Мировые рынки и макроэкономика

Сегодня внимание инвесторов в Европе будет приковано к заседанию ЕЦБ и возможному изменению процентных ставок в Еврозоне. Мы не ожидаем, что ставка изменится, и даже что будет расширен объем выкупа активов, однако ждем от Драги «словесных интервенций», которые должны улучшить настроения рыночных игроков.

Основным ньюсмэйкером для российского рынка вчера стала нефть, что в целом было предсказуемо, однако надежды на улучшение ситуации не оправдались. Запасы нефти в США подскочили на 8 с лишним млн баррелей после увеличения на 7,56 млн баррелей неделей ранее, тогда как аналитики ожидали роста менее чем на 4 млн баррелей.

Разочаровали рынки и результаты состоявшегося в Вене заседания ОПЕК. Как предрекали многие эксперты, договориться стороны не смогли. Предложение Ирана и Венесуэлы о сокращении нефтедобычи для поддержания цен не нашло поддержки у других членов картеля и производителей «черного золота» за его пределами. Никаких воодушевляющих заявлений также не было сделано.

Одновременно с этим Всемирный банк ухудшил прогноз по ценам на нефть. Так, прогноз по ценам на нефть (корзина сортов Brent, Dubai и WTI с равным весом) на текущий год был понижен с $57 за баррель до $52 за баррель, а на 2016 год - с $61 за баррель до $51 за баррель.

В итоге нефть вчера вновь оказалась под сильным давлением. Декабрьские фьючерсы на нефть марки лайт на NYMEX подешевели на $1,09 до уровня $45,2 за баррель, Brent после волатильной сессии снизился не так сильно и с утра торгуется в районе $48.12.

Основная валютная пара торговалась в диапазоне 1.1335 – 1.1397, как мы и прогнозировали. С утра котировки ушли ниже поддержки, что открывает возможность движения в сторону 1.1297 и еще ниже. Евро ослабевает на фоне ожиданий дальнейшего смягчения со стороны ЕЦБ.

Рубль не смог игнорировать падающую нефть, несмотря на налоговые платежи, и ушел к отметке в 63 рубля за доллар США. С утра нефть немного отскакивает, и национальная валюта может предпринять попытку укрепления, дальнейшая динамика будет зависеть от цены на черное золото.

Локальный рынок

На рынке локального долга продолжается коррекция. Ценовой индекс гособлигаций Московской биржи в последние два торговых дня снижается. Доходности ОФЗ вчера подросли на 4-5 б.п. Средний отрезок кривой ОФЗ - 10,2%.

Размещения Минфина прошли с переменным успехом: спрос на ОФЗ 26214 превысил предложение в 3,6 раза, а ОФЗ 24018 (ОФЗ-ПК) был размещен не полностью.

Первичный рынок активен. Эмитенты спешат воспользоваться окном, однако, пока это, как правило, заемщики первого и второго эшелонов.

По оценке Росстата, инфляция в России за период с 13 по 19 октября 2015 года составила 0,2%, с начала месяца - 0,5%, с начала года - 10,9% (в октябре 2014 г.: в целом за месяц - 0,8%, с начала года - 7,1%).

Сегодня на рынке локального долга ожидаем сохранения коррекционных настроений.

Комментарии по эмитентам

Вчера Х5 Retail Group опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 9 месяцев 2015 года. Выручка Х5 за январь-сентябрь увеличилась на 28%, до 578,7 млрд рублей. Чистая прибыль компании выросла на 22,4%, до 12,1 млрд рублей, EBITDA - на 29,1%, до 41,8 млрд рублей, рентабельность EBITDA составила 7,2%, как и годом ранее. При этом в 3 квартале рост выручки составил 28,6%, показателя EBITDA - на 27,7%, чистой прибыли – 21%. За 9 месяцев компания увеличила торговую площадь на 29,6% по сравнению с прошлогодним показателем, до 3,079 млн кв.м. На 30 сентября сеть X5 объединяла 6 тыс. 512 магазинов, включая 5 тыс. 795 дискаунтеров "Пятерочка", 451 супермаркет "Перекресток", 84 гипермаркета "Карусель" и 182 магазина "у дома".

По росту выручки Х5 заметно уступает как своему ближайшему конкуренту Магниту, продемонстрировавшему рост с начала года на 26,99%, так и Ленте, отчитавшейся о росте выручки за 9 месяцев 2015 года на 32,1%. Мы также отмечаем ухудшение ситуации с долговой нагрузкой компании, которая, тем не менее, не является критичной. Общий долг Х5 за 9 месяцев текущего года вырос на 9% и на конец 3 квартала 2015 года составил 141,7 млрд рублей, при этом чистый долг за этот же период вырос на 30% до 136,9 млрд рублей. Краткосрочные кредиты и займы увеличились в 2,4 раза, а их доля в общем долге выросла до 32% с 12% на начало 2015 года. Тем не менее, мы не видим серьезных рисков ликвидности. Располагая незначительны объемом денежных средств и эквивалентов на балансе в размере 4,8 млрд рублей при 44,2 млрд рублей краткосрочного долга, Х5 располагает 116,5 млрд рублей невыбранных кредитных линий. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA конец 3кв. 2015 г. составил 2,48х против 2,3х на конец 2014 года, что не является критичным.

На рынке публичного долга Х5 представлена 4 выпусками рублевых облигаций, которые не отличаются высокой ликвидностью. Более ликвидный из бондов ИКС 5 Финанс, БО-02, предлагающий доходность 11,6% к погашению в сентябре 2016 года, как и более короткий ИКС 5 Финанс, 04 с погашением в июне 2016 года (YTM – 11,4%), на наш взгляд, не выглядят интересно.

Мы также не видим интересных идей в бондах Ленты (ВВ-/В1/ВВВ-). Более ликвидный ЛЕНТА, 03 предлагает доходность в 12,0%, что, на наш взгляд, выглядит адекватно кредитному профилю эмитента. Новость о привлечении в ходе очередного завершившегося вчера SPO инвестиций в размере $150 млн позитивна, так как подтверждает стремления компания развиваться, не наращивая активно долговую нагрузку. Тем не менее, мы не ожидаем значимой реакции рынка на нее.

Среди бондов ритейлеров лучшую доходность предлагают бонды О`КЕЙ: выпуск О`КЕЙ, 02 с офертой в декабре 2015 года подходит под стратегию «купил и держи» (YTP -14,4%), О`КЕЙ, БО-04 (дюрация – 1,0 г., YTP -14,1%) с доходностью выше 14% также выглядит интересно. На наш взгляд, справедливым уровнем доходности для него является диапазон 13,5-13,7% годовых.

ОАО "Новолипецкий металлургический комбинат" (НЛМК) планирует сегодня с 11:00 МСК до 16:00 МСК провести сбор заявок инвесторов на 10-летние биржевые облигации серии БО-08 номинальным объемом 10 млрд рублей, привлечь при этом планирует 5 млрд рублей. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 11,4-11,6% годовых, что соответствует доходности к 2-летней оферте в размере 11,73-11,94% годовых.

Полагаем, новый бонд НЛМК вызовет интерес у рынка, и компании удастся разместиться по нижней ставке диапазона купона. Предлагаемая премия к кривой ОФЗ в 150-170 б.п. для первоклассного эмитента, на наш взгляд, выглядит щедро. У НЛМК один из наиболее сильных кредитных профилей в секторе. Долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA по состоянию на конец 1 полугодия 2015 года составляла всего 0,7х (меньше только у ГМК Норникель). На рынке рублевого долга НЛМК представлен пятью выпусками облигаций, которые не обладают высокой ликвидностью. Более-менее ликвидный собственный выпуск НЛМК, БО-13 (дюрация – 2,1 г., YTP -11,24%) предлагает доходность 11,24% годовых, что, на наш взгляд, выглядит адекватно. Дисконт к ЕвразХолдингФинанс, 08 (дюрация – 2,9 г., YTP – 12,6%) в 140 б.п., с учетом более низкого рейтинга (ВВ-/Ва3/ВВ-) и более слабого кредитного профиля последнего, выглядит обоснованно. На наш взгляд, справедливый уровень доходности нового бонда НЛМК, БО-08 находится в диапазоне 11,3-11,5% годовых к оферте через 2 года.