Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Перестановки в правительстве РФ помогут оперативно принимать решения, ориентированные на рынок и на экономический рост


[17.06.2013]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Российский внешний долг в пятницу продолжил отыгрывать предыдущее 1,5-месячное падение. В рамках коррекции суверенные бумаги отросли на 0,7-1,5%, в корпоративном сегменте облигации с длинной дюрацией прибавляли 1,5-2,0%. Одновременно наблюдалось сокращение кредитного риска на Россию CDS5Y до 170 б.п.

Начало текущей недели будет достаточно спокойным и малоактивным в ожидании итогов заседания ФРС, намеченного на 18-19 июня. Какие-то политические заявления могут последовать с саммита G-8, стартующего сегодня. Однако в целом инвесторы намерены дождаться заявлений от Бернанке на тему сроков сворачивания стимулирующей монетарной политики.

Рублевые облигации

В секторе рублевого долга в пятницу коррекция цен вверх усилилась, достигая 1,5% в длинном конце кривой ОФЗ. Корпоративные длинные выпуски 1-го эшелона прибавили порядка ¼- 1,2 п.п. Резкий скачок цен вверх был связан как с закрытием коротких позиций, так и с переоценкой активов после резкого укрепления рубля к доллару США.

В первой половине текущей недели мы ожидаем сохранения позитивного тренда на рублевых активах, однако движение цен уже не будет столь выраженным. Дальнейшая динамика будет зависеть от итогов заседания ФРС и реакции на решения американского ЦБ со стороны КО США. Кроме того, на текущей неделе начинается налоговый период, что будет способствовать возвращению ставок денежного рынка к уровню в 6,5-6,7% годовых и окажет определенную поддержку курсу рубля.

Макроэкономика

Новые назначения в правительстве; ПОЗИТИВНО

По информации в СМИ, нынешний первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев сменит на этой неделе Андрея Белоусова на посту министра экономического развития. Белоусову предложат должность помощника президента по экономическим вопросам. Нынешний руководитель Экспертного управления президента Ксения Юдаева займет должность первого зампреда ЦБ.

На наш взгляд, данные назначения позитивны по ряду причин. Во-первых, на рынке существовала нервозность по поводу слухов о возможной отставке г-на Улюкаева из ЦБ, и его назначение на пост министра экономического развития – очень хорошая новость. Она указывает на возможные улучшения в диалоге между правительством и рынком, крайне необходимые в период замедления экономического роста. Во-вторых, его должность в ЦБ займет Ксения Юдаева, бывший главный экономист Сбербанка. Она, как и г-н Улюкаев, также обладает хорошим опытом коммуникации с рынками. Наконец, назначение Андрея Белоусова в Кремль, даже при некоторой странности этого назначения, так как он занял пост министра экономического развития лишь год назад, также позитивно, поскольку указывает на стремление Владимира Путина более активно участвовать в процессе принятия экономических решений. Таким образом, в целом, мы считаем, что эти перестановки помогут правительству оперативно принимать решения, ориентированные на рынок и на экономический рост. Одновременно эти изменения обещают усиление давления на правительство в связи со стремлением президента увидеть более активную реакцию на замедление экономического роста.

Рост расходов бюджета составил за 5М13 всего 1% г/г; НЕГАТИВНО

По данным Минфина, профицит федерального бюджета за 5М13 составил 130 млрд руб в сравнении с дефицитом 70 млрд руб за 4М13. Слабый рост бюджетных доходов усиливает риск повышения цены на нефть, балансирующей бюджет 2013 г.

Большой бюджетный профицит за май и за 5M13 не снял наших опасений по поводу бюджетных трендов. Замедление роста доходов до 1% г/г за 5М13 с 5% г/г в 1К13 и 13% г/г в 2012 г указывает на то, что замедление экономического роста выливается в более слабую собираемость налогов. Мы уже высказывали опасения, что наш прогноз цены на нефть, балансирующей бюджет 2013 г, находится под угрозой из-за более низкой сравнении с прогнозом собираемости доходов, и сейчас, судя по всему, этот риск материализуется. На данный момент слабость доходной части бюджета скрыта крайне жестким исполнением его расходной части, что отражается в неестественно резком снижении на 18% г/г расходов за май. В итоге рост расходов за 5M13 составил лишь 1% г/г, что в сравнении с 5% г/г за 4М13 и 2-4% г/г, ожидаемых за год. Такая динамика выглядит неустойчивой; мы ожидаем, что позже в этом году подход к расходам смягчится.

Таким образом, исполнение бюджета за 5M13 подтверждает, что балансирующая цена на нефть, скорее всего, сохранится ближе к уровню 2012 г в $110 за барр., а не $100 за барр., по нашему базовому сценарию. Кроме того, замедление роста расходов, вероятно, продолжит оказывать давление на экономический рост в ближайшие месяцы.

В мае рост кредитов замедлился; НЕГАТИВНО

По предварительным данным ЦБ, рост корпоративных кредитов замедлился в мае до 12% г/г с 14% в апреле. Динамика розничных кредитов также ухудшилась – с 37% г/г до 35% г/г. Это является следствием замедления экономического роста и указывает на риск ухудшения качества кредитного портфеля.

Хотя опубликованные данные являются предварительными, они уже демонстрируют заметное замедление роста кредитного портфеля. Особенно этот тренд заметен в корпоративном сегменте, где темпы роста опустились более чем до 2-летнего минимума. Столь слабый результат является следствием замедления экономического роста и слишком жесткого исполнения бюджета (см. наш комментарий о бюджете выше). Особенно негативно то, что замедление роста кредитного портфеля приводит к увеличению просроченной задолженности как в корпоративном, так и в розничном сегментах. В корпоративном сегменте она составила 4,7% против 4,6% в конце 2012 г, тогда как в розничном – 4,4% против 4,0%. Таким образом, нынешнее замедление экономического роста усиливает риски, связанные с качеством кредитного портфеля. Из-за повышения премии за риск процентные ставки будут достаточно высокими, снижая возможности правительства использовать инструменты кредитно-денежной политики для стимуляции роста.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов