Специальный комментарий к размещению еврооблигаций ОАО «Северсталь»

Ключевые моменты:

- Благодаря позитивной рыночной конъюнктуре на рынке металлов, Северсталь в 1 кв. 2011 года продолжила демонстрировать улучшение финансовых результатов от операционной деятельности;

- В 1 кв. 2011 года выручка увеличилась на 35,9% относительно 1 кв. 2010 года и составила $3 727,2 млн.;

- Показатель EBITDA увеличился почти на 60,0% и достиг уровня в $930,0 млн.;

- Выросла и операционная рентабельность, которая составила около 25,0%;

- В 2010 году эмитент смог существенно уменьшить свою долговую нагрузку. По итогам 1 кв. 2011 года финансовый долг снизился до $6 090,0 млн.;

- За счет увеличения денежных потоков от операционной деятельности улучшились и кредитные метрики: чистый долг/EBITDA сократился до 1,16;

- В начале 2011 года Северсталь продала часть своих убыточных американских активов, что также позитивно сказалось на консолидированных показателях Группы;

- Все выше сказанное нашло свое отражение в действиях рейтинговых агентств: в середине июня 2011 года Standard & Poor’s и Moody’s повысили рейтинг Северстали на одну ступень до ВВ и Ва2 соответственно;

- Северсталь может получить значительную кредитную поддержку от Правительства США на $730 млн. для модернизации принадлежащего ей завода в США, о чем было заявлено на прошлой неделе.

Сегодня ОАО «Северсталь» объявила об открытии книги заявок на приобретение еврооблигаций. Напомним, на прошлой неделе эмитент проводил роуд-шоу выпуска, но из-за плохой конъюнктуры на рынках был вынужден отложить займ. Кроме этого, одновременно с Северсталью с дебютным займом на рынок вышел еще один крупнейший металлургический холдинг России – ОАО «Металлоинвест». Вероятно, большой навес предложения на первичном рынке эмитентов одного сектора заставил Северсталь перенести размещение до более удачного момента.

Сегодня, после нескольких дней падения, большая часть фондовых рынков торгуется в «плюсе». На фоне дорожающей нефти растут и российские евробонды, что способствует успешному размещению заявленного займа. С другой стороны, напряженность вокруг европейского долгового кризиса не спадает. В преддверии саммита ЕС в четверг инвесторы предпочитают уходить в «качество», продавая рисковые активы. Поэтому, несмотря на временный отскок рынков сегодня, внешний фон по-прежнему остается негативный. Это приведет к тому, что Северстали, для успешного размещения, вероятно, придется предложить премию к рынку. Напомним, что премия по еврооблигациям Металлоинвеста при размещении составила в районе 30-40 б.п. к справедливому уровню доходности с учетом премии за дебют.

Мы полагаем, что в размещении Северсталь-16 будет интересно участвовать, если эмитент предложит премию в районе 20-30 б.п. к своему справедливому уровню, который мы оцениваем в 5,95-6,0% годовых. Таким образом, мы рекомендуем участвовать в размещении ближе к «верхней» границы макетируемого диапазона по доходности 6,15-6,25% годовых. Эта доходность дает дисконт к Металлоинвест-16 на уровне 10 б.п., говоря о неоцененности последнего. Так, по итогам 1 кв. 2011 года финансовые метрики Металлоинвеста выглядят немного лучше, чем Северстали. Поэтому выпуски с одинаковой дюрацией должны торговаться примерно по одной доходности.