Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Сегодня в рублевых облигациях ожидается повышенная волатильность в связи с продолжающимся заседанием ФРС


[19.06.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки акций показали укрепление во вторник вечером и демонстрируют нейтральную динамику в среду утром на фоне ожидания инвесторами итогов заседания ФРС США.

Общее мнение участников рынка таково, что сегодняшние комментарии Федрезерва могут определить направление движения рынков до конца текущего года.

Мы ожидаем, что ФРС не объявит о сокращении программы количественного смягчения по итогам текущего двухдневного заседания, однако даст некоторые разъяснения относительно того, как планируется сокращать QE3.

На фоне ожиданий окончания выкупа гособлигаций Федрезервом во вторник продолжили дешеветь американские облигации, что нашло отражение и в динамике инструментов с фиксированной доходностью в других регионах мира.

Вышедшие вчера данные о потребительской инфляции и строительстве новых домов во многом совпали с ожиданиями рынка и, по нашему мнению, не оказали существенного влияния на перспективы решения ФРС.

По ходу торгов среды основным событием станет выход прогнозов Федрезерва по экономическим индикаторам в 22:00 МСК вместе с решением по ставкам, и пресс- конференция главы ФРС Бена Бернанке. Кроме того, инвесторы обратят внимание на данные об ипотечном кредитовании в 15:00 МСК и статистку по запасам нефти в 18:30 МСК.

Российская экономика

Банки основательно запаслись ликвидностью на недельном аукционе РЕПО перед налоговыми выплатами, которые предстоят в конце текущей недели и начале следующей. Кредитными организациями было выбрано 1,68 трлн руб. из лимита в 1,96 трлн руб., предоставленного регулятором. Общая задолженность по РЕПО вплотную приблизилась к 2 трлн руб. Вместе с тем ставки денежного рынка остались приблизительно на уровне предыдущего дня.

Несмотря на то, что налоговый период продолжает поддерживать курс рубля, стоимость бивалютной корзины продолжает рост, вызванный комментариями Силуанова о возможной покупке валюты для поддержания резервного фонда. На текущий момент стоимость бивалютной корзины находится в районе 37 руб. Реальные покупки валюты могут начаться только в августе. Ожидаем, что в случае продолжения удорожания бивалютной корзины ЦБ вновь вмешается и не даст рублю упасть ниже минимумов прошлой недели.

По данным Росстата, промышленное производство в РФ в мае снизилось на 0,6% к апрелю текущего года, к маю 2012 года — на 1,4%. При этом МВФ вновь снизил прогноз роста ВВП России с 3,4% до 2,5% в 2013 году и с 3,85% до 3,25% в 2014 году. Отметим, что снижение прогноза, которое не стало неожиданностью, отражает видение возможностей восстановления национальной экономики во втором полугодии текущего года и в 2014 году. Напомним, что по итогам первого квартала рост ВВП составил лишь 1,6%. Основными драйверами восстановления могут стать рост цен на сырье и обсуждаемые правительством меры по стимулированию экономического роста.

Сегодня ожидаем данных по еженедельной инфляции и еженедельного отчета по запасам нефти в США.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации подешевели во вторник на фоне роста российского фондового рынка и в связи с выжидательной позицией инвесторов перед долгожданными итогами заседания ФРС США.

Российские суверенные бумаги подешевели во вторник сильнее американских, в результате чего спред эталонного выпуска Russia-30 с UST-10 расширялся в моменте до 149 б.п., и сегодня утром составляет 147 б.п. против уровней понедельника в 136 б.п.

Интересен тот факт, что среди немногих укрепившихся вчера корпоративных евробондов наиболее ярко выглядели номинированные в швейцарских франках бумаги, такие как SBERRU-17, VEBBNK-16, GPBRU-16, RURAIL-21 и SBERRU-15.

Во вторник также появился ряд сообщений о намерении российских квазисувернных компаний выйти на рынок евробондов с новыми займами в следующем месяце. Отчасти это связано с традиционным явлением, когда квазисувернные компании пользуются несколько более низкими ставками и оставшимся спросом после размещения суверенных бумаг.

В частности, СМИ сообщали о намерениях выйти с новыми еврооблигациями таких компаний как Газпром, Сбербанк, Газпромбанк и РСХБ. При этом сообщалось, что объем займа каждого эмитента может составить до $1 млрд.

Сегодня начинает роуд-шоу долларовых евробондов компания Башнефть.

Локальный рынок

На рублевом долговом рынке коррекция продолжилась. Ценовой индекс ММВБ рублевых облигаций показал снижение на 5 б.п. до уровня 92,99. Объемы торгов во вторник были на среднем уровне, однако торги были отмечены существенной волатильностью. Ключевыми драйверами давления на российские облигации стали сообщение о новом снижении прогноза по росту ВВП России от МВФ и слабые данные по отечественному промышленному производству за май.

Среди лидеров роста отмечены бумаги АФК «Системы», что мы связываем с сообщением о возможной отмене приватизации компании. Также среди лидеров роста оказались энергетики и некоторые бумаги металлургов и нефтяных компаний. Несколько лучше рынка выглядели облигации «Евраза» после сообщения о предстоящем IPO компании.

Суверенные облигации несколько скорректировались после отскока, который начался в конце прошлой недели. Индекс RGBI потерял 67 б.п., оказавшись на уровне 134,44. Однако в ближайшее время ожидаем возобновления роста.

Сегодня на аукционе МинФин предложит два выпуска ОФЗ 26212 с ориентиром по доходности 7,7%–7,75% и 25082 с ориентиром по доходности 6,45%-6,50%. Объем каждого предложения составляет 10 млрд руб. Данные ориентиры уже не выглядят привлекательно в связи со смещением кривой ОФЗ.

Вчера состоялись размещения ГК ЭФЭСк, 01, Каскад, 01 и Совкомбанк, 02. На данный момент остаются открыты книги заявок на покупку трех выпусков биржевых облигаций ЮТэйр-Финанс и Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS).

Сегодня в рублевых облигациях ожидаем повышенной волатильности в связи с продолжающимся заседанием ФРС, а также ожидаемыми данными по запасам нефти в США и индексу потребительских цен в России.

Комментарии по эмитентам

Сибур

Крупнейший нефтехимический холдинг РФ «Сибур» во вторник отчитался за 1 квартал 2013 года. Выручка компании сократилась за квартал на 7,6% до 66,2 млрд рублей, показатель EBITDA уменьшился на 11,1% до 20,5 млрд рублей, а чистая прибыль сократилась на 26,2% до 15,6 млрд рублей. Показатель операционного денежного потока повысился на 5,7% до 23,1 млрд рублей, капзатраты увеличились на 81,0% до 21,5 млрд рублей.

Компания улучшила структуру долга — доля краткосрочного долга в общем долге сократилась с 56% до 32% за счет перехода части долгосрочного долга в краткосрочный, причем общая сумма долга почти не изменилась, составив немногим более 96 млрд рублей.

Отношение Чистого долга к EBITDA не изменилось ни в годовом, ни в квартальном исчислении, составив 1,0х. Компании удалось оставить показатель на неизменном уровне благодаря увеличению на 38,5% объема денежных средств и эквивалентов, которые на конец квартала составляли 18,2 млрд рублей и покрывали 59% краткосрочной задолженности (30,8 млрд рублей).

Компания сохранила относительно низкую долговую нагрузку, отношение Чистого долга к EBITDA осталось на уровне 1,0x. Структура долга улучшилась благодаря увеличению доли краткосрочного долга в общем долге. Улучшился также и показатель покрытия краткосрочных обязательств денежными средствами и эквивалентами. Величина общего долга не изменилась.

Хотя на компанию продолжают оказывать давление не слишком благоприятная ценовая конъюнктура и рост железнодорожных и энергетических тарифов в России, на которую приходится более половины продаж, мы оцениваем вышедшую отчетность как умеренно позитивную для кредитного профиля эмитента.

Компания разместила 31 января 2013 года старший необеспеченный евробонд в долларах с погашением в 2018 году, SIBUR-18 (YTM-5,13%, Z-спред 402 б.п.). На текущий момент он торгуется по 95% от номинала. На наш взгляд, в свете вышедшего отчета евробонд компании выглядит несколько перепроданным. Ожидаем снижения доходности на 20–25 б.п. в среднесрочном периоде при росте цены до 96% от номинала.

Мечел

Вчера Мечел опубликовал результаты по US GAAP за первый квартал 2013 года.

Отметим рост краткосрочного долга на 69% до $2,5 млрд. Свободный денежный поток по итогам квартала оказался отрицательным. Вместе с тем общий объем долга сократился с $9,4 млрд до $9,3 млрд. Отметим также, что уже после отчетной даты Мечел досрочно погасил рублевые облигации объемом 5 млрд руб. Также в апреле текущего года ВТБ предоставил компании кредитную линию объемом $1,4 млрд с льготным периодом в 15 месяцев. Данный кредит позволит рефинансировать более половины краткосрочного долга. Также ожидаются одобрение транша от ВЭБа на $2 млрд и поступления от продажи ряда дочерних предприятий.

Кредитные риски в ближайшие 2–3 года остаются невысокими. Основная причина — поддержка государственных банков. Ожидаемое восстановление отрасли позволит компании расплатиться и по остальному долгу.

Доходности рублевых облигаций на текущий момент выглядят привлекательно. Наибольший интерес вызывает выпуск серии 13, который при двухлетней дюрации имеет доходность на уровне 18,73%.

Аптечная сеть 36,6

НРА подтвердило рейтинг Аптечной сети 36,6 на уровне А.

Подтверждение рейтинга связано с положительной чистой прибылью, которую компанию получила в 2012 году благодаря усилиям, предпринимаемым руководством по повышению эффективности бизнеса группы.

Тем не менее, компания по-прежнему имеет высокую долговую нагрузку.

Напомним, что в конце мая стало известно, что компания привлекла кредитную линию от МКБ в объеме 8,5 млрд сроком на 5 лет при общей задолженности на конец 2012 года в объеме 9,75 млрд руб. 25 июня планируется размещение облигаций объемом 2 млрд руб. По-прежнему считаем, что, даже несмотря на дефолт по одному из предыдущих выпусков в 2009 году, новое предложение компании может быть интересно в случае наличия годовой оферты при доходности к оферте от 15% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: