствовали данные с рынка труда в США, публикация которых совпала с началом выступлением главы ЕЦБ. Кроме того, в роли дополнительного стимула, позволившего рублю в отношении к доллару достигнуть уровня 31 руб., выступила ситуация на сырьевых площадках, где нефть марки Brent демонстрировала устойчивый рост. По итогам дня стоимость бивалютной корзины составила 35,19 руб., а курс доллара - 31,01 руб.

На денежном рынке все без существенных изменений. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 36,5 млрд руб., до 660 млрд руб. Увеличение задолженности по инструменту однодневного прямого РЕПО на 12,74 млрд руб., а также поступление средств по итогам депозитного аукциона Минфина в объеме 25 млрд руб. и стали источниками пополнения запаса ликвидности банковской системы. Ставки на рынке МБК и РЕПО, немного увеличились. Так, индикативная MosPrime o/n составила по итогам вчерашних торгов 5,79% («+4 б.п.»).

Наши ожидания

Глобальные площадки сегодня сосредоточены на ожиданиях данных по рынку труда США, при этом общий фон сохраняется довольно позитивным в отношении рисковых активов. Статданных, способных «конкурировать» по значимости с американскими отчетами, не ожидается, публикацию финального отчета по ВВП ЕС за 2 квартал инвесторы, скорее всего, воспримут в «фоновом режиме».

Российские еврооблигации, как мы полагаем, предпримут попытки продолжать положительные переоценки, особенно если оправдаются позитивные прогнозы по американским данным. Вместе с тем, суверенный сегмент может ощутить на себе технический «ограничитель» роста котировок, если доходности UST будут интенсивно возрастать.

Для локального рынка весьма важны новости от ЦБ, принимающего решение по ставкам. На этом фоне активность участников может несколько уменьшится. В то же время сохраняющийся тренд рубля на укрепление добавляет энтузиазма потенциальным покупателям.

Рубль сегодня, скорее всего, постарается укрепиться на отметке ниже 31 руб. к доллару. Рост стоимости нефти марки Brent выше значения 112 долл. за барр. будет оказывать национальной валюте поддержку. Вместе с тем, мы полагаем, что инвесторы предпочтут сформировать валютные позиции перед выходными.

Главные новости

Инфляция продолжает ускоряться.

Максимальный за последние 18 месяцев рост базовой инфляции может стать дополнительным аргументом для ЦБ в вопросе дальнейшего повышения процентных ставок.

Событие. По итогам сентября потребительские цены выросли на 0.6 %, годовой показатель составил 6.6 %.

Комментарий. Динамика инфляции в целом соответствует рыночным ожиданиям и пока не дает поводов сомневаться в том, что по итогам года удастся уложиться в 7% (прогноз МЭР). В то же время серьёзные беспокойства внушает динамика базового индекса потребительских цен (инфляция, очищенная от влияния конъюнктурных факторов). Этот индекс в сентябре продемонстрировал наиболее сильный прирост (0.7 %) за последние 18 месяцев. На наш взгляд, это может послужить дополнительным аргументом для ЦБ в пользу дальнейшего повышения процентных ставок (заседание Совета директоров ЦБ по ставкам состоится сегодня). Хотя, конечно, ключевым показателем для ЦБ в вопросе дальнейшего ужесточения кредитно-денежной политики, на наш взгляд, будет являться оценка динамики потребительского кредитования.

Накануне заседания ЦБ мы оцениваем вероятность повышения ставок как 55/45.

Размещение бондов МегаФона – ажиотажный спрос и ставка ниже индикатива.

Размещение МегаФона, безусловно, является успешным – компания привлекла 10 млрд руб. при ажиотажном спросе и по минимально возможной ставке. В то же время это значительно ограничило потенциал роста их котировок на вторичном рынке, особенно на фоне все возрастающих рисков повышения процентных ставок.

Событие. Ставка 1 купона по облигациям ООО «МегаФон Финанс» серии 05 объемом 10 млрд руб. установлена по результатам сбора заявок на уровне 8,05% годовых (доходность 8,2% годовых к оферте 2 года). При этом индикатив находился в диапазоне 8,2-8,45% годовых (доходность 8,37-8,63% годовых). По данным компании, книга заявок была закрыта «примерно с трехкратной переподпиской». Размещение выпуска на ММВБ состоится 11 октября 2012 года.

Комментарий. Безусловно, размещение облигаций МегаФона является весьма успешным для эмитента, поскольку по итогам book-building ставка 1 купона была установлена заметно ниже первоначального индикатива – 8,05% против 8,20-8,45% годовых. Отметим, что финальная доходность выпуска 8,2% годовых находится ниже кривой МТС (см. график ниже), а дисконт к ближайшему выпуску МТС серии 04 составил вчера до 9 б.п.

Вероятно, в ходе сбора заявок на бумаги компания, в первую очередь, руководствовалась максимально возможным снижением стоимости заимствования, поскольку при «трехкратном переспросе» оператор вполне мог бы разместить еще два выпуска облигаций серий 06 и 07 по 10 млрд руб. каждый, покрыв свои потребности в рефинансировании короткого бридж-кредита. Скорее всего, оператор решил разнести эти выпуски по срочности и в скором времени может предложить рынку облигации уже с более длинной дюрацией, предварительно протестировав интерес рынка своими дебютными бумагами и установив минимально возможный ориентир по ставке для новых займов.

Вместе с тем, ажиотажный спрос на бонды МегаФона был вполне ожидаем, учитывая повышенный интерес инвесторов к новым именам на рынке, а особенно с высоким кредитным качеством и рейтинговыми оценками. Тем не менее, мы считаем, что МегаФон, установив минимально возможную ставку по выпуску, значительно сократил возможность апсайда по ним на вторичном рынке. Особенно это актуально в свете все сохраняющихся рисков повышения процентных ставок Банком России в перспективе. Мы считаем, что облигации МегаФона должны торговаться с доходностью на уровне бумаг МТС (см. наш комментарий к размещению).

Евраз (Ba3/B+/BB-) покупает Распадскую (-/В+/-).

Сделка приведет к незначительному росту долга - соотношение чистый долг/EBITDA компании с ожидаемых 3.0 вырастет до приблизительно 3.4 на конец 2012 года. Реакция в евробондах Евраза была неоднородной с преобладанием покупок. Бумаги Распадской сохраняют потенциал.

Событие. Евраз объявил о покупке оставшихся 50% акций Corbe Enterprises, владеющей 82% Распадской за 9,9% собственных акций, за варранты еще на 2,53% акций и 202 млн долл. наличными. Сделка позволит Евразу консолидировать угольную компанию.

Комментарий. Ключевым моментом для долговых рынков является перспектива роста долга. Согласно нашим подсчетам, сделка позволит Евразу консолидировать Corber и Распадскую, что, по нашим оценкам, увеличит чистый долг Евраза на начало 2013 г. на 751 млн долл. (без учета платежа в 202 млн долл. в 2013-2014 гг. и возможных поступлений от конвертации варрантов). На первом этапе это приведет к увеличению соотношения чистый долг/EBITDA компании с ожидаемых 3,0 до приблизительно 3.4 на конец 2012 г., что находится в соответствии с измененными несколько месяцев назад ковенантами по кредитам компании. С консолидацией результатов Распадской в дальнейшем долговая нагрузка Евраза снизится. Таким образом, сделка не будет иметь существенного влияния на кредитный профиль компании.

Вчера евробонды Евраза не отразили столь значимого влияния сделки. На кривой компании были как продажи бумаг, так и покупки. Хотя, конечно, в более ликвидных выпусках инвесторы предпочитали покупать. В то же время бонды Распадской показали весомый «перфоманс» – за день цена выросла почти на 150 б.п., при этом мы считаем, что у бумаг сохраняется потенциал как минимум в пределах 20 б.п. Отметим также, что довольно агрессивное размещение бумаг Северстали, которые продолжают расти на вторичном рынке, мы видим возможность снижения доходности на кривой Евраза, особенно учитывая, что сделка не сильно отразиться на кредитном качестве компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: