РЕКОМЕНДАЦИИ

На неделе мы закрыли рекомендацию “продавать рубль против евро” и поставили рекомендацию “покупать рубль против евро”. Во-первых, мы предполагаем, что дальнейший рост евро против доллара ограничен, во-вторых, рынки показали, что опасения по выходу из QE в США перестали однозначно негативно влиять на рынки.

Мы сохраняем негативные рекомендации по нефти, курсу рубля против доллара, российским и американским акциям. Отмечаем, что рубль за последние дни компенсировал заметную часть своего ослабление против доллара.

ПОСЛЕДНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ НА КЛЮЧЕВЫХ РЫНКАХ

Против наших ожиданий цены на нефть продолжили расти. Мы предполагаем, что в пользу этого движения выступает в первую очередь ситуация в Сирии. Важным моментом является то, что возможное внешнее военное вмешательство в гражданскую войну в Сирии может вовлечь в конфликт и Иран. Однако на этих выходных в Иране победу на президентских выборах довольно неожиданно в первом туре одержал Хасан Рухани - политик, допускающий достижение компромисса с Западом. Вероятно, появилось дополнительное время, чтобы продолжать переговорный процесс. Это может снизить градус напряженности и все же привести к снижению цен на нефть.

МАКРОЭКОНОМИКА И КЛЮЧЕВЫЕ ДРАЙВЕРЫ ДЛЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

Мы полагаем, что наиболее драматичная часть истории в преддверие выхода из QE уже произошла. Рынки скорее смирились с тем, что ФРС сделает, по крайней мере, первый шаг в рамках выхода из программы покупки облигаций.

В последнем ежедневном обзоре за пятницу мы отметили, что хорошая реакция рынков на положительные данные по статистике из США – это своего рода подтверждение того, что инвесторы начинают воспринимать сигнал, генерируемый ФРС. Этот сигнал про то, что нет принципиального решения о запуске продолжительного цикла ужесточения денежно-кредитной политики, а намечается только пробный шаг. При этом за пробным сокращением объема выкупа облигаций может последовать обратное решение.

На этой неделе планируется двухдневное заседание ФРС, по итогам которого 19 июня на пресс-конференции выступит Б. Бернанке. От выступления Председателя ФРС рынки будут ждать более ясные сигналы относительно денежно-кредитной политики. В преддверие заседания, в прошлую пятницу, были опубликованы данные по инфляции и мы отмечаем, что цены производителей в мае неожиданно подросли сверх ожиданий и вероятно, что и данные по потребительской инфляции (публикуются 18 июня) покажут рост. Прекращение замедления темпов инфляции дает ФРС повод серьезно не беспокоиться по этому поводу, что делает более вероятным выход из QE.

Несмотря на то, что, как мы предполагаем, выход из QE более не будет восприниматься как драма, вряд ли рынки в обозримом будущем сможет накрыть волной позитива. Известно, что ФРС наблюдает за тем, насколько адекватно изменяются рынки относительно показателей статистики, и в мае Бернанке (еще до публикации стенограммы ФРС) об этом напоминал. Таким образом, мы предполагаем, что возвращение к новым максимумам по ключевому измерителю аппетита к риску – американским индексам акций - будет затруднен.

ГЛОБАЛЬНЫЕ СОБЫТИЯ ЗА НЕДЕЛЮ

Глава ФРС Бернанке повторил, что сокращение объема выкупа облигаций не будет означать приближение конца сокращения программы количественного смягчения. Более понятно, на что настроены члены Комитета по открытым рынкам, станет 19 июня, когда будет выступать Бернанке по итогам двухдневного заседания FOMC.

В Германии Конституционным судом рассматривается соответствие возможности выкупа облигаций Европейским Центральным Банком положениям Договора о функционировании ЕС. Решение Суда (ожидается в течение нескольких месяцев) вряд ли сможет ограничить возможность выкупа облигаций, т.к. ЕЦБ находится вне юрисдикции немецкого суда. Вместе с тем, решение Суда может заставить власти Германии инициировать пересмотр полномочий ЕЦБ. Напомнить, что обещание Марио Драги сделать все возможное, чтобы спасти евро строится как раз на том, что ЕЦБ может в случае необходимости покупать гособлигации. В связи с этим, даже если появится небольшой шанс запрета покупки ЕЦБ гособлигаций, это может болезненно сказаться на рынках. Пока такой шанс представляется участникам рынка незначимым.

НОВОСТИ ЭКОНОМИКИ РОССИИ ЗА НЕДЕЛЮ

Во вторник 11 июня ЦБ РФ провел последнее свое заседание под председательством г-на Игнатьева. Решение регулятора оказалось предсказуемым – основные ставки остались без изменения. Понижены на 25 б.п. были только ставки кредитования сроком на 12 месяцев. Следующее заседание ЦБ РФ по ставкам состоится в первой половине июля, наиболее вероятно, что оно будет проведено на второй неделе месяца. Заседание пройдет уже под председательством новой главы ведомства г-жи Эльвиры Набиуллиной. Мы будем следить за динамкой прироста цен в июне, в текущей ситуации полноценное снижение ставок при инфляции в 7,4% выглядит не очень высоко вероятным.

В четверг 13 июня были опубликованы данные по инфляции в РФ с 4 по 10 июня, прирост оказался вновь на уровне 0,1%, таким образом, накопленный с начала июня прирост составляет 0,2%, как и в прошлом году. В 2012 году общий прирост цен за июнь составил 0,9%, таким образом, в этом году есть потенциал для замедления годового темпа в июне за счет эффекта базы прошлого года.

В настоящее время продолжаются обсуждения способов стимулирования экономического роста. В том числе вчера стало известно, что решено отказаться от идеи создания Росфинагентства для управления средствами фондов, об этом объявил президент России В.В. Путин вчера в бюджетном послании. В ближайшее время изменения могут коснуться инвестирования средств ФНБ, в котором по данным на 1 июня скопилось 2,7 трлн. рублей. По словам министра финансов РФ Антона Силуанова 40-50%% средств Фонда может быть инвестировано в инфраструктурные проекты. На наш взгляд это позитивный фактор для экономики страны.

ДАННЫЕ МАКРОСТАТИСТИТКИ КРУПНЕЙШИХ ЭКОНОМИК МИРА

По всей видимости, розничные продажи в США действительно выправляются. После провальных продаж в марте, когда и в реальном (без учета инфляции), и в номинальном выражении продажи снижались, в апреле и мае реальные продажи выросли на 0.4-0.5% (мы предположить, что инфляция в мае будет, как ожидается, на уровне 0.2%). Такие позитивные данные не противоречат индексам потребительской уверенности, которые находятся у своих многолетних максимумов. Вместе с тем, обращаем внимание, что недавний рост доходностей по суверенным облигациям нашел отражение и в ставка по ипотеке, которые тоже выросли в последние дни. Это, вероятно, может начать сказываться на настроениях потребителей уже в июне.

Глядя на показатели состояния промышленности США за последние месяцы, радует только то, что ее вклад в ВВП страны составляет всего около 10%. В целом данные скорее говорят о стагнации промышленности. Месячные изменения индекса довольно сильно волатильны, поэтому мы в первую очередь смотрим на сглаженные значения. Среднее за 5 месяцев (зеленая линия) уже второй месяц подряд находится на уровне 0.1%, что в годовом выражении равно 1.2% YoY, что является весьма скромным ростом. Примерно тоже самое можно видеть, глядя на показатель ISM Manufacturing, который уменьшается уже третий месяц подряд, а последний раз в мае опустился ниже отметки нулевого роста 50 пунктов, до 49.

Вместе с тем, потребители чувствуют себя хорошо. Несмотря на то, что показатель от Мичиганского университета в мае немного снизился относительно апреля, он продолжает оставаться недалеко от пятилетнего максимума.

Смешанную динамику показали цены производителей и импортные цены. Если первые выросли на 0.5%, то вторые продолжили снижаться – на 0.6%. В последние полтора года скорее цены движутся со направленно, поэтому рост на 0.2% в мае (консенсус по опросам Bloomberg) нам видится вполне разумным. Предыдущие два месяца (в апреле и марте) потребительские цены снижались. Инфляция важна с точки зрения продолжения действующей стимулирующей программы в США.