Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

• Банк Санкт-Петербург, БО-2 (Ba3/-/-) (100,2/ 7,43%/1,0): ломбардный выпуск по-прежнему выглядит привлекательно в коротком конце кривой банковского сегмента II эшелона, торгуясь со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 218 б.п. при среднем уровне 170 б.п.

• Глобэксбанк, БО-2 (-/BB–/BB) (100,95/7,06%/0,86): за последнее время спрэд к ОФЗ по ломбардному выпуску заметно снизился, достигнув 204 б.п. Отметим, что небольшой размер банка компенсирует присутствие в капитале Внешэкономбанка, в результате чего премия на уровне 34 б.п. к кривой доходности банков II эшелона остается привлекательной.

• НОМОС-БАНК, БО-1 (Ba3/-/BB-) (100,1/7,01%/0,95) и Промсвязьбанк, БО-3 (Ba2/-/BB-) (100,65/8,51%/ 2,63): размещенные в прошлом месяце выпуски банков торгуются с премией к кривой банков II эшелона в размере 20 б.п. Ожидаем нивелирование данной премии при включение выпусков в Ломбардный список ЦБ.

Первичное предложение:

• МДМ банк, БО-02 (Ba2/B+/BB): ориентир ставки купона 8,25%-8,75% (YTM 8,42%-8,94%) годовых к погашению через 3 года. Самый длинный выпуск 8 серии на кривой доходности МДМ Банка торгуется с доходностью 7,94% годовых при дюрации 2,1 года (спрэд к кривой ОФЗ – 158 б.п.). Прайсинг по новому выпуску предполагает премию к ОФЗ на уровне 168 – 220 б.п., т.е. к собственной кривой - 10 – 62 б.п. Учитывая итоги последних прошедших размещений, которые прошли в основном без премии, считаем предложение Банка привлекательным и ожидаем размещение выпуска МДМ Банк, БО-2 ближе к нижней границе объявленного диапазона.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера котировки treasuries заметно подросли при снижении аппетита к риску, отыгрывая сохраняющиеся геополитические риски на Ближнем Востоке и Северной Африке, снижение рейтинга Испании и статистику по Китаю. Масла в огонь подлили слабые данные по рыку труда и торговому балансу США. В результате, доходность UST’10 снизилась на 11 б.п. - до 3,36%, UST’30 – также на 11 б.п. - до 4,50% годовых. Сегодня бегство в качество, вероятно, продолжится после сообщений о землетрясении в Японии.

Напомним, вчера тучи продолжили сгущаться над рынками. Помимо событий в Ливии, ЦБ Южной Кореи поднял процентные ставки уже во второй раз за этот год вслед за аналогичными действиями ЦБ Таиланда и Вьетнама. Кроме того, отрицательное сальдо внешнеторгового баланса КНР в феврале неожиданно выросло до рекордных за последние 7 лет $7,3 млрд. по сравнению с $6,5 млрд. в январе. При этом инфляция в Китае в феврале сохранилась на уровне января и составила 4,9%, что по-прежнему остается существенно выше целевого уровня монетарных властей страны.

Еврозона также остается источником беспокойств инвесторов – при росте инфляции долговые проблемы ряда стран все еще не решены. Так, вчера Moody's понизило рейтинг Испании до Aa2, а сегодня стало известно, что инфляция в Германии в феврале в годовом выражении составила 2,1%, что стало максимальным показателем за 2 года. В результате, повышение ставок может нанести сокрушительный удар по проблемным странам ЕС.

США вчера также продемонстрировали слабые данные. Число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе увеличилось на 26 тыс. - до 397 тыс. При этом дефицит баланса внешней торговли США в январе вырос на 15% относительно декабрьского уровня - до $46,3 млрд. - максимального уровня за 7 месяцев, что существенно превзошло ожидания рынка.

Негативом для рынка являются сообщения о землетрясении у берегов Японии силой от 7,9 до 8,9 баллов. В результате, цунами в Тихом океане после землетрясения угрожает целому ряду стран, включая Японию, Россию, Индонезию и Марианские острова. При значительных разрушениях страховым компаниям придется распродавать активы для выплаты страховок.

В целом, на рынке формируется коррекция при фиксации прибыли по рискованным активам и покупке защитных инструментов в виде treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Как и ожидалось, на сформировавшемся вчера негативном внешнем фоне спрэды к суверенным евробондам развивающихся стран расширились, притом, что их котировки практически не изменились, поддерживаемые высокими ценами на нефть. Сегодня поводов для игры на повышения мы по-прежнему не видим, давление со стороны продавцов на рынке сохранится.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 2 б.п. – до 4,62% годовых, RUS’20 – на 1 б.п. - до 4,86% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 13 б.п. – до 126 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 11 б.п. - до 266 б.п.

Несмотря на коррекцию вчера нефтяных котировок, поводов для беспокойства относительно геополитической ситуации в нефтедобывающих регионах предостаточно. Вместе с тем, мы отмечаем глобальное снижение аппетита к риску, которое будет оказывать негативное давление на долговые рынки ЕМ даже при дорогой нефти.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Коррекционное движение по бивалютной корзине способствовало росту ставок NDF и давлению на доходности ОФЗ. Сегодня национальная валюта теряет еще в пределах 10 копеек, в результате чего нельзя исключать, что продажи в секторе госбумаг могут продолжиться. Впрочем, на фоне избытка ликвидности агрессивных продаж мы не ждем.

Рубль вчера в рамках коррекции потерял еще 15 копеек по бивалютной корзине (33,50 руб.), сегодня снижается до 33,60 руб. Кривая NDF на этом фоне повысилась в пределах 10 б.п., что вызвало продажи в секторе ОФЗ – кривая доходности госбумаг повысилась в среднем на 4 б.п., а спрэд между кривыми ОФЗ и NDF сузился до 111 б.п. на длине 4-5 лет.

На наш взгляд, ставки NDF пока достаточно сдержанно отреагировали на снижение курса рубля от свих максимумов уже на 40 копеек, и продолжает корректироваться. В результате, стоит ждать дальнейшего роста кривой NDF, что будет оказывать давление на котировки госбумаг РФ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Ожидаемое нами коррекционное движение в I-II эшелоне вчера все-таки началось. Впрочем, данное снижение пока выглядит очень умеренным – спрос поддерживается избыточной ликвидностью. Сегодня ожидаем продолжение нисходящей динамики – рынок выглядит перекупленным.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается на уровне 1,3 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n также находится у отметки чуть выше 3,1% годовых. В целом, на МБК мы пока не ожидаем роста ставок, однако коррекция рубля оказывает давление на долговой рынок.

АФК «Система» (Ba3/BB/BB-) планирует 17 марта в 11:00 мск открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 4-й серии объемом 19,5 млрд. руб. Ориентир ставки купона составляет 7,5-7,75% (YTM 7,64-7,9%) годовых к погашению через 5 лет. Выпуск имеет амортизационную структуру с дюрацией 2,41 года.

Накануне Система объявила о выкупе 22 марта облигаций 2-3 серий в рамках рефинансирования задолженности при одновременном выставление заявок на новый выпуск. Эмитент приобретет облигации 2-й серии по цене в 111,25% от номинала, облигации 3-й серии - по цене 109,15% от номинала, что соответствует спрэду по доходности к базовой кривой ОФЗ на уровне 97 – 100 б.п. Предложение по облигациям 4 серии предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 107 – 133 б.п. Таким образом, за удлинение дюрации кредитного портфеля эмитент готов заплатить примерно 10 – 35 б.п. С одной стороны, данная премия выглядит достаточно скромно, учитывая 5-летний срок новой бумаги и высокие купонные выплаты по обращающимся бумагам. С другой стороны, ликвидность в «старых» выпусках после выкупа может сильно снизится. В результате, мы рекомендуем принять участие в выкупе бумаг при выставлении заявки на новый выпуск ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.