Специальный комментарий

ЗАО ССМО «ЛенСпецСМУ»: итоги 2010 года

9 марта 2011 года материнская компания Группы компаний «Эталон», ЗАО ССМО «ЛенСпецСМУ», опубликовала бухгалтерскую отчетность за 2010 год по РСБУ.

Выручка компании выросла на 71,9% и достигла по итогам года 16 744 млн. рублей. При общем росте операционных результатов компания смогла продемонстрировать жесткий контроль над затратами; так, себестоимость выросла на 42,5%. В результате более низких темпов роста затрат, прибыль от продаж выросла более чем в 2,5 раза достигнув 5 796 млн. руб. Расчетный уровень EBITDA вырос почти в 2,5 раза и достиг уровня 5 945 млн. рублей против 2 419 млн. рублей по итогам 2009 года.

Показатель рентабельности по EBITDA вырос с 24,8% до 35,5%

Чистая прибыль по итогам 2010 года выросла почти в 3,4 раза и составила 4 074 млн. рублей.

Общей объем финансового долга сократился на 51,1% и составил 4 523 млн. рублей. При этом практически весь представлен долгосрочными заимствованиями. Чистый долг компании по итогам года составил 3 211 млн. рублей. Сокращение долговой нагрузки и показателя EBITDA позволил эмитенту существенно улучшить кредитный профиль. Так, показатель Чистый долг/EBITDA составил 0,54 против значения в 2,85 по итогам 2009 года.

Доля консолидированного долга в пассивах снизилась с 23,6% на начало 2010 года до 11% на конец отчетного периода.

Поскольку ЗАО ССМО «ЛенСпецСМУ» является основным застройщиком Группы Компаний «Эталон», и доля компании в консолидированной выручке группы по итогам 2009 года составила около 60%, можно предполагать, что консолидированные финансовые результаты Группы окажутся не хуже.

Сейчас выпуск еврооблигаций с погашением в 2015 году торгуется на уровнях 8,9% по доходности. Учитывая сильные финансовые результаты, а также текущую ситуацию на рынке, доходность выпуска в перспективе месяца может снизиться до 8,4-8,5% годовых.

В настоящий момент рублевые облигации ЗАО ССМО «ЛенСпецСМУ» на вторичном по нашему мнению оценены справедливо. Спрэд к кривой ОФЗ составляет порядка 320 б.п, а дисконт к кривой бумаг ОАО "Группа ЛСР" составляет 40 б.п., что обусловлено разницей в масштабах бизнеса и разнице в кредитном рейтинге на одну ступень. Однако по результатам вышедшей отчѐтности и растущей в целом привлекательности российского внутреннего рынка среди иностранных инвесторов, мы не исключаем возможный рост котировок бумаги в среднесрочной перспективе.