Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Сегодня ожидается рост рынка российских еврооблигаций на фоне сильного снижения акций РФ


[11.04.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Рынок акций РФ открылся в четверг существенным снижением котировок при в целом нейтральном внешнем фоне и движется к отметке 1 410 пунктов по индексу ММВБ.

Фьючерсы на американские индексы стабильны после роста Уолл-стрит до новых рекордных уровней в среду, пара евро-доллар показывает небольшой подъем котировок, а базовые сорта нефти – небольшое снижение.

Спрос на акции российских компаний несколько снизился, поэтому интересом пользуются еврооблигации отечественных эмитентов. Котировки локальных облигаций также растут.

Доходность американских гособлигаций продолжила в четверг утром показывать небольшой рост, поднявшись к уровню 1,81%, что свидетельствует о небольшом увеличении интереса инвесторов к рисковым активам. Впрочем, это не касается российских акций.

По ходу сегодняшних торгов участников рынка не ожидает какая-либо важная макростатистика, за исключением заявок на пособия по безработице в США, а также размещения 30-летних гособлигаций Казначейства.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в среду показали нейтральную динамику на фоне продолжения умеренного роста интереса инвесторов к рисковым активам, который наблюдается на рынках с начала этой недели.

Количество выросших и подешевевших корпоративных евробондов было примерно равным по итогам торгов среды, а в суверенном секторе стремление инвесторов фиксировать прибыль было несколько более выраженными.

С начала этой недели количество выпусков, подешевевших по итогам торгов, постепенно увеличивается, свидетельствуя о некотором снижении интереса к инструментам с фиксированной доходностью. Об этом свидетельствуют и растущая 4-й день подряд доходность 10- летних гособлигаций США, сегодня утром поднимавшаяся до отметок 1,81%.

На фоне небольшого роста доходности эталонного российского выпуска Россия-30, спрэд его доходности к 10- летним бумагам США оставался вчера на отметке вблизи 119 б.п., после того как во вторник днем он достиг минимума 2-х недель на уровне 112 б.п.

Стоимость 5-летнего CDS на российский долг в среду продолжила тенденцию к снижению, завершив день на уровне чуть ниже 141 б.п., что недалеко от минимума последних 10 недель на отметке 137,9 б.п.

Сегодня ожидаем роста рынка российских евробондов на фоне сильного снижения акций РФ при в целом спокойном внешнем фоне. В длинных выпусках возможна повышенная волатильность.

Локальный рынок

Вчера рынок корпоративных рублевых облигаций по большей части продолжил рост. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ вчера прибавил три пункта, составив 93,54. Среди лидеров роста оказались ИКС 5 ФИНАНС 04 (+3,33%). Еврохим 02 (+1,15%), а также существенно укрепились короткие облигации Мечела серии 04 (+1,02%), чему способствовали новости о возможном существенном притоке ликвидности на счета компании.

При этом ценовой индекс муниципальных облигаций ММВБ, наоборот, потерял два пункта, составив 97,48. Суверенные рублевые облигации торговались разнонаправлено. Спред между выпуском Россия 26204 и рублевым евробондом Россия-18 вырос на 2 б.п., составив 11 б.п.

Вчера в ходе аукционов по размещению ОФЗ Минфин предложил инвесторам рублевые облигации серий 26212 и 26210 суммарным объемом 35 млрд рублей. Спрос превысил предложение более, чем в четыре с половиной раза. В обоих случаях размещения прошли по нижним границам ориентира по доходности с минимальной премией ко вторичному рынку. Успех аукциона говорит о значительном интересе инвесторов к суверенному рублевому долгу на фоне ожидаемого усиления фокуса Центрального Банка на снижении инфляции, о чем во вторник заявила Эльвира Набиуллина, утвержденная в должности главы ЦБ РФ.

На рублевом рынке сегодня ожидаем интерес к облигациям второго и третьего эшелона. В суверенных и муниципальных рублевых бумагах, а также в корпоративных рублевых облигациях первого эшелона не исключаем коррекцию.

Комментарии по эмитентам

НОМОС-банк

Второй по величине частный банк РФ, НОМОС-банк, проведет 15-17 апреля роуд-шоу в США и Европе с целью размещения долларовых евробондов индикативным объемом.

По нашим оценкам, в случае размещения 5-летнего евробонда доходность составит 6,9-7,0% годовых. Объемом размещения может составить $300-500 млн.

На сегодняшний день банк имеет один старших и два субординированных выпуска евробондов. Первый - с погашением в конце текущего года (YTM-2,17%), а два субординированных - 2015 году (YTM-5,71%) и в 2019 году (YTM-8,32%) .

За прошлый год прибыль НОМОС-банка выросла на 25,7% до 12,6 млрд руб., кредитный портфель увеличился на 31,9% до 590,6 млрд руб., а достаточность капитала 1-ого уровня составила 10,8% против 12,0% на конец 2011 года.

Металлоинвест

Крупнейший производитель железной руды в РФ разместил в среду евробонды объемом $1 млрд под доходность 5,625% сроком на 7 лет.

Вчера мы рекомендовали участие в размещении и оценивали справедливый уровень доходности в 5,60-5,65%, ожидая к нему премии.

Тем не менее, даже несмотря на ее отсутствие, на фоне столь сильного интереса инвесторов к бумагам эмитента, мы ждем роста котировок выпуска в среднесрочном периоде.

Уралкалий

Вчера крупнейший производитель калийных удобрений в мире представил консолидированную отчетность по МСФО за 2012 год. Выручка выросла на 20%, составив 122,8 млрд рублей. Чистая прибыль выросла до 49,6 млрд рублей.

Уралкалий традиционно ведет консервативную налоговую политику - чистый долг компании на конец прошлого года составил $2,3 млрд, или 0,95 EBITDA, а средняя процентная ставка кредитного портфеля была на уровне 3,6%. Свободный денежный поток вырос на 8%, составив 42,1 млрд рублей.

Согласно представленной в отчетности информации, в течение 2013 года компании предстоит выплатить около 38 млрд рублей долга, включая проценты по долгосрочным обязательствам.

Кроме того, вчера было принято решение выплатить акционерам 25 млрд рублей дивидендов за 2012 год. При этом на конец года на балансе находилось 46,3 млрд руб. денежных средств и их эквивалентов.

Помимо представленной отчетности Совет директоров Уралкалия сообщил в среду о намерении выйти на рынок международного капитала с дебютным выпуском еврооблигаций объемом до $700 млн на срок до 7 лет, что позволит создать дополнительную подушку ликвидности.

Мы ожидаем, что в случае размещения 5-летнего евробонда доходность составит 3,8-3,9%, куда будет заложена премия в размере в 5-10 б.п. к справедливому, на наш взгляд, уровню доходности 3,7-3,8%.

В случае размещения еврооблигаций сроком на 7 лет доходность, по нашим оценкам, составит 4,3-4,4% годовых, также с учетом небольшой премии за дебют.

Похоже, компания решила последовать примеру множества российских эмитентов, активно размещающих евробонды в последнее время, и так же осуществить займ в иностранной валюте, воспользовавшись периодом относительно низких ставок.

На данный момент в обращении находится выпуск рублевых облигаций БО-1, объем которого с учетом выкупа по оферте в 2011 году составляет 20 млрд рублей. Вышедшая отчетность и новость о размещении евробондов, скорее всего, не скажутся на доходности рублевого выпуска из-за его низкой ликвидности.

ОПК «ОБОРОНПРОМ»

ОПК «ОБОРОНПРОМ» планирует разместить облигации серии 02 на сумму 2,569 млрд рублей с доходностью 9,99 – 10,51% годовых. По займу предусмотрена государственная гарантия в лице Министерства финансов Российской Федерации на номинальный объем выпуска. Срок обращения займа составляет 10 лет.

Доходность нового выпуска соответствует премии в 160-210 б.п. к обращающемуся на вторичном рынке выпуску серии 01. Размещение выпуска намечено на 17 апреля. Компания остается информационно закрытой. Доступна лишь отчетность по МСФО за 2012 год дочернего Холдинга Вертолеты России (BB+/Ba2/-), в состав которого, по нашим оценкам, входит менее половины активов Группы. Представленные результаты отражают рост долговой нагрузки, который обусловлен отрицательным свободным денежным потоком. Несмотря на это, соотношение Чистый долг/EBITDA остается достаточно комфортным - на уровне 1,31. На наш взгляд, участие в размещении интересно в связи с тем, что выпуск гарантирован государством и предлагается хорошая премия ко вторичному рынку.

Евраз

Сегодня Евраз представил финансовые результаты по МСФО за 2012 год.

По итогам года выручка снизилась на 10% до $14,7 млрд, EBITDA упала на 31% до $2 млрд.

Также в 2012 году получен чистый убыток в размере $335 млн против прибыли в $453 млн годом ранее. Ухудшение финансовых результатов стало следствием сложной рыночной конъюнктуры и негативной динамики цен на сталь в течение года. Кредитный профиль компании в итоге не пострадал. Хотя долгосрочный долг и вырос (компании предстоит погасить в течение 2013 года около $1,8 млрд долга), объем денежных средств и их эквивалентов также существенно увеличился и на конец года составил $1,3 млрд. Свободный денежный поток составляет $882 млн.

При этом соотношение Чистый Долг/EBITDA находится на уровне 3,1х, что является одним из самых высоких показателей долговой нагрузки в отрасли. Рублевые облигации Группы торгуются со спредом в 40-80 б.п. к рублевым бумагам Металлоинвеста, что справедливо с учетом разницы в кредитных рейтингах эмитентов. На наш взгляд, вышедшая отчетность не должна отразиться на рублевых облигациях компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: