Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Несмотря на внешний позитив, признаков разворота рынка ОФЗ не наблюдается


[10.06.2013]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На прошлой неделе в пятницу впервые за месяц индикативная ставка MosPrimeRate o/n опустилась ниже уровня фиксированной ставки РЕПО ЦБ – до 6,28% годовых. Вместе с тем аукцион РЕПО ЦБ прошел с переспросом – Банк России снизил лимит до 130 млрд. руб. при спросе в размере 181 млрд. руб. В целом мы расцениваем данное движение лишь в качестве краткосрочного улучшения ситуации на МБК в преддверии скорого начала июньского налогового периода.

Сегодня состоится заседание Банка России. Его результаты на фоне ускорившейся инфляции до 7,4% в годовом выражении выглядят предсказуемо – регулятор, скорее всего, сохранит ключевые ставки, возможно, продолжив тренд на снижение долгосрочных ставок. Как вариант, может быть объявлено о снижении ставки рефинансирования, которая в целом не оказывает влияние на рынок МБК. В результате снижение ключевых ставок, скорее всего, будет отдано на откуп уже новой главе ЦБ РФ.

На рынке ОФЗ на прошлой неделе продолжились активные продажи госбумаг в рамках глобального тренда на долговых рынках развивающихся стран, в результате чего кривая ОФЗ еще поднялась на 10-12 б.п. В пятницу продажи были продолжены, и рынок перешел к консолидации лишь после выхода данных по американскому рынку труда, которые указали на снижении вероятности сокращения программы QE в ближайшее время.

В результате по ОФЗ 26207 котировки упали до 105,5 при минимумах в апреле около 106,5-107,0 фигуры. При этом ближайшем уровнем сопротивления для бумаги остается отметка 105,0, от которой в ноябре 2012 г. начался рекордный рост рынка госбумаг. В целом после стремительного падения длинных ОФЗ на 7 фигур можно ожидать консолидацию рынка на достигнутых уровнях или даже коррекционного роста. Вместе с тем пока настораживает динамика американских госбумаг – доходность UST’10 остается на локальном максимуме 2,16% годовых, что способствует продажам евробондов ЕМ. Кроме того, при коррекции в пятницу суверенных выпусков Италии и Испании продажи в выпусках более слабых европейских стран (Португалии, Ирландии, Словении) продолжились.

В этом ключе мы рекомендуем продолжить ориентироваться на глобальные потоки нерезидентов – в отсутствии возобновления масштабных покупок ОФЗ иностранными инвесторами стратегическую покупку длинных госбумаг считаем преждевременной. Одним из ориентиров может выступить закрепление котировок ОФЗ 26207 выше 107 фигуры в течение нескольких дней.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

По сравнению с коррекцией на рынке госбумаг корпоративные облигации выглядят достаточно сильно – котировки остаются на докоррекционных уровнях при сокращении кредитных спрэдов относительно кривой ОФЗ. Отсутствие нерезидентов в корпоративных бондах оказывает поддержку рынку в виде низкой волатильности. Кроме того, банки, являясь ключевым инвестором для рынка, не стремятся распродавать корпоративные бонды из своих портфелей ликвидности, используя облигации в качестве залоговой базы в сделках РЕПО.

В результате на текущий момент по корпоративным бондам с инвестиционным уровнем рейтинга сужение спрэдов к ОФЗ составило порядка 50 б.п. – до 145-135 б.п. Вместе с тем в 2011 г. данный уровень спрэдов составлял 60-80 б.п., в результате чего «подушка безопасности» по корпоративным облигациям пока сохраняется. Вместе с тем с учетом повышения коэффициентов рыночного риска для банков по корпоративных облигациях достижение значений 2011 г. пока выглядит маловероятным.

В результате в нашем модельном портфеле позиции по ВВВ-бумагам были сокращены в апреле-мае, и на текущий момент сосредоточены в достаточно коротких выпусках II-III эшелонов, где компрессия спрэдов не так заметна.

Республика Чувашия (Ba2/–/BB+) 7 июня провела размещение облигаций серии 34010 в форме аукциона по определению цены размещения. Цена отсечения была установлена на уровне 100% от номинала, ей соответствует доходность к погашению в размере 8,15% годовых. К размещению были предложены 5-летние облигации на сумму 1,5 млрд рублей. В рамках объявленного организаторами диапазона по цене 100,5-99,5% от номинала (YTM 7,98%-8,32% годовых) спрос составил порядка 1,9 млрд. рублей. Исходя из потребностей бюджета и предложенных инвесторами ценовых уровней было принято решение о размещении облигации на сумму 1,075 млрд. руб. по номиналу (72% выпуска объемом 1,5 млрд. руб.).

В результате выпуск Чувашии был размещен с премией к кривой ОФЗ в размере 160 б.п., что сопоставимо с бондами ликвидных выпусков более крупных регионов, таких как Красноярский край (Ba2/BB+/BB+) и Нижегородская область (Ba2/–/BB-). Как мы отмечали в Панораме первичного рынка, данные уровни для выпуска Чувашии с учетом потенциально низкой ликвидности выпуска выглядят неинтересно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: