- Русфинанс Банк является кредитным банком, специализирующемся на автокредитовании;

- Русфинанс Банк является одним из лидеров рынка потребительстких кредитов, занимает 10-е место в рейтинге РБК по объему креитов для физлиц по итогам 2011 года;

- Русфинанс Банк входит в число 50 крупнейших банков России, занимает 27-е место по размеру кредитного портфеля;

- Единственным акционером ООО «Русфинанс Банк» является ОАО АКБ «Росбанк», 82% акций которого принадлежит группе Societe Generale (одна из крупнейших финансовых групп в Еврозоне);

- Кредитный портфель по итогам 9М 2011 года по РСБУ достиг почти 84 млрд рублей;

- Процентные доходы по итогам 9М2011 года по РСБУ составили чуть более 13 млрд рублей;

- По итогам 9М2011 года чистая прибыль банка по РСБУ составила свыше 3,6 млрд рублей;

- Достаточность капитала Н1 по итогам 3 кв. 2011 года по РСБУ составила 23%.

Рынок автокредитования в России

В настоящее время Россия занимает 10-е место по количеству продаж легковых автомобилей. По аналитическим прогнозам, благодаря расширению иностранного производства автомобилей в России и модернизации местного автомобилестроения, к 2020 году объем продаж легковых автомобилей может достичь 4 млн единиц в год. При этом не исключено, что в 2013 году объем продаж автомобилей может достичь 3 млн единиц.

Согласно данным Ассоциации европейского бизнеса (АЕБ), в 2010 году продажи автомобилей показали рост 15% - до 1,91 млн единиц. Продажи легковых автомобилей в России в 2011 году продемонстрировали рост почти в 40% и составили 2,65 млн автомобилей.

Согласно прогнозу АЕБ, объем продаж автомобилей в 2012 году может достичь рекордной отметки за последние три года в 2,8 млн штук. При этом британская компания Inchape, прогнозирует рост до 2,7 млн единиц.

Уже в январе текущего года продажи авто показали рост на уровне 20%. Как отмечают в АЕБ, основной рост приходится на продажи автомобилей, собираемых в России.

Естественно, что увеличение объемов продаж легковых автомобилей привел к росту рынка автокредитования. По данным РБК за IП2011 года объем автокредитов российскими банками, входящими в первую десятку, вырос по сравнению с аналогичным периодом 2010 года на 55%.

Русфинанс Банк занимает лидирующее место в рейтинге РБК по объему выданных автокредитов по итогам за IП 2011 года. Объем автокредитов банка вырос на 40% - до 21,6 млрд рублей. При этом большая часть приходится на кредиты, которые были выданы на покупку новых автомобилей (20,3 млрд рублей).

Кредитный портфель и ликвидность

Кредитный портфель Русфинанс Банка за первые 9М прошлого года вырос на 5% - до 83,7 млрд рублей (по РСБУ). В основном рост кредитного портфеля банка был обеспечен увеличением сегмента розничного кредитования. Согласно отчетности за 2010 год по МСФО, около 75% кредитного портфеля банка приходилось на сектор автокредитования, 17% – на потребительские кредиты.

Основным направлением бизнеса Русфинанс Банка является автокредитование. Согласно рейтингу РБК среди банков по объему выданных автокредитов за IП2011 года, Русфинанс Банк занимал 1-е место, обойдя ближайшего конкурента ВТБ 24. Объем выданных автокредитов Русфинанс Банка за первые 6М2011 года составил 21,6 млрд рублей (ВТБ 24 21,7 млрд рублей).

Наибольшие объемы продаж кредитов является организация точек продаж в автосалонах. Организация точек продаж является частью стратегии автокредитования.

Показатель просроченной задолженности по итогам 2010 года составлял чуть выше 1,3 млрд рублей, что на треть ниже уровня 2009 года. Доля просроченной кредитной задолженности в кредитном портфеле в 2010 году составляла 1,6%, что является очень низким показателем для отрасли. По итогам 2011 года мы ожидаем роста показателя просроченной задолженности до 1,4 млрд рублей на фоне ожидающегося увеличения кредитного портфеля до 101 млрд рублей.

Значение показателя резервы на просроченную задолженность по итогам 2010 года составило 958,8% (на начало 2011 года – 534%). По итогам 2011 года мы ожидаем сохранения значения этого показатели примерно на том же на высоком уровне, поскольку для банка характерна крайне консервативная политика формирования резервов на просроченную задолженность.

Ликвидность Русфинанс банка мы оцениваем как приемлемую. Инвестиции в ценные бумаги по итогам 2010 года находились на невысоком уровне около 5 млн рублей или 0,006% активов банка. По итогам 2010 года доля денежных средств в валюте баланса составляет 4,2% или почти 3,5 млрд рублей.

В ноябре текущего года банку предстоит пройти оферты по 8-му и 9-му выпускам суммарным объемом 4 млрд рублей. По нашим ожиданиям, значение денежных средств банка по итогам 2011 года будет находиться на уровне 4,5 млрд рублей. На наш взгляд, у Русфинанс Банка не возникнет проблем для исполнения своих обязательств перед держателями долга банка в полном объеме, даже в случае 100% предъявления бумаг к выкупу.

Фондирование

Основная доля в фондировании Русфинанс Банка приходится на средства Societe Generale. Так, в 2010 году доля средств Societe Generale в фондировании Русфинанс Банка составляла свыше 40%. В 2011 году доля Societe Generale в фондировании банка останется высококй.

По итогам 2010 года доля средств клиентов в пассивах банка была невысокой (лишь 7% от валюты баланса или 5,7 млрд рублей). При этом средства юрлиц составляли свыше 70% или 4 млрд рублей.

В 2010 году доля выпущенных долговых обязательств в структуре пассивов Русфинанс Банка составляла около 10% или 8 млрд рублей. Поскольку в 2011 году банк эмитировал выпуск БО-1 на 4 млрд рублей, то по итогам 2011 года мы ожидаем увеличения доли долговых обязательств в валюте баланса до 12 млрд рублей или около 13% пассивов банка. Стоит отметить, что зависимость банка от размещения бондов остается невысокой, что делает эмитента менее зависимым от рыночных изменений.

Положительной отличительной особенностью Русфинанс банка является высокий уровень достаточности капитала. Так, достаточность капитала (TCAR) по итогам 2010 года находилась на уровне 23%, в 2009 году – 20%. Минимальный уровень значения показателя TCAR составляет 8%. Банк демонстрирует увеличение показателя достаточности капитала, несмотря на тенденцию TCAR, которая характерная для банковской отрасли в целом. По итогам 9М 2011 года по РСБУ значение показателя Н1 составляло 23%, мы ожидаем сохранения этого показателя на этом же уровне и по итогам 2011 года.

Финансовые результаты

По итогам 2010 года процентные доходы банка понизились на 2% - до 17,8 млрд рублей. При этом снижение процентных расходов за этот же период составило 9% - до уровня 5,5 млрд рублей. В результате опережающего темпа снижения процентных расходов над процентными доходами чистый процентный доход до создания резервов вырос в 2010 году на 2% - до 12,3 млрд рублей. По итогам 2011 года мы ожидаем роста процентных доходов на 15% - до 20,5 млрд рублей, процентных расходов – до 6,4 млрд рублей.

В 2010 году стоит отметить некоторое снижение отчислений в резервы. За весь год были начислены резервы на 2,6 млрд рублей против 5,5 млрд рублей в 2009 году. По итогам 2011 года мы ожидаем некоторого увеличения отчислений в резервы (+7% по сравнению с уровнем 2010 года – до 2,7 млрд рублей) на фоне ожидаемого роста кредитного портфеля (+12,6% - до 101,7 млрд рублей).

В 2010 году прибыль до уплаты налогов составила 5,2 млрд рублей, а чистая прибыль – 4 млрд. рублей. Учитывая лидирующие рыночные позиции банка в секторе автокредитования и темпы роста рынка автокредитов, мы ожидаем увеличения чистой прибыли банка на 23% - до 5 млрд рублей.

Согласно отчетности по РСБУ за 9М2011 года, процентные доходы банка составили 13,2 млрд рублей, прибыль до уплаты налогов – 4,6 млрд рублей (+3% по сравнению за аналогичный период 2010 года), чистая прибыль – 3,6 млрд рублей (+1,2% по сравнению за аналогичный период 2010 года).

В целом мы положительно оцениваем финансовые результаты деятельности банка. Учитывая высокие прогнозы по рынку автокредитования в России, мы полагаем, что в последующие годы Русфинанс Банк продолжит активное развитие.

Показатель рентабельности активов банка по итогам работы банка за 2010 год составлял около 5%. Показатель рентабельности капитала банка за тот же период составлял 20%, что является высоким показателем для отрасли. На наш взгляд, по итогам 2011 года показатель рентабельности капитала Русфинанс Банка останется на высоком уровне около 23%.

Рублевые облигации

В настоящее время на рублевом долговом рынке обращаются пять рублевых долговых выпусков Русфинанс Банка совокупным объемом 12 млрд рублей. Единственный биржевой выпуск банка БО-1 на 4 млрд рублей был размещен в июле прошлого года. Доходность первичного размещения составила 7,28% годовых. Согласно графику погашений и оферт, погашения четырех выпусков классических бондов намечены на 2015 год, а погашение облигаций биржевого выпуска намечено на 2014 года. Кроме того, в сентябре текущего года банку предстоит пройти оферты по 8-му и 9-му займам по 2 млрд рублей каждый. Мы полагаем, что у банка не возникнет проблем с прохождением оферты даже в случае 100% предъявления инвесторами бумаг к выкупу.

Русфинанс Банк 6 марта планирует разместить биржевой выпуск облигаций БО-2 на 4 млрд рублей. Оферта по займу будет либо через 1,5, либо через 2 года. Индикативная ставка купона в случае размещения бумаг с офертой через 1,5 года составляет 8,81-9,28% годовых (доходность 9-9,5% годовых). Индикативная ставка купона в случае размещения бумаг с офертой через два года составляет 9,05-9,52% годовых (доходность 9,25-9,75% годовых).

Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 1 по 2 марта.

Мы полагаем интересным участие в первичном размещении банка, поскольку заявленные ориентиры по доходности предполагают премию порядка 50-100 б.п. при оферте через 1,5 года и 2 года.

Бумаги удовлетворяют требованиям для включения бумаг в Ломбардный список, что существенно повышает инвестиционную привлекательность нового выпуска.

На наш взгляд, участие в займе интересно с параметрами 1,5 года по оферте. Покупка бумаг выглядит привлекательно от нижней границы заявленного диапазона по доходности, что предполагает премию к кривой банка порядка 50 б.п. Мы не исключаем, что по итогам бук-билдинга ориентиры по доходности новых бумаг могут быть понижены.