Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Делать выводы в отношении облигаций "Мечела" с погашением после 2014 года пока преждевременно


[11.04.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Стенограмма FOMC сыграла на повышение. Хотя ее значимость и была низкой (она была составлена до выхода слабой статистики по рынку труда), содержащаяся в ней фраза "позитивный эффект от QE перевешивает риски" стала поводом для роста акций до новых высот (индексы прибавили 0,7-1%). Небольшая коррекция произошла в 10-летних UST, их доходности подросли до YTM 1,80%, что, тем не менее, не вызвало ценового снижения суверенных бондов Russia 42. Инвесторы проявляют повышенный интерес и к бумагам за пределами суверенного сегмента.

Металлоинвест (BB-/Ba2/BB-) нашел высокий спрос. Размещение 7-летних евробондов компании прошло по нижней границе ориентира YTM 5,625% (G-спред = 443 б.п.) при относительно большом объеме размещения 1 млрд долл. С учетом наклона кривой доходностей корпоративных выпусков эмитентов с рейтингом "BB" (прежде всего, ВымпелКома и Северстали), размещение бумаг Металлоинвеста прошло практически без премии к рынку (в частности, к более короткому выпуску METINR 16). В то же время, принимая во внимание недавнее повышение агентством Moody's рейтинга компании на одну ступень (в связи со стабилизацией структуры акционеров и сохранением высокой прибыльности, несмотря на ухудшение рыночной конъюнктуры), мы считаем, что бонды Металлоинвеста заслуживают более узкий спред к кривой Северстали (BB+/Ba1/BB) (сейчас он составляет 110 б.п.). В ближайшее время на рынке евробондов недостатка в качественных бумагах не будет: в маркетинг вышли Газпром нефть (BBB-/Baa3/-) и Уралкалий (BBB-/Baa3/BBB-).

Аукционы Минфина вызвали большой интерес. Спрос на вчерашних аукционах по 6-летним ОФЗ 26210 и15-летним ОФЗ 26212 превысил предложение в 2,9 и почти в 2 раза, соответственно. При этом размещение 6-летних ОФЗ прошло с YTM 6,41%, что оказалось на 4 б.п. ниже границ ориентира. Мы отмечаем наличие большого числа неконкурентных заявок (на них пришлось 98,5% размещения). В результате три конкурентные заявки (одна из которых на 413 млн руб. с YTM 6,41%) привели к столь агрессивной цене. Желающих зафиксировать убыток из-за неудачного участия в аукционе (готовности купить "по любой цене") сегодня с утра не наблюдалось: цены на покупку и продажу стоят очень широко. Как мы и предполагали, относительно большой объем (25 млрд руб.) предложения длинных бумаг транслировался в некоторую премию: доходность сложилась на уровне YTM 7,13% (что соответствует премии 3 б.п. к сделкам предшествующего дня). Премия была отыграна на вторичных торгах: котировки ОФЗ 26212 поднялись до 100,8% от номинала (YTM 7,08%), что на 45 б.п. выше цены отсечения на аукционе. Нереализованный спрос на аукционах вызвал ценовой рост всего рынка ОФЗ: так, длинные ОФЗ 26207 подорожали на 70 б.п., при этом их доходность опустилась ниже YTM 7,0%.

Краткосрочные риски для Мечела снижаются? Мечел (Moody's: B3) привлек у ВТБ 5-летний кредит в объеме 40 млрд руб. (1,3 млрд долл.), по которому предусмотрен льготный период (15 месяцев) с ежеквартальной амортизацией долга после него. Привлеченные средства планируется направить на рефинансирование текущей задолженности группы: по состоянию на 30 сентября 2012 г., краткосрочный долг Мечела составлял 2,5 млрд долл. Оставшаяся часть в объеме 1,2 млрд долл. может быть погашена за счет возможной (по данным СМИ) продажи 25% акций наиболее прибыльного актива Мечел-Майнинг (который генерирует 80% всего операционного потока) на сумму 1,25 млрд долл. В результате возрастает вероятность исполнения эмитентом обязательств по коротким облигациям Мечел-5 (@ 16 апреля 2013 г.), Мечел БО-3 (@ 24 апреля 2013 г.), Мечел-2 (@ июнь 2013 г.) и Мечел-4 (@ июль 2013 г.) общим номиналом 20 млрд руб. В то же время стоит отметить, что Мечел имеет необходимость в финансировании инвестиционных проектов (строительство универсального рельсобалочного стана и разработка Эльгинского угольного месторождения), что потребует 500-600 млн долл. в год. Кстати говоря, компания намерена привлечь более 1 млрд долл. у ВЭБа на разработку Эльги, но не исключено, что этот кредит будет структурирован отдельно (например, как project finance). Пока делать выводы в отношении более длинных облигаций (с погашением после 2014 г.), по нашему мнению, преждевременно: долговая нагрузка остается высокой, а на повышение цен на уголь в условиях стагнации глобальной экономики рассчитывать не приходится.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: