Новый выпуск Альфа-Банка БО-7 – участие интересно

Альфа-Банк (Ва1/ВВ/ВВВ-) 31 августа планирует разместить облигации серии БО-7 на 5 млрд рублей. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 23 по 29 августа. По выпуску предусмотрена оферта через 1,5 года, купон – полугодовой.

Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 8,5-8,75% годовых, доходность к оферте 8,68-8,94% годовых.

На наш взгляд, участие в выпуске интересно от верхней границы диапазона по доходности: от 8,94% годовых.

Ключевые моменты

Альфа-Банк – универсальная кредитная организация, входящая в ТОР-10 крупнейших российских банков;

Основным акционером банка является Михаил Фридман, который владеет пакетом 36,17%;

Рейтинговое агентство Fitch в середине июля текущего года повысило рейтинг Альфа-Банка с BB+ до BBB-, прогноз Стабильный;

По версии РБК Рейтинг, по итогам 1К12 года Альфа-Банк занимает 7-е место в России по величине чистых активов;

Совокупные активы за 2011 год выросли на 10% до $31,4 млрд;

Рост кредитного портфеля за прошлый год вырос на 27% до почти $23,2 млрд;

Чистая прибыль по итогам 2011 года достигла уровня $641 млн против, что на 16%: выше показателя годом ранее;

Достаточность капитала TCAR по МСФО по итогам 2011 года находилась на уровне 16,7% (2010 год – 18,2%);

Достаточность капитала Н1 по РСБУ выросла до 11,45% на 01.08.12 с 11,26% на 01.06.12.

Кредитный портфель и ликвидность

Оценка финансового состояния банка проводится на основании отчетности по МСФО за 2011 год, а также на нашем прогнозе на конец текущего года.

По итогам 2011 года кредитный портфель Альфа-Банка вырос на 27% и превысил $23 млрд, что практически соответствует среднеотраслевому темпа роста – 30%.

В структуре кредитного портфеля почти 88% приходится на корпоративное кредитование (свыше $20 млрд), на розничный портфель приходится – $2,8 млрд.

Банк имеет хорошо диверсифицированную структуру корпоративного портфеля: торговля – 16%, строительство – 10%, финансы и лизинг – 10%, черная металлургия – 8%, энергетика – 7%.

В структуре розничного портфеля около 50% приходится на кредитные карты, еще 33,5% - на потребительские кредиты, 12% - ипотека.

На конец текущего года мы ожидаем увеличения кредитного портфеля банка до отметки $27 млрд, что на 17% выше значения на конец 2011 года.

Качество кредитного портфеля Альфа-Банка находится на высоком уровне среди банков-аналогов. Доля «плохих кредитов» в совокупном кредитном портфеле по итогам 2011 года составляла 1,4% (2010 год – 3,7%). По этому показателю Альфа-Банк незначительно уступает Глобэксбанку (-/ВВ/ВВ) (0,9%) и РусфинансБанку (Ba1/-/BBB+) (1%), но выглядит лучше ВТБ (Baa1/BBB/BBB) (3,1%).

Политика банка в области формирования резервов крайне консервативна. Значение показателя Резервы/Просроченная задолженность по итогам прошлого года находилась на уровне 411% (2010 год – 205%). Таким образом, объем проблемных кредитов с большим запасом покрывался сформированными резервами. Объем сформированных резервов по итогам минувшего года практически остался на уровне 2010 года и составляет $1,4 млрд. При этом норма резервирования банка по итогам минувшего года находилась на уровне 5,9% (2010 год – 7,6%).

По итогам 2012 года, на фоне замедления темпов кредитования, мы ожидаем увеличения доли NPL до 2,4%. Однако данный показатель по-прежнему будет находиться на комфортном уровне, а качество портфеля останется хорошим.

На начало текущего года ликвидная позиция банка находилась на комфортном уровне. Доля денежных средств в активах составляла 8,6% (или $2,7 млрд). С учетом портфеля ценных бумаг, который на конец 2011 года составлял $1,77 млрд, ликвидная позиция Альфа-Банка еще выше.

Фондирование

Средства клиентов составляют 65% базы фондирования Альфа-Банка. Абсолютная величина показателя на конец 2011 года находилась на уровне $18,3 млрд. На конец текущего года мы не ожидаем существенных изменений в структуре фондирования кредитной организации.

По итогам 2011 года банк увеличил депозиты лишь на 8,6%, тогда как среднеотраслевой прирост в 2011 году составил около 24%.

На начало текущего года доля выпущенных долговых ценных бумаг в фондировании банка составляла 16,5% или $4,6 млрд. при этом большая часть займов эмитирована в валюте. С учетом размещения макетируемого в настоящее время выпуска облигаций, доля выпущенных долговых обязательств вырастет незначительно, учитывая небольшой объем размещения.

Показатель Кредиты/Депозиты по итогам прошлого года находился на уровне 127% против 108% на конец 2010 года. Значение показателя говорит о повышенной зависимости банка от рыночного фондирования.

Показатели достаточности капитала банка находятся на одном из самых высоких уровней среди банков-аналогов. Достаточность капитала TCAR по МСФО по итогам 2011 года находилась на уровне 16,7% (2010 год – 18,2%). По показателю достаточности, Альфа-Банк превосходит Банк Интеза (Ва1/-/-) (15,9%) и ВТБ (13%).

Достаточность капитала Н1 по РСБУ выросла до 11,45% на 01.08.12 с 11,26% на 01.06.12.

Финансовые результаты

В прошлом году темп роста процентных доходов (+13%) был ниже темпа роста процентных расходов (+20%). Однако чистый процентный доход до создания резервов показал рост на 8% до $1,4 млрд.

В области формирования резервов следуем отметить снижение отчислений в резервы с $370 млн на конец 2010 года до $148 млн на конец 2011 года.

По итогам 2011 года в структуре непроцентных доходов положительным фактором формирования высокого уровня чистой прибыли послужило увеличение комиссионных доходов (на 44% до $617 млн).

Чистая прибыль банка за прошлый год выросла на 16% до $641 млн. по итогам текущего года мы ожидаем роста чистой прибыли на 12% до $718 млн.

Рентабельность активов Альфа-Банка по итогам 2011 года находилась на среднем уровне и составила 2% (против 1,9% на конец 2010 года), рентабельность капитала банка выросла с 18% (2010 год) до 18,7% (2011 год).

Финансовые результаты банка свидетельствуют о хорошем качестве кредитного портфеля с широкой клиентской базой, с достойными показателями прибыли и рентабельности, а также об имеющихся перспективах дальнейшего роста банка.

Позиционирование выпуска облигаций Альфа-Банка БО-7

Альфа-Банк (Ва1/ВВ/ВВВ-) 31 августа планирует разместить облигации серии БО-7 на 5 млрд рублей. Книга заявок на покупку бумаг будет открыта с 23 по 29 августа. По выпуску предусмотрена оферта через 1,5 года, купон – полугодовой.

Ориентир по ставке 1-го купона находится в диапазоне 8,5-8,75% годовых, доходность к оферте 8,68-8,94% годовых.

На рублевом долговом рынке в обращении находятся два классических выпуска, но оба займа не отличаются высокой ликвидностью, поэтому ориентироваться на них при позиционировании займа БО-7 мы не будем.

Учитывая инвестиционный кредитный рейтинг Альфа-Банка, показатели рентабельности и прибыльности, а также повышение кредитного рейтинга от Fitch в июле текущего года, мы считаем привлекательным участие в первичном размещении биржевого выпуска облигаций серии БО-7 от верхней границы маркетируемого диапазона по доходности – от 8,94% годовых.