Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Сегодня рублевый долговой рынок покажет рост, отыгрывая вчерашнее падение


[01.08.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки вздохнут с облегчением после уменьшения вероятности сворачивания ФРС нетрадиционных стимулов в сентябре и смешанных данных из КНР.

По итогам двухдневного заседания комитета по операциям на открытом рынке против решения сохранить ключевые параметры вновь выступила только глава ФРБ Канзаса Эстер Джордж. По сравнению с предыдущей встречей, члены FOMC более сдержанно оценили темпы увеличения деловой активности, затронув в своем анализе помимо рынка труда, рынка недвижимости, потребительских расходов и инвестиций компаний также рост ставок по ипотеке. В ФРС отметили снижение рисков ухудшения ситуации на рынке труда и в экономике в целом. При этом комментарий к решению вдобавок указал на озабоченность проблемой сохранения инфляции ниже целевых 2% длительное время, что может увеличить подобные риски. Для выполнения своего мандата Федрезерв готов как уменьшить, так и увеличить объемы выкупа активов с рынка, при этом какой- то конкретики сопроводительный комментарий не содержал.

До завершения заседания FOMC были опубликованы данные по занятости в частном секторе от ADP (200 тыс. при прогнозе в 180 тыс.) и предварительная оценка ВВП США за второй квартал (1,7%, пред. 1,1% против прошлой оценки в 1,8%). Блок данных привел к пересмотру оценки шансов сворачивания QE-3 в сентябре в сторону увеличения. Однако новости от ФРС смягчили подобные опасения. В итоге мировые рынки вчера продемонстрировали повышенную волатильность, по итогам дня не сильно отклонившись от сложившихся в начале сессии уровней. Доходность UST-10 протестировала рубеж в 2,7%, вернувшись к 2,6%. Индекс S&P 500 обновил исторический максимум, но завершил день вблизи нуля. На валютном рынке доллар отыграл потери после итогов заседания FOMC.

Сегодня эту противоречивую картину дополняют смешанные данные по производственной активности в Китае. Официальный PMI в июле поднялся с 50,1 п. до 50,3 п., в то время как PMI по версии HSBC опустился с 48,2 до 47,7 п. до нового минимума почти за год. Прояснить картину дня и задать ритм торгам вплоть до публикации данных от Минтруда США сможет сегодняшнее выступление главы ЕЦБ Марио Драги в 16:30 МСК. В это же время будут опубликованы заявки на получение пособий по безработице в США. Позднее, в 18:00 МСК, будет обнародован индекс деловой активности в производственном секторе США.

Российская экономика

После завершения расчетов с бюджетом условия заимствований на денежном рынке постепенно возвращаются в норму. Сокращение задолженности по недельному РЕПО средствами, полученными от годового аукциона под залог нерыночных активов, сдерживает этот процесс. Однако в условиях уменьшения потребности в рублевой ликвидности ставки испытывают понижательное давление. Индикативная ставка Mosprime o/n понизилась на 4 б. п. до 6,42%. Ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день опустилась на такую же величину до 6,18%.

На однодневном аукционе регулятор вновь решил подстраховаться, выставив лимит на уровне в 510 млрд руб. Спрос составил 244,0 млрд руб. После возврата второй части недельного РЕПО уровень рублевой ликвидности уменьшился с 1145,7 млрд до 914,2 млрд руб. Сокращение объема средств в системе сдержит дальнейшее понижение ставок денежного рынка до поступления бюджетных средств и размещения средств казначейства на депозитах в банках завтра. Сегодня состоится аукцион, где будет предложено до 30 млрд руб.

Уменьшение объема рублевой ликвидности не принесло особой пользы позициям рубля на внутреннем валютном рынке. Продолжение коррекции в ценах на нефть подняло курс бивалютной корзины к уровням, на которых Банк России должен был увеличить объем осуществляемых интервенций с $200 до $400 млн в день. С учетом улучшения конъюнктуры на рынке энергоносителей и благодаря действию технических факторов можно ожидать некоторого укрепления российской валюты.

Росстат вчера представил оценку потребительской инфляции за прошедшую неделю. Недельный прирост цен уложился в 0,1%, накопленным итогом с начала июля в 0,8%, что сделало выполнимым прогноз Минэкономразвития в 0,8-0,9%. Увеличение цен на бензин на 0,5% и повышение регулируемых тарифов на 0,3-1,2% было компенсировано удешевлением плодоовощной продукции на 1,2%. В годовом исчислении темпы роста потребительских цен составили 106,5%, что соответствует показателю предыдущей недели. Таким образом, по итогам месяца может быть зафиксировано снижение ИПЦ второй месяц кряду, что создаст условия для смягчения монетарной политики. Тем не менее, решение о понижении ключевых процентных ставок может быть отложено, на что указывает смещение ожиданий ЦБ о возвращении инфляции в целевой коридор к концу года.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации существенно подешевели в среду после двух дней нейтральной динамики в связи с падением цен на Treasuries после публикации неожиданно сильных данных о первой оценке ВВП США в 2К13.

Росту доходности американских облигаций способствовали вчера также и данные выше ожиданий о рынке труда от компании ADP перед публикацией официальных данных в пятницу. После выхода статистики доходность UST-10 взлетела до уровня в 2,7%.

Тем не менее, благодаря комментариям Федрезерва, снизившим опасения о раннем отказе регулятора от количественного смягчения, цены на гособлигации США развернулись и пошли вверх, а их доходность завершила день ниже отметок в 2,58%.

Из-за падения цен на Treasuries в середине дня евробонд Russia-42 показал в среду снижение почти на 1,5 п.п. до 103,47% от номинала. Эталонный российский выпуск Russia-30 подешевел на 0,7 п.п. до 117,39% от номинала.

В связи с возвратом доходности гособлигаций США к отметкам ниже 2,58% поздно вечером, сегодня в первой половине торгов ожидаем роста российских еврооблигаций, тогда как во второй половине дня тон торгам вновь задаст статистика из США.

Локальный рынок

Рублевый долговой рынок негативно отреагировал на вышедшую до закрытия торгов в США статистику. Основные бенчмарки рынка показали снижение. Значительно лучше рынка выглядели облигации ЮниКредит Банка и нескольких прочих представителей банковского сектора. Слабее рынка выглядели бонды строителей и металлургов.

Прошедший вчера аукцион по размещению ОФЗ никак нельзя назвать удачным. По его итогам Минфину удалось привлечь лишь 3,1 млрд руб. из планируемых 15 млрд руб. Основные причины — заведомо неинтересные ориентиры по доходности, содержавшие премию на уровне 2–3 б. п. даже по верхней границе и негативная динамика котировок ОФЗ. Вчера суверенная кривая снизилась. Доходность ОФЗ выросла в среднем на 5 б. п. Распродажи происходили в основном на дальнем конце суверенной кривой. Давление на ОФЗ оказали слабый рубль и неудача на аукционе ОФЗ. На наш взгляд, то, что Минфин не может разместить предлагаемые выпуски на последних аукционах, связано в большей степени со слабой мотивацией самого заемщика, вероятно, в преддверии размещения суверенных евробондов. И только второй, менее значимой причиной является слабость интереса к ОФЗ со стороны инвесторов.

Сегодня состоятся размещения облигаций Газпромбанка серии БО-5 на сумму 10 млрд руб. и НЛМК, БО-11 на сумму 5 млрд руб. В стадии сбора заявок инвесторов будут находиться выпуски Русславбанк, 01 объемом 1,5 млрд руб. и Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб.

На наш взгляд, сегодня рублевый долговой рынок покажет рост, отыгрывая вчерашнее падение.

Комментарии по эмитентам

МКБ

Акционеры Московского кредитного банка (МКБ) в понедельник приняли решение увеличить уставный капитал банка на 1,8 млрд за счет допэмиссии акций по закрытой подписке, 85% которой может выкупить основной акционер банка – концерн «Россиум».

Из отчетности банка следует, что капитал 1-го уровня на 31.03.2013 составлял 39,9 млрд руб., а на 31.12.2012 – 38,2 млрд руб. Общий капитал был равен 47,5 млрд руб. на конец 1К13 и 45,0 млрд руб. – на конец 4К12.

Если к концу 3К13 капитал банка покажет рост на величину около 10% (в 1К13 он вырос на 5% к/к), то вместе с увеличением уставного капитала на 1,8 млрд руб. за счет допэмиссии в третьем квартале, капитал 1-ого уровня банка на 31.09.2013 может превысить 45 млрд руб., а общий капитал – достичь 54 млрд руб.

Если предположить, что взвешенные по риску активы банка к концу 3К13 вырастут на 10% (в 1К13 рост на 8% к/к) с уровня в 307,7 млрд руб. на 31.03.2013, то на 31 сентября величина взвешенных по риску активов, с учетом увеличения уставного капитала, окажется близкой к 340 млрд руб.

Достаточность капитала МКБ 1-ого уровня составляла 12,97% на 31 марта 2013 года и 13,36% на 31 декабря 2012 года, а достаточность общего капитала – 15,44% и 15,75%, соответственно. После увеличения уставного капитала на 1,8 млрд руб. и с учетом независимого роста капитала и взвешенных по риску активов на 10% за 2-й и 3-й квартал в сумме, достаточность капитала 1-го уровня МКБ на 31 сентября может оказаться равной 13,24%, а достаточность общего капитала – 15,88%.

Таким образом, увеличение уставного капитала банка поможет росту достаточности капитала банка 1 уровня до 13,24% к концу 3К13 с 12,97% в конце 1К13, а общая достаточность капитала вырастет до 15,88% с 15,44%. В этой связи мы считаем, что кредитный профиль эмитента покажет тенденцию к улучшению, что поддержит котировки обращающихся евробондов.

Наиболее интересным, на наш взгляд, продолжает выглядеть выпуск CRBKMO-18 (YTM-9,18%, Z-спред 763 б.п.). Потенциал снижения доходности оцениваем в 30-40 б.п. в среднесрочном периоде. Отмечаем, что снижение рынка последних дней не дало бумаге в полной мере отыграть поступившую во вторник новость об увеличении уставного капитала. В этой связи покупка выпуска на текущих уровнях выглядит интересной.

АЛРОСА

Федеральная антимонопольная служба (ФАС) во вторник одобрила ходатайство ОАО «ТНК-ВР Холдинг» о покупке принадлежащих компании АЛРОСА 100% ООО "Уренгойская газовая компания" и ЗАО «Геотрансгаз».

«АЛРОСА» консолидировала 100% в "Геотрансгаз" и "Уренгойская газовая компания" весной 2012 года, выкупив 90% "Геотрансгаза" и 90% доли УГК за $1,037 млрд у "ВТБ Капитала" и по 10% у "Метрополя" за $100 млн.

Если предположить, что алмазная компания продаст свои активы за сумму приобретения, то чистый долг компании сократится на $1,2 млрд до $2,6 млрд с $3,8 млрд на конец 1К13. Снижение почти на треть величины чистого долга приведет к снижению показателя Чистого долга к EBITDA до 1,35х c уровня 2,00х на конец 1К13.

Подобное улучшение кредитных метрик эмитента найдет позитивное отражение в двух обращающихся евробондах компании. Более выраженной, на наш взгляд, будет реакция в «дальнем» выпуске ALRSRU-20 (YTM-6,02%, Z-спред 391 б.п.). Ожидаем снижения доходности на 25-30 б.п. в среднесрочном периоде.

Русславбанк

Под натиском спроса со стороны инвесторов Русславбанк снизил ориентир по доходности дебютного выпуска серии 01 с 12,89–13,32% до 12,63–12,89%.

Таким образом, спред к облигациям Связного с дюрацией 0,84 года составит 44 б. п. Спред должен учитывать премию за дебют Русславбанка, значительную разницу в активах компаний и накопленную разницу в дюрации выпусков. В этой ситуации участие в размещении может быть интересно лишь ближе к верхней границе нового диапазона, так как в противном случае потенциал роста выпуска на вторичном рынке практически отсутствует.

Напомним, что в предыдущих обзорах мы оценивали справедливую доходность выпуска Русславбанка в районе 12,6–12,7% годовых. На данный момент нет оснований отказываться от данной оценки. Отметим, что при отсутствии потенциала к росту выпуск может быть интересен для удержания до оферты благодаря высокой доходности. Риск дефолта эмитента невелик в связи с хорошими показателями ликвидности. Стратегия банка подразумевает поддержание значительной части активов в денежных средствах и ценных бумагах.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: