Rambler's Top100
 

UFS Investment Company : Справедливая доходность по новому выпуску еврооблигаций Номос-банка должна находиться в диапазоне 8,6-8,7% годовых


[20.04.2012]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

ОАО «Номос-банк» до конца недели планирует разместить субординированные еврооблигации объемом до $500 млн. сроком на 7 лет.

Цель займа: приобретение акций Ханты-Мансийского банка

Очевидно, что займ привлекается для финансирования сделки по покупке оставшейся доли Ханты-Мансийского банка (ХМБ). Напомним, что банк уже владеет 51,3% акций ХМБ.

В прошлом году перед IPO Номос-банк заявлял о намерении консолидировать 100- ый пакет ХМБ до конца прошлого года. Для этого Номос-банк планировал привлечь финансирование через SPO осенью 2011 года, однако из-за существенного ухудшения конъюнктуры на рынке, SPO отложено. Не исключалась и возможность привлечения субординированного займа, с тем, чтобы не размывать общую достаточность капитала.

В настоящий момент 44,1% акций ХМБ принадлежит правительству Ханты- Мансийского автономного округа, еще 3,33% владеет ЕБРР. В конце марта, глава ХМБ заявил, что оставшаяся доля может быть продана до конца этого года.

Финансовое состояние

Состояние самого Номос-банка выглядит очень сильно, при том, что банк показывает один из самых высоких темпов роста бизнеса в банковском секторе. По итогам 2011 года, кредитный портфель вырос на 29,0% и достиг 468 млрд. рублей. Существенно выросли объемы кредитования физических лиц (+59,0%) за год и кредиты МСБ (+57% за год).

При этом, качество кредитного портфеля по-прежнему остаётся одним из самых лучших в отрасли. Так, доля NPL в ссудном портфеле за 2011 год сократилась с 2,4% до 2,0%. Кредитный портфель банка хорошо диверсифицирован по отраслям, хотя доля кредитов, выданных организациям строительного сектора и недвижимости, кажется нам завышенной. При этом банк сохраняет консервативную политику в области начисления резервов. Так, объем резервов превышает объем NPL на 213,0%.

Ключевым источником фондирования остаются депозиты клиентов, на них приходится 65,2% совокупных обязательств банка. Мы считаем зависимость от рыночного фондирования умеренной: на долю облигаций и субординированного долга приходится 14,8%. При этом, график погашения публичного долга до 2019 года – комфортный. Наибольший объем погашений приходится на 2013 год, когда банку предстоит погасить 16,8 млрд. рублей.

Слабой стороной Номос-банка осенью прошлого года был относительно низкий уровень достаточности капитала. По итогам 3 кв. достаточность капитала 1 уровня (Tier 1) снизилась до 11,1%. Однако, уже по итогам года показатель вырос до 12,0% за счет капитализации существенной прибыли. Общий уровень достаточности капитала по итогам 2011 года составил 16,2%.

Чистая прибыль в 2011 году выросла в 1,6 раз, достигнув 12 млрд. рублей, показатель ROAE увеличился до 18,5%.

Среди эмитентов банковских еврооблигаций, мы считаем, что Номос-банк - один из самых устойчивых российских частных банков.

Еврооблигации: предлагаемый выпуск интересен

Предполагаемая доходность по новому выпуску составляет 10,0% годовых. В настоящий момент, субординированный евробонд Номос-15 торгуется со спрэдом к кривой доходности Альфа-банка в 100 б.п., которая включает в себя премию за разницу в кредитном качестве и премию за субординацию.

С учетом этой премии, справедливая доходность по новому выпуску Номос-банка должна находиться в диапазоне 8,6-8,7% годовых, с учетом премии за большую дюрацию. Таким образом, Номос-банк дает премию как минимум в 120 б.п. к ее справедливому уровню. Вполне вероятно, что в ходе размещения доходность будет понижена, однако значительная премия сохранится, поэтому мы рекомендуем участвовать в выпуске.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: