Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Сегодня в секторе ОФЗ ожидается продолжение консолидации


[10.06.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

На мировых рынках в понедельник превалируют умеренно позитивные настроения на фоне смешанной азиатской статистики, хотя основным драйвером остается фактор роста уровня безработицы в США, снизивший ожидания по скорому сокращению программы стимулирования американской экономики.

Данные о росте уровня безработицы до 7,555% с 7,510% в прошлом месяце за счет роста количества рабочей силы в Штатах, а также пересмотр вниз количества новых рабочих мест в апреле, снизили ожидания о скором сокращении программы QE3, что привело к существенному росту на западных фондовых рынках.

Вышедшие в выходные данные хуже ожиданий по экспорту и импорту Китая несколько уменьшили позитив в Азии сегодня утром после публикации данных о финальной оценке ВВП Японии, составившей 1,0% процента роста против предыдущей оценки в 0,9% роста.

Мы ожидаем сохранения повышенной волатильности на мировых рынках по ходу торгов этой недели в связи с неопределенностью относительно заседания ФРС США, которое состоится на следующей неделе.

По ходу сегодняшних торгов инвесторов не ожидают какие-либо особо важные макроэкономические данные.

Российская экономика

Чистая ликвидная позиция на денежном рынке несколько выросла относительно уровня четверга. Задолженность по РЕПО сократилась на 90 млрд руб. до 1723 млрд руб. В то же время объем остатков средств кредитных организаций на корсчетах в ЦБ сократился на 38 млрд руб. до 591 млрд руб. Ставки на денежном рынке при этом значительно сократились. Так, MOSPRIME O/N снизилась на 25 б. п. до 6,28% годовых. Стоимость однодневного РЕПО по облигациям на ММВБ сократилась на 13 б. п. до 6,05% годовых. Одной из причин улучшения ликвидности, на наш взгляд, является снижение спроса кредитных организаций на заемные средства в связи с сокращением темпов роста кредитования.

Сегодня пройдет ежемесячное заседание ЦБ, на котором, в частности, будут рассмотрены дальнейшие шаги по реализации денежно-кредитной политики. На наш взгляд, ставка рефинансирования останется неизменной в связи с ускорением инфляции. Кроме того, тот факт, что ЦБ вероятнее всего будет оказывать воздействие на конечные ставки по кредитам, и обсуждение возможного расширения валютного коридора делают манипуляции со ставками денежного рынка второстепенной задачей. C учетом текущей динамики курса рубля и намеком на возможную девальвацию ожидаем, что инфляция в июне продолжит ускорение, что делает дальнейшее снижение ставки рефинансирования менее вероятным.

Также сегодня ожидаем данные по продажам автомобилей в России.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации смогли завершить торги пятницы в плюсе, совершив вторую за последние две недели попытку к развороту тенденции на снижение цен.

На фоне роста доходности 10-летних облигаций США, спред с эталонным выпуском Russia-30 сократился с рекордных отметок в 166 б.п. до 144 б.п.

Спрос на российские евробонды был обусловлен перепроданностью рынка, чрезмерным спредом с Treasuries, а также сокращением ожиданий о скором уменьшении программы стимулирования в США после данных о росте безработицы.

Потенциал роста двух наиболее ликвидных выпусков Russia-30 и Russia-42 по-прежнему остается очень существенным ввиду майского снижения цен.

Шансы на то, что в конце этой недели и в начале следующей мы увидим разворот рынка перед началом тенденции к снижению доходности выросли.

Фактор стабилизации рынков после заседания ФРС на следующей неделе поможет укреплению отечественных суверенных евробондов и корпоративных бумаг первого эшелона, доходности многих из которых не достигали таких высоких отметок с осени прошлого года.

Локальный рынок

На рублевом долговом рынке сохранилась тенденция предыдущих дней. Суммарные объемы торгов в государственном, муниципальном и корпоративном секторе составили 49,6 млрд руб., что несколько меньше, чем в предыдущее дни. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ потерял 1 б. п., оказавшись на уровне 93,40. Несколько лучше рынка смотрелись облигации банковского сектора. Также покупки отмечены в некоторых бумагах «Мечела».

Из основных событий пятницы можно отметить размещение рублевых облигаций «РТК-Лизинг» серии БО-2 объемом 2 млрд руб. Напомним, что ранее эмитент закрыл книгу и установил ставку первого купона на уровне 12,75%, что соответствует верхней границе озвученного ранее ориентира. Соответствующая доходность в 13,16% на текущий момент выглядит привлекательно. Ранее мы оценивали справедливую доходность на уровне 13%. Ожидаем снижения доходности по бумаге на 20 б. п.

ВЭБ-лизинг в пятницу установил ставку первого купона по облигациям на сумму $400 млн на уровне 4% годовых.

Между тем, суверенные облигации продолжили коррекцию. Индекс Cbonds-GBI RU PI снизился на 44 б. п. до 106,54. Предложение коррекции в ОФЗ, на наш взгляд, связано с рисками ожидаемой девальвации рубля при возможном расширении валютного коридора. Также сам факт текущего ослабления рубля уже учтен в котировках ОФЗ в связи с наличием большей доли нерезидентов на рынке суверенных бумаг после либерализации ОФЗ.

С утра азиатские фондовые индексы и цены на нефть показывают позитивные сигналы. Ожидаем, что на рублевом долговом рынке сегодня будет рост. При этом в ОФЗ продолжится консолидация.

Комментарии по эмитентам

МТС

МТС в пятницу отчитался о финансовых результатах за первый квартал.

Прибыль компании снизилась на 17% в годовом исчислении до 13 млрд рублей, тогда как показатель EBITDA увеличился на 3% до 39,1 млрд рублей с 38,1 млрд рублей при росте выручки на 2% до 92,9 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA компании показала, таким образом, небольшой прирост - до 42,1% с 41,8%.

Свободный денежный поток компании снизился на 2% до 23,9 млрд рублей, чистый долг сократился на 11% до 183 млрд рублей, а его отношение к EBITDA составило 1,1х против 1,3х на конец прошлого года. Общий долг компании показал по итогам квартала сокращение на 4% до 222 млрд рублей.

С точки зрения кредитных метрик, отчет получился неплохим в связи со снижением долговой нагрузки. Хотя факт прекращения бизнеса в Узбекистане оказал некоторое влияние на отчетность, на общую тенденцию изменения показателей он не повлиял.

Ликвидация ставшей проблемной части бизнеса и ожидания повышения его эффективности, вместе с заявлениями менеджмента об отсутствии планов по увеличению отношения Чистый долг/EBITDA, повышают ожидания относительно кредитного профиля компании в будущем.

Мы оцениваем вышедшую отчетность как умеренно позитивную для обращающихся выпусков компании с погашением в 2020 и 2023 годах и ожидаем сокращения доходности нового 10-летнего выпуска, размещенного в конце мая, на 15-20 б.п. при росте цены до 98% от номинала.

НЛМК

Согласно решению собрания совета директоров НЛМК, которое состоялось в пятницу, дивиденды за 2012 год составят в общей сложности $119 млн, что на 69% меньше, чем в прошлом году. В масштабах бизнеса компании данная выплата незначительна, поэтому сам факт принятия решения не приведет к ощутимому изменению кредитных метрик компании. Долговая нагрузка компании в первом квартале 2013 года выросла до 1,88Х по показателю Чистый Долг/EBITDA, однако позже мы ожидаем ее сокращения до уровня по крайней мере 1,5х к концу 2013 года. Обращающиеся рублевые облигации компании торгуются на одном уровне с рублевыми облигациями «Норильского никеля», что, на наш взгляд, справедливо в условиях сопоставимого уровня риска компаний. На рынке еврооблигаций у компании два выпуска, NLMK-18 (YTM — 5.26, Z-спред — 399 б. п.) и NLMK-19 (YTM — 5,57, Z-спред — 389 б. п.). На наш взгляд, ближний выпуск NLMK-18 немного перепродан в ходе недавней коррекции, спред к евробонду GMKN-18 (YTM-5.13%. Z-спред-380 б. п.) составляет около 20 б. п. при справедливом уровне 0–10 б. п. Отметим, что если негативный прогноз от S&P по «Норильскому никелю» будет исполнен, то облигации компании станут менее привлекательными для кредитных организаций с точки зрения давления на капитал. Для НЛМК, который также имеет негативный прогноз по S&P, это не критично, так как кредитные рейтинги от двух других агентств останутся на инвестиционном уровне. Данная специфика связана с методом расчета рыночного риска согласно 378-П. По этой причине облигации НЛМК выглядят более привлекательно.

ММК

В конце прошлой недели ММК представил отчетность по МСФО за 1 квартал 2013 года.

Выручка сократилась на 6% до $2,3 млрд, операционный денежный поток уменьшился на 15% до $271 долл. Сравнительно небольшое снижение выручки привело к чистому убытку в объеме $285 млн в основном за счет убытков от курсовых разниц. Долговая нагрузка несколько сократилась. Показатель Долг/EBITDA снизился до 2,75х с 2,86х.

В целом, показатели компании показали менее сильное ухудшение, чем у прочих представителей отрасли. Основная причина — низкие цены на сырье при ограниченном уровне обеспеченности ММК собственными ресурсами. Недавно компания отказалась от размещения выпуска рублевых облигаций, что говорит об отсутствии проблем с ликвидностью.

Наиболее интересным выпуском облигаций компании является ММК, 18 с доходностью 8,51% при дюрации 2,29 лет.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: