Rambler's Top100
 

Росбанк: Американская статистика сдержала ослабление рубля


[10.06.2013]  Росбанк    pdf  Полная версия

Ревью предыдущего дня

Статистика по занятости США оказалась не столь заоблачной

Долгожданные американские данные по изменению занятости в несельскохозяйственной сфере экономики (NFP), опубликованные в прошлую пятницу, оказались слегка лучше консенсуса, однако весьма неприятным стал рост показателя безработицы на 0.1 пп до 7.6%. Учитывая экстремальный разброс прогнозов и предварительную сильную реакцию US Treasuries, логично предположить, что рынки все же ожидали чего-то большего от NFP и делали ставку на практически мгновенную ответную реакцию ФРС по сворачиванию QE3. Однако фактические данные вернули настроения в прежнее русло – ФРС неизбежно продолжит работу по анализу возможностей сворачивания программы количественного смягчения, но сигналы будут иметь последовательный характер, а действия реализованы не раньше осени. Такой расклад вдохнул в фондовые площадки новые силы (Euro Stoxx 50 +1.79%, S&P 500 +1.28%), вернув US Treasuries в диапазонную торговлю (UST’10 2.17%, +10 бп) с перспективой поступательного роста доходностей.

На текущей неделе ожидается затишье на статистическом фронте, несмотря на достаточно обильный поток данных от мировых экономических лидеров. Все же рынки вряд ли лягут в дрейф, так как эстафета будет передана политикам ЕС, завершающим подготовку к июньскому саммиту, намеченному на конец июня. В частности, в ближайшую среду Конституционный суд Германии даст свою трактовку степени финансовой ответственности страны по ключевым стабилизационным механизмам ЕС и стимулирующим инициативам ЕЦБ. В рамках текущих инициатив по интеграции банковских систем Еврозоны в единую зону ответственности ЕЦБ, вполне вероятно, что решение Конституционного суда Германии ослабит демаркационную линию между Бундесбанком и ЕЦБ в пользу последнего, что повысит доверие к мерам единого регулятора.

Продажи евробондов приостановились

После продолжительного периода распродаж российские еврооблигации приостановили рост доходностей. Суверенная кривая теряла до 7 бп (RUSSIA 04/22 (3.63%; -6 бп), RUSSIA 03/30 (3.58%; -7 бп), RUSSIA 04/42 (5.03%; -3 бп)). В корпоративном сегменте единый тренд не был сформирован: бумаги госбанков и первого эшелона нефинансового сегмента находились в боковике, в высокодоходных бумагах наблюдались как покупки (Вымпелком), так и продажи (Евраз, ХКФ-Банк, Номос-Банк, Русский стандарт).

Американская статистика сдержала ослабление рубля

Усиление нервозных настроений на рынках, вызванное ростом опасений скорого свертывания стимулирующих программ ФРС, разочаровывающая риторика главы ЕЦБ Марио Драги, заявившего, что ЕЦБ пока воздержится от усиления мер по стимулированию экономики, обусловили отвесное падение рубля на прошедшей неделе. При этом, хотя опубликованная в пятницу статистика по рынку труда США позволила охладить ожидания скорого снижения объемов покупок госбумаг ФРС, укрепление рубля позволило отыграть лишь только утренние потери. В результате по итогам прошедшей недели котировки рубля против бивалютной корзины обвалились на 53 коп., остановившись на отметке 36.79.

На сегодняшнем открытии рубль продолжил нисходящую динамику (36.95) под давлением спекуляций об обсуждении в Правительстве возможного стимулирования экономики со стороны ЦБР путем ослаблении курса рубля, а также рисками смягчения процентной политики Банка России на сегодняшнем заседании. В тоже время мы полагаем, что Банк России, придерживающийся жесткой монетарной политики в целях сдерживания инфляционного давления, вряд ли сознательно пойдет на чрезмерное ослабление валюты, которое неизбежно приведет к росту инфляции и поставит под сомнение достижение целевого ориентира на этот год. Таким образом, мы считаем рубль перепроданной валютой и ожидаем сдержанного укрепления котировок, поддерживаемого высокой нефтью ($104.5/баррель), значительными объемами продаж Банка России ($200- 250 млн в день) и постепенным усилением продаж экспортеров.

Сегмент ОФЗ продолжает поступательную коррекцию

Сегмент суверенных облигаций в конце прошедшей недели остался в числе наиболее ликвидных среди рынков развивающихся стран, хотя стоит отметить, что интенсивность попыток негативной переоценки стоимости рублевого госдолга пошла на спад. В числе локальных аутсайдеров остались наиболее длинные бенчмарки суверенной кривой: ОФЗ 26211 (7.41%; +9 бп), ОФЗ 26207 (7.64%; +8 бп), ОФЗ 26212 (7.71%; +10 бп). Средний участок также демонстрировал давление со стороны вторичного предложения, однако отсутствие в планах Минфина аукциона на этой неделе в связи с праздничным выходным в среду, едва ли позволит сегменту опередить дальний участок: ОФЗ 25077 (6.35%; +2 бп), ОФЗ 25080 (6.60%; +8 бп), ОФЗ 25081 (6.71%; +15 бп), ОФЗ 26208 (6.95%; +9 бп).

Сегодня в центре внимания заседание Банка России по вопросам монетарной политики. На наш взгляд, ослабленный экономический тренд, развивающийся при сохранении инфляционных процессов, не является предпосылкой для понижения базовых ставок на июньском заседании. Тем не менее, в свете недавнего комментария главы Банка России Сергея Игнатьева, вполне вероятным сценарием является выборочное понижение ставок по вспомогательным инструментам рефинансирования, включая среднесрочное РЕПО с ценными бумагами и РЕПО с нерыночными активами (Положение 312-П). Сегодняшние действия с данным набором ставок будет малозначимым для рынка ОФЗ, находящегося под влиянием «перетасовки» спекулятивного и нерезидентского спроса и давно заложившего в свои ожидания смягчение вспомогательных ставок. Однако привлекательность сегмента в перспективе реформирования системы рефинансирования и понижения базовых ставок (сценарий 3 квартала 2013 года) позволяет рассчитывать на скорое преодоление точки ценового перегиба и восстановление «бычьего» тренда в сегменте.

Корпоративные новости

Финансовые результаты: МТС, ММК

МТС (Ва2/BB/BB+) опубликовала отчетность по МСФО за 1к’13

Выручка компании в 1к’13 выросла на 1.9% г/г, снизившись на 5.6% кв/кв. Квартальная динамика объясняется сезонными факторами, в первую очередь повлиявшими на продажи в розничной сети (продажа оборудования и аксессуаров).

Рост к предыдущему году был обеспечен стабильным увеличением потребления голосовых услуг и ускоряющимся приростом потребления услуг передачи данных на всех рынках присутствия компании. Сдерживающее влияние на динамику выручки оказало прекращение деятельности в Узбекистане в середине 2012 года.

Компании удалось добиться роста ARPU г/г на всех рынках присутствия. Квартальная динамика количества абонентов была положительной (+1-2%) на всех рынках, за исключением Армении (-1.2%), значительный прирост в Туркменистане (+31.3%) объясняется возвращением абонентов после возобновления деятельности в стране в августе 2012 г. Коэффициент оттока абонентов в России снизился до минимального уровня с 2009 года (9.5%) благодаря повышению качества абонентской базы за счет изменения системы мотивации дилеров и продаж через собственную сеть.

Рост рентабельности EBITDA (42.1% в 1к’13) кв/кв и г/г обусловлен увеличением доли высокомаржинальных услуг передачи данных и сокращением низкомаржинальных продаж телефонов и аксессуаров в течение квартала. Компания рассчитывает поддерживать маржу EBITDA на уровне 41-42% в 2013-2015 гг.

Капитальные затраты составили 12.5 млрд или 13.5% от выручки. Сильный операционный денежный поток (36.3 млрд за год) позволил снизить сумму долга и сократить нагрузку по показателю Чистый долг/EBITDA до 1.2х. На 2013 год инвестиции запланированы на уровне 20% выручки, а в среднем за период 2013- 2015 гг. соотношение капитальных затрат к выручке составит 18-19%. Новая На локальном рынке единственный ликвидный на данный момент выпуск МТС 11/20 торгуется с премией 175-185 бп к суверенной кривой (доходность 8.1-8.2% при дюрации 2.2 года). Рекомендуем воздержаться от покупки на текущих уровнях и дождаться стабилизации суверенной кривой, так как бумаги МТС, как и многие другие корпоративные выпуски сохранили устойчивость к распродаже ОФЗ.

На рынке еврооблигаций бумаги компании не выглядят привлекательно. Мы предпочитаем бумаги Вымпелкома (Ba3/BB/-) VIP 02/23 и VIP 02/19, предлагающие дополнительную премию до 130 бп, мы ожидаем сужения спреда МТС-Вымпелком до 90-100 бп.

ММК (Ва3/-/ВВ+) опубликовал результаты по МСФО за 1к’13

ММК отчитался о снижении EBITDA на 2.7% кв/кв до $257 млн под влиянием роста себестоимости сляба из-за повышения стоимости ЖРС и увеличения SG&A расходов. Определенную поддержку финансовые результаты ММК получили от турецкого подразделения, отчитавшегося о безубыточности на уровне EBITDA благодаря остановке мощностей по производству г/к проката в конце 2012 г. Рентабельность по EBITDA составила 11.3%.

Инвестиции в 1к’13 оказались на уровне $131 млн и были покрыты операционным денежным потоком компании, а неожиданное высвобождение еще $85 млн за счет снижения запасов (вероятно, по большей части в Турции) позволило ММК получить положительный FCF. Вместе с притоком наличности от продажи ММК Транс компания снизила долг: чистая задолженность оказалась на уровне $3.2 млрд, а соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось до 2.56х.

Компания имеет высокий краткосрочный долг, который планирует рефинансировать, вероятно, посредством банковских займов, поскольку ранее ММК откладывал размещения еврооблигаций и рублевых облигаций, а текущая ситуация на фондовых рынках не позволяет осуществить заимствования по приемлемым для компании ставкам.

Компания прогнозирует сохранение производства на уровне 1к’13, а себестоимость производства, вероятно, снизится вслед за падением цен на ЖРС. На наш взгляд, снижение цен на металлопродукцию и рост капитальных затрат (компания прогнозировала инвестиции $700 млн в 2013 г.) не позволит ММК продолжить снижение долговой нагрузки во 2к’13.

Облигации ММК характеризуются низкой ликвидностью и предлагают невысокую компенсацию к ОФЗ, что делает их непривлекательными для покупки.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: