За первые два месяца 2012 г. курс национальной валюты укрепился более чем на 7% или почти на 3 руб. к бивалютной корзине, лишь немногим не дотянув до уровня начала августа 2011 г., предшествовавшего летне‐осенней девальвации рубля.

Основной причиной укрепления национальной валюты стали рост мировых цен на нефть и положительные сдвиги в ситуации с европейским госдолгом: приток нефтедолларов перекрыл рост предложения рубля на фоне дефицитного исполнения бюджета и сохраняющегося оттока капитала в первые месяцы 2012 г.

К концу февраля курс рублевой корзины опускался до отметки 33,3 руб. при нижней границе операционного интервала Банка России в 32,2 руб., и регулятор, похоже, являлся на тот момент ключевым покупателем валюты (только за первые 10 дней февраля ЦБ купил порядка 1 млрд долл.). При этом, по нашим оценкам, банки еще не реализовали весь объем валюты, купленный в период ослабления рубля, не говоря уже о притоке дополнительной валюты от экспортеров.

Сохранение цены на нефть в первом полугодии в диапазоне 110‐130 долл. за баррель видится нам более вероятным в силу отсутствия быстрых решений геополитических проблем на Ближнем Востоке и притока ликвидности на финансовые рынки в рамках «европейского QE».

Проявление ключевого риска с точки зрения возможного ослабления курса рубля к доллару в виде роста дефицита бюджета из‐за традиционно низкой бюджетной дисциплины и стагнации российской экономики маловероятно на протяжении ближайших двух кварталов благодаря сохранению цены нефти выше заложенной в бюджет, внушительному резервному фонду, окончанию предвыборной гонки и последующему возобновлению притока прямых иностранных инвестиций.

Поскольку ослабление национальной валюты, начавшееся в конце февраля и продолжившееся в первых числах марта, не имеет под собой серьезных экономических предпосылок, и в первую очередь связано с окончанием периода налоговых платежей и ростом политической напряженности перед подведением итогов голосования 4 марта, сопутствующий рост валютной корзины ограничится потолком в 34 рубля.

По окончании процедуры «выбора» политические риски отойдут на второй план, и валютная корзина сможет не только достичь прежнего уровняв в 33 рубля, но и протестировать нижнюю планку ЦБ, что открывает для курса доллар/рубль потенциал снижения в диапазон 27,8‐28,3.