Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Сегодня с утра на рублевом долговом рынке складываются все предпосылки для роста


[17.06.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки стабильны в начале торгов понедельника, а инвесторы демонстрируют сохранение умеренного аппетита к риску в преддверии заседания ФРС США в середине этой недели.

Участники рынка ждут, что в среду вечером Федрезерв прояснит то, с какой скоростью и какими «порциями» он будет сокращать программу стимулирования американской экономики.

В целом, большинство инвесторов ожидает, что первые шаги по сворачиванию программы смягчения будут предприняты ФРС в сентябре этого года, а полностью свернута программа будет уже в следующем году. Любое отклонение от этого сценария может вызвать существенный рост волатильности на рынках.

По ходу этой недели на настроения участников рынка могут оказать также влияния данные о рынке жилья в США: во вторник выйдут данные о строительстве новых домов, а в четверг – о продажах на вторичном рынке.

Пара евро/доллар в понедельник утром показывает небольшое укрепление доллара, а нефть торгуется по цене $106 за баррель марки Brent. Мы ожидаем нейтральной динамики на большинстве рынков в начале недели, поскольку инвесторы, скорее всего, займут выжидательные позиции в преддверии итогов заседания ФРС США.

Российская экономика

Начало очередного налогового периода обозначилось небольшим ростом задолженности кредитных организаций по операциям РЕПО до 1859 млрд руб. Ликвидность банковской системы снизилась примерно на 2% до уровня 919 млрд руб. Стоимость однодневного РЕПО по облигациям на ММВБ сократилась на 2 б. п. до уровня 6,03% годовых, однако межбанковские ставки выросли. В частности, ставка MOSPRIME O/N прибавила в весе 5 б. п., достигнув 6,3%. Сегодня произойдет уплата акцизов за июнь и страховых взносов за май. Также пройдут Ломбардный аукцион ЦБ и аукцион прямого РЕПО, каждый сроком на 3 месяца.

Рубль продолжает укрепление. В настоящий момент стоимость рублевой корзины составляет 36,45, что приблизительно на 80 копеек ниже максимума, достигнутого на предыдущей неделе. Налоговые выплаты в течение ближайших торговых сессий продолжат оказывать поддержку национальной валюте.

В пятницу вышли данные по текущему исполнению годового федерального бюджета. Профицит составил 128 млрд руб. При этом только по итогам мая доходы превысили расходы на 135 млрд руб. Несмотря на то, что профицит бюджета является сезонным явлением, продемонстрированные данные вселяют оптимизм, так как на текущий момент ожидаемый дефицит бюджета в этом году составляет более 1% ВВП (приблизительно 1 трлн руб.) против почти нулевого дефицита в 2012 году.

Сегодня ожидаем уточненных данных по ВВП России за первый квартал текущего года.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские евробонды в пятницу продолжили взлет четверга на фоне эффекта сужения спредов и сокращения доходности гособлигаций США.

Доходность UST-10 в ходе торгов пятницы показывала значения около 2,1%, вернувшись в коридор, где она находилась последнюю неделю мая.

Стабилизация ситуации на рынке Treasuries приводит к сокращению спреда с эталонными бумагами долговых рынков развивающихся стран: спред Russia-30 к UST-10 показывал в пятницу уровни около 136 б.п. против отметок выше 160 б.п. в начале недели.

Выпуск Russia-42 прибавил существенно больше Russia- 30 за счет большей дюрации, завершив день на 2,8 п.п. выше открытия на отметке 110,7% от номинала.

В обоих наиболее ликвидных выпусках остается существенный потенциал к росту котировок, часть которого может быть реализована уже на следующей неделе после заседания ФРС США, которое состоится на этой неделе.

Резкое снижение доходности на рынке евробондов последних двух дней позитивно отразилось на ожиданиях возможного размещения Россией новых суверенных выпусков.

Сегодня утром появились сообщения о том, что Минфин проведет роуд-шоу новых выпусков еврооблигаций 8-15 июля. По итогам встреч в Лондоне и Нью-Йорке может быть принято решение о размещении 4 траншей евробондов общим объемом $7 миллиардов.

По сообщениям агентства РИА-Новости, ориентир доходности 5-летних евробондов может составить 150 б.п. к среднерыночным свопам, 10-летних – 175 б.п., 30-летних – 219 б.п., тогда как доходность 3-летних облигаций с плавающей ставкой будет равна ставке Libor плюс 120 б.п.

Торги понедельника на рынке еврооблигаций открылись небольшим снижением в корпоративном секторе в рамках коррекции к росту конца прошлой недели. По ходу сегодняшних торгов ожидаем нейтральной динамики в евробондах.

Локальный рынок

В пятницу ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ существенно просел, потеряв за сессию 18 б.п. Вместе с тем большинство облигаций показали нейтральную динамику. В частности, индекс IFX-Cbonds ценовой вырос на 3 б.п. до уровня 105,07. При этом в корпоративном сегменте торги шли на достаточно высоких объемах. Общий оборот по рублевым облигациям корпоративных заемщиков составил 45 млрд руб., что вчетверо превышает объем предыдущего дня. Наибольшие продажи наблюдались в бумагах строителей и ряда добывающих компаний. Однако среди лидеров роста оказались рублевые облигации «Мечела», которые активно росли вдоль всей кривой, догоняя растущие акции эмитента.

Сегодня размещений не предвидится. Остается открытой книга заявок на покупку облигаций Life Consumer Finance B.V., 01 объемом 3,2 млрд руб.

Государственные облигации, наоборот, показали уверенный рост. Ценовой индекс ММВБ суверенных облигаций прибавил сразу 146 б.п., оказавшись на уровне 135,57. Доходность ОФЗ снизилась на 19 б.п. Покупки происходили в основном в средних и коротких бумагах.

Новостью, которая помогла подрасти суверенным бумагам, стало сообщение, что по итогам первых пяти месяцев текущего года федеральный бюджет вышел в профицит. Также важным фактором стало продолжающееся укрепление рубля против доллара и евро. Окончательное подтверждение намерения МинФина разместить еврооблигации может стать фактором, который поддержит ОФЗ в течение сегодняшнего дня.

Сегодня с утра на рублевом долговом рынке складываются все предпосылки для роста. ОФЗ будут выглядеть наиболее сильно.

Комментарии по эмитентам

Газпромбанк

Третий по величине активов банк РФ, «Газпромбанк», в конце прошлой недели отчитался о результатах за 1 квартал 2013 года.

Чистый процентный доход банка вырос на 38%, до 17,1 млрд рублей, а непроцентные доходы снизились в 3,1 раза до 3,5 млрд рублей. Прибыль до налогообложения сократилась в 2,3 раза до 7,4 млрд рублей, а чистая прибыль снизилась на 55% до 5,6 млрд рублей.

Банку удалось нарастить кредитный портфель (на 2,8% – корпоративный и на 6,3 – розничный), однако, несмотря на рост капитала на 1,7% за счет капитализации прибыли за прошлый год, достаточность капитала 1 уровня показала снижение до 10,8% с 11,0% на конец прошлого года, а общая достаточность капитала сократилась до 13,5% с 13,9%.

Вышедший отчет, на наш взгляд, нейтрален для кредитного профиля эмитента, поскольку уровни достаточности капитала банка остаются на относительно высоком уровне, а создание банком резервов на 3,2 млрд рублей за квартал улучшило показатель покрытия неработающих кредитов.

Среди обращающихся выпусков наибольший интерес, на наш взгляд, представляет бонд Газпромбанк-вечный с колл-опционом менее чем через 5 лет и текущей доходностью на уровне 7,4% годовых. Мы оцениваем потенциал снижения доходности выпуска в 15-20 б.п. при росте цены до 103% от номинала.

FESCO

FESCO (ДМВП) представила отчѐтность по МСФО за первый квартал 2013 года.

Компании удалось нарастить выручку, несмотря на негативные результаты в ряде сегментов. Выручка выросла с $263 млн в первом квартале текущего года до $275 в последнем отчетном периоде. Прибыль осталась на уровне $21 млн. Сокращение рентабельности связано с опережающим ростом железнодорожных и других транспортных тарифов. Операционный денежный поток сократился с $36 млн до $32 млн. Свободный денежный поток остался положительным, что позволило сократить долговую нагрузку. Общий долг составил $899 млн. При этом краткосрочный долг в объеме $261 млн покрывается денежными средствами и их эквивалентами на 80%. Показатель Чистый Долг/EBITDA на 31 марта составил 3,5х.

Тем не менее, после отчетной даты компания разместила еврооблигации общим объемом $875 млн и рублевые облигации на 5 млрд руб. ($157 млн), что удвоило долговую нагрузку. Отметим, что на балансе компании остается большой объем относительно ликвидных активов, что снижает кредитные риски.

Обращающийся выпуск рублевых облигаций является достаточно ликвидным и предлагает одну из самых больших доходностей в секторе. На наш взгляд, компания не станет использовать call-опцион по рублевым облигациям в связи с высокой долговой нагрузкой. Поэтому наиболее надежным ориентиром может служить доходность к погашению, которая находится на уровне 10,09%. Считаем, что доходность бумаги может сократиться еще на 20–30 б.п.

Среди обращающихся еврооблигаций наибольший интерес представляет выпуск с погашением в 2020 году. Евробонд с колл-опционом менее чем через 4 года по цене 104,38% от номинала является хорошей инвестиционной идеей. Доходность около 9% годовых и тот факт, что евробонд является обеспеченным, также говорят в пользу покупки выпуска по текущим ценам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: