Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Результаты ММК по МСФО за 1К13 позитивны с точки зрения кредитного качества


[10.06.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Данные по payrolls оказались неоднозначными. Число рабочих мест в мае выросло на 175 тыс., что на 12 тыс. лучше консенсус-прогноза в 163 тыс. При этом прежнее значение было пересмотрено вниз на 16 тыс. (со 165 тыс. до 149 тыс.). Уровень безработицы вырос на 0,1 п.п. до 7,6% (апрель – 7,5%).

- Рынкам потребовалось некоторое время для оценки характера опубликованной статистики по рынку труда – так, доходность UST10 в моменте скакнула до 2,13%, после опустившись до уровня в 2,03%. В итоге данные были расценены как формально сильные, что дало очередной повод для спекуляций по сворачиванию QE, доходность «десятки» завершила день на отметке 2,17%.

- Майская китайская статистика, опубликованная на выходных, в целом оказалась слабее ожиданий. Промышленное производство выросло на 9,2% г/г (9,3% в апреле, консенсус-прогноз 9,4%), прирост экспорта на 1% г/г стал самым слабым за 10 месяцев, хотя сальдо торгового баланса (рост с 18 млрд долл. до 20,4 млрд долл.) незначительно превысило прогнозы.

- Российские еврооблигации, проседавшие в первой половине дня, несколько откупили после публикации американской статистики. По итогам дня доходности вдоль суверенной кривой скорректировались вниз 3-7 б.п., RUSSIA30 (YTM 3,58%) выросла на 0,41 п.п. до 120,85%. В корпоративных бумагах коррекция затронула и длинные качественные выпуски – дальние Газпромы (28, 34, 37) выросли в цене на +0,15-0,97 п.п., ROSNRM 22, NVTKRM 22, LUKOIL 23, VIP 23 прибавили 0,4-1,1 п.п.

- На локальном рынке вновь преобладали продавцы, однако давление было уже не такое сильное, как в предыдущие дни. По итогам дня доходности выросли на 3-5 б.п. вдоль всей кривой. Доходность ОФЗ-26207 закрылась на новом годовом максимуме в 7,64% (+3 б.п., -0,2 п.п. в цене), десятилетний 26211 – на уровне 7,41% (+4 б.п., -0,27 п.п.). Среднесрочные выпуски потеряли в среднем 0,15-0,30 п.п., короткие бумаги (до 3 лет) – 0,1 п.п.

- Сегодня состоится очередное заседание совета директоров ЦБ РФ по процентным ставкам. С учетом того, что инфляция локально разогналась до 7,4% г/г, вероятность снижения регулятором ставок по наиболее востребованным коротким операциям оценивается нами невысоко. В то же время не исключено, что курс на смягчение ДКП сохранится через очередное сокращение стоимости сравнительно более длинного фондирования.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный и валютный рынок: статистика из США приходит на помощь рублю

В пятницу резких колебаний на российском денежном рынке не наблюдалось.

С учетом сократившегося лимита регулятора по аукционному РЕПО «овернайт» (с 230 млрд руб. до 130 млрд руб.) соотношение Bid/Cover по итогам аукционов оказалось довольно умеренным на отметке 1,4х. При этом в пятницу банки погасили еще 29 млрд руб. долга по кредитам под активы и поручительства (общий долг по данному инструменту снизился уже до 124 млрд руб.). Стоимость междилерского РЕПО «овернайт» вчера продолжила снижаться – на этот раз на 13 б.п. до 6,05% годовых.

Суммарные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ на сегодняшнее утро составили 819 млрд руб. (-27 млрд руб.), показатель чистой ликвидной позиции – минус 1,38 трлн руб. (+29 млрд руб.).

В пятницу в первой половине дня курс на обесценение рубля продолжился: на ММВБ доллар достигал отметки в 32,43 руб. (+28 коп. к уровню закрытия четверга), а евро – 42,95 руб. (+37 коп.). Скорректироваться национальной валюте удалось лишь после публикации американских payrolls за май в 16:30 мск: рубль отскочил до 32,19 руб. против доллара (+4 коп. к закрытию четверга) и 42,45 руб. против евро (-13 коп.).

В целом за неделею 3-7 июня национальная валюта потеряла 24 коп. против доллара и 93 коп. против евро. С начала года потери рубля составляют уже 5,9% и 5,4% соответственно.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИ

МТС: нейтральные результаты за 1К13 по US GAAP

Новость. Компания МТС отчиталась за 1К13 по US GAAP. Мы оцениваем результаты как нейтральные и с позиции кредитного качества, и с точки зрения возможного влияния на котировки торгующихся рублевых и евробондов. Долларовые выпуски MOBTTEL20 и MOBTEL23 в пятницу торговались с доходностью 5,12% и 5,40% (YTM), Z-спред 343 б.п. и 314 б.п. соответственно.

Комментарий. МТС поменяли формат предоставления отчетности с 1К13 с долларов на рубли. Выручка компании в 1К13 выросла лишь на 1,8% г/г до 92,9 млрд руб. Главным сдерживающим рост выручки фактором стала потеря бизнеса МТС в Узбекистане в июле прошлого года. Без учета этого бизнеса выручка компании в 1К13 выросла бы на 6,7% г/г. Основной вклад в динамику консолидированного показателя продаж внесла выручка от мобильных сервисов в России (+7% г/г). При этом выручка в сегменте мобильной передачи данных выросла за этот период на 37% г/г.

Главным позитивным сюрпризом отчетности стала рентабельность EBITDA, которая прибавила за год 0,2 п.п. до 42,1% в 1К13, несмотря на потерю высокодоходного бизнеса в Узбекистане. Похоже, компания «снимает сливки» с бурного роста высокодоходных услуг мобильной передачи данных в России.

Капитальные затраты за 1К13 составили 12,5 млрд руб. или 13,5% от выручки, свободный денежный поток – около 24 млрд руб. В целом в 2013 г. компания планирует инвестиции на уровне 82 млрд руб. (20% выручки), что на 9% ниже, чем в 2012 г.

Сгенерированный денежный поток в 1К13 частично был направлен на сокращение долговой нагрузки – совокупный долг снизился на 10 млрд руб. В терминах «Чистый долг/12М EBITDA» леверидж сократился с 1,2х на 31/12/12 до 1,1х на 30/03/13. В текущем году компании нужно погасить 17,1 млрд руб. – порядка 530 млн долл., что более чем в двукратном размере покрывается имеющимся запасом ликвидности на балансе (денежные средства и эквиваленты – 39,3 млрд руб.).

ХКФ Банк: качество активов в центре внимания отчетности за 1К13 по МСФО

Новость. В пятницу ХКФ Банк опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 1К13 по международным стандартам, а также провел телеконференцию для инвесторов.

Комментарий. С точки зрения динамики основных бизнес-показателей отчетность ХКФ Банка выглядит привычно впечатляюще. За 1-й квартал 2013 года валовый кредитный портфель банка прибавил 8,5% до 279 млрд руб. (или 2,1х в годовом сопоставлении). Основным источником фондирования данного роста выступили средства частных вкладчиков, величина которых за квартал прибавила 17% до 192 млрд руб. (или 2,2х г/г). Чистая процентная маржа банка по-прежнему высока – 16,7%, пусть показатель несколько снизился в квартальном (-0,7 п.п.) и годовом (-1,1 п.п.) сравнении.

Вместе с тем, безусловно, обращает на себя внимание продолжающийся рост доли NPL с просрочкой более 90 дней – уже до отметки в 7,7% от валового портфеля (+1,2 п.п. кв/кв, +1,7 п.п. г/г). Для «противостояния» данной динамике в 1-м квартале 2013 г. банк создал 9,5 млрд руб. резервов. Как следствие, показатель стоимости риска вырос до существенных 14,2%, а аннуализированная рентабельность капитала (ROAE) просела до 27,1%.

Притом что сам по себе рост доли NPL вряд ли воспринимается позитивно, для ХКФ Банка, в условиях активных выдач кредитов в прошлом году, данная динамика выглядит вполне ожидаемой. К тому же нельзя не заметить, что банк традиционно поддерживает соотношение «Резервы/NPL» выше 1,0х, при этом обладая значительной «подушкой капитала» для покрытия возможных кредитных убытков (20,0% для совокупного показателя достаточности капитала по Базелю на 31/03/13).

На пятничной телеконференции руководство банка заявило, что организация уже предприняла контрмеры для обуздания уровня NPL, такие как ужесточение кредитной политики, корректировка скоринговых карт и более тесное сотрудничество с кредитными бюро.

В сухом остатке мы не склонны делать «апокалипсических» выводов из отчетности ХКФБ за 1К13 по МСФО. Безусловно, по меркам самого банка, результаты выглядят не столь сильно, однако даже просевшая до 27,1% рентабельность капитала – показатель, в настоящее время не достижимый для многих российских банков, а NPL в 7,7% – уровень, далекий от критического. Мы нейтрально смотрим на долговые инструменты ХКФ Банка на нынешних уровнях доходности.

ММК: результаты по МСФО за 1К13. Позитивно с точки зрения кредитного качества

Новость. ММК отчитался за 1К13 по МСФО. Несмотря на ухудшение рентабельности, мы оцениваем отчетность позитивно с точки зрения кредитного профиля: на фоне довольно скромного инвестиционного бюджета, компания генерирует положительный свободный денежный поток, при этом свободные средства направляются на сокращение долговой нагрузки. Учитывая существенную долю короткого долга в кредитном портфеле, мы не исключаем, что ММК вернется к планам размещения еврооблигаций.

Отчетность нейтральна для рублевых бумаг ММК, не отличающихся ликвидностью. Доходность по последним сделкам в наиболее длинном выпуске ММК-18 составляет порядка 8,50% (к оферте в декабре 2015).

Комментарий. Выручка ММК выросла на 10% кв/кв до 2,3 млрд долл. на фоне 3%-го увеличения объема продаж стальной продукции, улучшения продуктовой линейки (доля видов проката с высокой добавленной стоимостью в объеме отгрузки выросла на 4 п.п., до 48%), а также роста цен по ряду продуктов – в том числе в Турции.

В то же время на фоне удорожания железной руды (+12-17% кв/кв) и лома, а также укрепления рубля на 2% кв/кв, EBITDA ММК просела на 10% кв/кв, рентабельность EBITDA сократилась на 2,6 п.п. до 11,3%. Напомним, НЛМК показал 19%-ное снижение EBITDA в 1К13 (по сравнению с 4К12), тогда как EBITDA Северстали выросла на 21% кв/кВ за счет эффекта низкой базы.

Наиболее заметно в 1К13 пострадала EBITDA российского дивизиона (-19% кв/кв, рентабельность сократилась с 15,6% до 11,4%). При этом турецкая дочка MMK Metalurji показала положительную EBITDA (2 млн долл.) против убытка 18 млн долл. в 4К12, что отражает эффективные меры менеджмента по контролю над издержками. Рентабельность EBITDA добывающего сегмента сократилась с 11,4% в 4К12 до 6,8% в 1К13.

Во 2-м квартале ММК ожидает неизменных объемов производства и продаж готовой продукции. При этом компания видит позитивный эффект в рентабельности за счет увеличения загрузки мощностей по выпуску высокомаржинальных продуктов (холоднокатаный прокат на Стане-2000, толстый лист на Стане-5000) и снижения цен на железную руду.

В 1К13 ММК по-прежнему генерировал положительный свободный денежный поток – порядка 140 млн долл. (44 млн долл. – после выплаты дивидендов). Компания также получила 122 млн долл. в результате продажи транспортного подразделения (ММК-Транс). Сгенерированные средства почти в полном объеме пошли на сокращение долговой нагрузки: совокупный долг снизился до 3,62 млрд долл., Чистый долг/12M EBITDA – 2,5х.

В структуре долга ММК на 30/03/13 по-прежнему довольно существенная часть (около половины) приходилась на короткий долг. После отчетной даты эта доля, вероятно, несколько сократилась – компания погасила рублевые облигации на 255 млн долл. – однако все равно осталась довольно высокой (около 40% - если выплата была рефинансирована длинным долгом). Мы не исключаем, что в среднесрочной перспективе ММК вернется к планам выпуска еврооблигаций (компания проводила встречи с инвесторами в мае, однако отказалась от размещения).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: