Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки сохранят коррекционный настрой в свете последних данных, которые уменьшили сомнения в том, что ФРС отложит решение о сворачивании количественного смягчения.

Подобные представления получили удар от недельных данных по заявкам на получение пособий по безработице (320 тыс.), оказавшихся на минимальных уровнях с октября 2007 года. Уменьшение числа увольнений свидетельствует об улучшении ситуации на рынке труда – ключевого условия для уменьшения Федрезервом объемов стимулирования экономики. Другим условием является выход инфляции выше целевого уровня, что американской экономике пока не грозит с учетом высокого уровня безработицы и недозагрузки производственных мощностей. Объем промпроизводства в июле (-0,1% м/м) четвертый месяц подряд оказался ниже рыночных ожиданий. Не соответствовал прогнозам и указанный инфляционный ориентир (77,6%). Тем не менее, индекс потребительских цен в годовом выражении достиг целевых 2% (стержневой показатель уровня в 1,7%), что повысило инфляционные ожидания, выразившиеся в росте доходностей гособлигаций, защищенных от инфляции до максимума с 2011 года.

Улучшение обстановки на рынке труда вкупе с окончанием дезинфляции в экономике повысили вероятность сворачивания QE-3, что привело к скачку доходностей US Treasuries: доходность UST-10 в определенный момент достигла уровня в 2,8% (+8 б. п.), сейчас – 2,78%. Американский фондовый рынок также не избежал серьезных продаж (S&P 500 -1,43%): помимо переоценки шансов действий ФРС, на настроения повлияли снижение прогнозов финансовых показателей Cisco Systems и Wall-Mart. В пятницу утром нерадостные настроения сохраняются: S&P 500 FUT -0,11%. Доллар слабеет (DXY 81,25), давление оказала новость о чистых продажах американских ценных бумаг. Ослабление американской валюты оказало поддержку рынкам сырья. Для нефти дополнительным фактором роста является усиление опасений срыва поставок через Суэцкий канал.

Сегодня в 16:30 МСК будут опубликованы данные по закладкам новых домов и разрешениям на строительство (вчера индекс настроений среди домостроителей достиг восьмилетнего максимума), в 17:55 МСК выйдет индекс потребительских настроений от Мичиганского университета.

Российская экономика

Ставки денежного рынка продолжили рост на фоне уплаты страховых взносов и из-за нежелания ЦБ помогать банкам с ликвидностью. Индикативная ставка Mosprime o/n выросла на 7 б. п. до 6,27%, ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день – на 2 б. п. до 6,23%.

На однодневном аукционе РЕПО Банк России вследствие уплаты налогов увеличил максимальный объем предоставляемых средств до 90 млрд руб. (в среду ЦБ выставил технический лимит). Объем заявок превысил предложение в 1,9 раз. Средневзвешенная ставка заключенных сделок осталась высокой (5,94%). Ситуация с рублевой ликвидностью на утро пятницы незначительно ухудшилась – объем средств в системе составил 964,9 млрд руб. (-7,5 млрд руб.). Депозитный аукцион казначейства, где было предложено 25 млрд руб. на 91 день, привлек интерес только двух банков, которые пополнили ликвидность на 10,9 млрд руб. После уплаты страховых взносов до следующих расчетов с бюджетом ставки денежного рынка могут откатиться от локальных максимумов, однако определяющим фактором здесь станет поведение ЦБ на аукционах РЕПО.

Рост спроса на рублевую ликвидность из-за уплаты налоговых платежей вкупе с продолжением улучшения конъюнктуры на рынке энергоносителей спровоцировали уменьшение валютных позиций. Тем не менее, заметного укрепления позиций рублю добиться не удалось. Курс бивалютной корзины продолжил оставаться в непосредственной близости от передвинутой в очередной раз вверх на 5 коп верхней границы операционного коридора (38,0 руб.). Согласно нашим ожиданиям, российская валюта до конца месяца все же сможет вернуть уверенность и опуститься до 37,5 руб.

Одним из факторов давления на рубль вчера выступили данные по объему промышленного производства в РФ. Вопреки прогнозам (+0,2%) в июле показатель опустился на 0,7% в годовом выражении, что вновь заставило апеллировать ЦБ, который на заседании в августе не стал снижать ключевые процентные ставки в угоду закреплению низких инфляционных ожиданий. Отрицательную динамику в июле показали все три компонента: объем выпуска в обрабатывающих отраслях год к году понизился на 1,5% по сравнению с -1,2% в июне, в сфере добычи полезных ископаемых рост уменьшился с 3,1% до 0,4%, в коммунальной сфере спад усилился с 0,8% до 1,8%. Подробнее ситуацию в промышленности мы собираемся рассмотреть в специальном комментарии.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации подешевели в четверг третий день подряд на фоне роста доходности US Treasuries до новых пиков двух лет после неожиданно сильных данных об обращениях за пособиями по безработице и цифр по инфляции в США.

Доходность 10-летних облигаций Казначейства взлетела до уровней выше 2,8% вчера днем после публикации статистики, показавшей, что число первичных заявок на пособия по безработице в США на прошлой неделе оказалось минимальным с осени 2007 года на уровне 320 тыс.

Поддержали перспективы сокращения программы количественного смягчения и данные по индексу потребительских цен на уровне 2,0% в июле против 1,7% в июне. Ранее Федрезерв заявлял, что предельно допустимой границей инфляции, при которой возможно стимулирование экономики, является значение 2,5%.

На фоне взлета доходности US Treasuries в четверг эталонный российский выпуск Russia-30 показал снижение на уровне 0,55 п.п. до отметки 116,62% от номинала, а евробонд Russia-42 подешевел на 0,62 п.п. до уровня 101,54% от номинала.

Спред между Russia-30 и UST-10 показывал вчера днем значения выше 147 б.п. и завершил день около уровня в 144 б.п. В пятницу утром доходность UST-10 держится ниже 2,77%, и мы ожидаем нейтральной динамики на российском долговом рынке в преддверии сегодняшних данных по разрешениям на строительство в США.

Комментарии по эмитентам

Россельхозбанк

Агентство Fitch понизило рейтинг «Россельхозбанка» на 1 ступень до уровня «ВВВ-» со «стабильным» прогнозом и ссылкой на существенное ухудшение качества активов, низкую прибыльность, уязвимую ликвидную позицию и неуверенность в поддержке банка государством.

Объем кредитов с просрочкой на 90 и более дней (NPL 90+) на 30 декабря 2012 года составлял 17% кредитного портфеля, при этом созданные под обесценение резервы покрывали «просрочку» лишь наполовину. Fitch в связи с этим отмечает, что сумма непокрытой резервами просрочки близка к величине основного капитала банка.

В агентстве отметили, что на конец 2012 года около половины всех выданных банком кредитов имели сроки погашения от 3 лет и более. Кроме того, в Fitch заявили, что «Россельхозбанк» плохо раскрывает информацию о реструктурированных долгах и амортизации задолженности корпоративных заемщиков, что затрудняет анализ перспективы возврата еще не просроченных кредитов.

Помимо прочего, агентство замечает, что на кредитный профиль эмитента оказывает давление практика поддержки достаточности капитала за счет продажи проблемных кредитов дочерней компании, а также тот факт, что объем выданных кредитов более чем в 2 раза превышает величину депозитов на счетах банка.

В результате действий Fitch еврооблигации «Россельхозбанка», и так уже имеющего нижнюю инвестиционную границу рейтинга от Moody’s на отметке «Baa3», рискуют потерять инвестиционный статус, что вызовет отток средств крупных инвесторов из этих бумаг.

На текущий момент «Россельхозбанк» имеет 7 долларовых выпусков, 1 евробонд в юанях и 3 рублевых выпуска. Среди долларовых выпусков интересно в скором времени может начать выглядеть субординированный евробонд RSHB-21 (YTM-6,47%, Z-спред 566 б.п.) с колл-опционом менее чем через 3 года. Выпуск подешевел в четверг на 1,1 п.п. до 98,8% от номинала.

В рублевых евробондах, в четверг никак не отреагировавших на снижение рейтинга, некоторый интерес представляет выпуск RSHB-16 (YTM-8,05%): при дюрации в 2,3 года он предлагает премию к 2-летним ОФЗ на уровне 198 б.п., тогда как рублевый выпуск RSHB-17 предлагает премию к 3-летним ОФЗ на уровне 187 б.п. Таким образом, логично ожидать снижения доходности рублевого евробонда RSHB-16 на 10-15 б.п. в среднесрочном периоде после того, как рынок окончательно учтет фактор снижения кредитного рейтинга в ценах.