Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжат оценивать потенциальный эффект от разногласий по бюджету и лимиту госдолга в США.

Глобальные инвесторы продолжают стойко придерживаться мнения, что выход из политического тупика рано или поздно, но все-таки будет найден. В предыдущие 17 раз, когда не был принят закон о финансировании правительства, работа прерывалась максимум на три недели, в среднем – на 6-7 дней. Ежедневный ущерб в $300 млн представляет собой гораздо меньшую величину, чем накопленные в предыдущие дни потери инвесторов от снижения котировок. Поэтому реакция на эти события довольно спокойная. Фокус сосредоточен на повышении лимита госдолга США. Если компромисс в этом вопросе так и не будет найден, правительство будет вынуждено пойти на новый секвестр. Расходы бюджета на 2014 год будут сокращены на $742 млрд, что обойдется экономике как минимум в 4,3% ВВП по версии экономистов из IHS.

Пока на разрешение противоречий ничто не указывает. Демократы вчера отклонили инициативу республиканцев создать комитет двух палат по поиску устраивающего всех решения. В администрации президента США в свою очередь дали понять, что Барак Обама наложит вето на любой законопроект, который разрешает финансирование отдельных ведомств. В числе пострадавших сейчас и статслужба. Ключевые данные по американскому рынку труда в пятницу не будут опубликованы, а вчера была отложена публикация данных по расходам на строительство.

Тем не менее, вышел индекс ISM в производственной сфере, который вопреки прогнозам в сентябре достиг нового максимума в этом году, составив 56,2 п., пред. 55,7 п. Составляющая новых заказов осталась на высоких значениях, выросла компонента занятости с 53,3 п. до 55,4 п. Сегодня в календаре макроэкономических событий США стоит публикация данных по заявкам на получение пособий по безработице в 16:30 МСК, в 18:00 МСК – по производственным заказам, а также индекс ISM сфере услуг.

Утром в среду настроения смешанные. Фьючерсы на американские индексы демонстрируют отрицательную динамику (S&P 500 FUT -0,27%) после оптимистичного начала финансового года для рынка акций (S&P 500 +0,80%). Доходности на долговом рынке США незначительно подросли на (UST-10 2,63%, +2 б. п.). Индекс доллара США восстановился выше 80 п. (утром его значение составляет 80,17 п.).

Российская экономика

Ставки на рынке межбанковского кредитования отступили назад от максимума за последние три месяца. Индикативная ставка Mosprime o/n понизилась на 5 б. п. до 6,55%. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям опустилась на 1 б. п. до 6,30%.

Условия привлечения средств немного улучшились, даже несмотря на не полностью удовлетворенную потребность банков в ликвидности. На однодневном аукционе лимит был сокращен с 480 до 350 млрд руб., что заставило кредитные организации довольствоваться только этим объемом, хотя уровень их пожеланий был гораздо выше – 488,5 млрд руб. На недельном аукционе РЕПО банки привлекли рекордные 2 202,9 млрд руб. при лимите в 2 210 млрд руб. (неделей ранее Банк России был готов предоставить 2,5 трлн руб.). Рассматривая ситуацию шире, можно отметить сокращение задолженности по операциям «валютный своп» до нуля с 259,7 млрд руб., что объясняет некоторое смягчение напряженности на денежном рынке. В ближайшие дни в условиях отсутствия крупных оттоков из банковской системы можно ожидать возвращения ставок к более приемлемым уровням.

На внутреннем валютном рынке рубль сумел отыграть часть понесенных на прошлой неделе потерь. Настрой покупателей валюты стал менее ожесточенным, что позволило техническим факторам под влиянием интервенций ЦБ сделать свое дело. Стоимость бивалютной корзины откатилась от 37,50 руб., завершив день на уровне в 37,36 руб. В условиях сдержанного интереса к валютам развивающихся стран и на фоне слабых данных по экономике мы со скепсисом оцениваем шансы рубля сохранить курс на дальнейшее укрепление.

Согласно данным Росстата, выпуск продукции и услуг по базовым видам экономической деятельности в августе понизился на 0,4% к августу прошлого года после роста в июле на 0,1%. Двумя месяцами ранее также фиксировалось понижение на 0,9% в июне и 0,4% в мае. С начала года выпуск увеличился на 0,2% к соответствующему периоду прошлого года. Вчерашние данные HSBC/Markit по деловой активности в производственной сфере (49,4 п., минимум с IV кв. 2009 г.) в сентябре уменьшают вероятность ускорения экономики на фоне низкой базы прошлого года.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации укрепились во вторник, несколько сузив расширившийся за последние дни спред к американским гособлигациям, которые вчера, напротив, подешевели.

Инвесторы сочли во вторник, что спред российских бумаг к американским на уровнях выше 140 б.п. по паре RUSSIA- 30-UST-10 является слишком широким. Это привело к снижению доходности выпуска RUSSIA-30 по итогам дня на 4 б.п., несмотря на рост на ту же величину доходности 10- летних американских гособлигаций.

Тем не менее, спред между российскими и американскими бумагами по-прежнему остается относительно широким на отметках выше 133 б.п., поскольку обостряющаяся ситуация вокруг так и не принятого до сих пор бюджета США на новый финансовый год сдерживает интерес инвесторов к облигациям развивающихся стран.

Реагируя на новости о временном закрытии части американского правительства, индекс, измеряющий волатильность опционов на US Treasuries, рассчитываемый банком Merrill Lynch, вырос вчера на 9%, что стало максимальным дневным увеличением за последние шесть недель.

Мы ожидаем сохранения повышенной волатильности на американском долговом рынке в ближайшие дни до тех пор, пока не будет снят фактор неопределенности вокруг проблемы финансирования работы правительства. При этом возможная задержка американской статистики или отсутствие ее публикации также будут вносить дополнительный оттенок нервозности на рынок.

В такой ситуации шансы на более длительное продолжение стимулирования американской экономики Федрезервом растут, что будет поддерживать котировки на мировых долговых рынках. Однако, учитывая наблюдавшуюся в последние дни раскоррелированность между российскими и американскими гособлигациями, шансы значимого укрепления отечественных евробондов на этой неделе выглядят ограниченными.

В ходе торгов среды мы ожидаем нейтральной динамики на рынке российских еврооблигаций, тогда как во второй половине дня участники крынка обратят взор на данные по американскому рынку труда за сентябрь от негосударственной компании ADP (16:15 МСК), деятельность которой, в отличие от Министерства труда США, пока не подверглась влиянию бюджетных проблем правительства.

Комментарии по эмитентам

Норникель

Акционеры Норникеля изменили схему выплаты дивидендов компании на следующие 4 года.

Вместо ранее согласованных выплат объемом $6 млрд в 2013-2014 гг., компания выплатит за этот период по 50% EBITDA в год, но не менее $4 млрд в сумме за 2 года, тогда как в 2016-2017 гг. к дивидендам в 50% EBITDA Норникелю придется добавить и получившуюся разницу. После 2017 года дивиденды будут составлять по 50% EBITDA и еще $1 млрд акционеры получат в случае продажи зарубежных и энергетических активов.

Хотя новость о сокращении дивидендных выплат до конца 2014 года не стала неожиданностью для рынка, мы оцениваем ее как умеренно позитивную для кредитного профиля эмитента, так как часть предстоящих в ближайшем будущем выплат будет перенесена на более поздний срок, когда текущая слабая конъюнктура на рынке металлов, вероятно, станет носить менее выраженный характер.

На текущий момент у Норникеля в обращении находится лишь один размещенный весной этого года евробонд GMKNRM-18 (YTM – 4,53%, Z-спред – 316 б. п.). Доходность выпуска за последние три недели снизилась почти на 50 б. п. и, учитывая что новость о снижении дивидендных выплат была ожидаема рынком, данный выпуск, на наш взгляд, оценен справедливо.