АЛРОСА (BB-/Ba2/BB) продолжила сокращение реализации алмазов в 3К15

Крупнейшая российская алмазодобывающая компания, АЛРОСА, опубликовала операционные результаты за 3К15 и за 9М15 в целом, которые мы оцениваем как неоднозначные. С одной стороны, в 3К15 добыча алмазов выросла на 18% г/г до 11.6 млн карат, по итогам 9М15 добыча выросла на 15% г/г до 29.6 млн карат. Рост добычи был обусловлен увеличением добычи на подземном руднике трубки «Мир», на трубке «им. Карпинского-1», добычей алмазов на введенной в эксплуатацию в начале 2015 г. трубки «Ботуобинская» и развитием подземного рудника на трубке «Удачная». По итогам всего 2015 года АЛРОСА планирует добыть 38 млн карат алмазов, что соответствует ранее объявленным прогнозам.

В то же время, неблагоприятная конъюнктура рынка продолжила оказывать негативное влияние на показатели продаж компании как в 3К15, так и по итогам 9М15. В частности, в 3К15 реализация ювелирных алмазов сократилась на 43% г/г до 3 млн карат, технических алмазов – на 17% г/г до 1.9 млн карат. В результате, совокупный объем реализации алмазов в 3К15 сократился на 35% г/г до 5 млн карат, по итогам 9М15 в целом – на 20% г/г до 23 млн карат. Кроме того, за 9М15 средняя цена реализации ювелирных алмазов, по нашим оценкам, уменьшилась на 2.6% г/г до 170.4 долл./карат, технических алмазов – на 24.8% г/г до 9.7 долл./карат. Снижение объема продаж алмазов и средних цен их реализации привели к существенному (на 27% г/г) сокращению долларовой выручки АЛРОСА от продаж алмазов, которая, согласно предварительным оценкам компании, составила не менее 2.7 млрд долл. за 9М15. В то же время, поскольку АЛРОСА готовит отчетность в рублях, сильная девальвация национальной валюты позволит компании, по нашим оценкам, отразить в отчетности за 9М15 рост выручки от продаж алмазов более чем на 20% г/г.

На рублевом рынке АЛРОСА представлена двумя выпусками, которые в связи с их скорым погашением, в конце текущего месяца, торгуются на близком к номиналу уровне и не представляют спекулятивного интереса. На рынке евробондов за последние два месяца ALRSRU’20 смотрелся хуже рынка в терминах динамики спрэдов к кривой UST. Так спрэд ALRSRU’20 сузился на 70 бп. и составил 497 бп. К кривой американских госбумаг, что, на наш взгляд, соответствует справедливому уровню.

X5 RG (BB-/Ba3/BB): умеренно позитивные финансовые итоги за 9М15

Вчера X5 RG объявила финансовые результаты за 9М15, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. В отчетном периоде выручка компании выросла на 28% г/г до 578.7 млрд руб., EBITDA margin сохранилась на уровне предыдущего периода (7.2%). Долговая нагрузка компании немного увеличилась по сравнению с началом года: по состоянию на 30.09.2015 отношение net debt/EBITDA LTM составило 2.5х против 2.3х на 01.01.2015.

Основным драйвером роста совокупной выручки X5 по итогам 9М15 стали сильные результаты торговой сети «Пятерочка». В частности, за 9М15 чистая розничная выручка магазинов эконом-класса выросла на 35% г/г до 418.2 млрд руб., что стало следствием расширения торговых площадей сети «Пятерочка» на 40.6% г/г до 2.2 млн кв. м и сильной динамики сопоставимых продаж (+18.4% г/г). В свою очередь, рост LFL-выручки сети «Пятерочка» за 9М15 был во многом обеспечен высокой продуктовой инфляцией и повышением трафика на 3.6% г/г. Розничная выручка сетей других форматов X5 за 9М15 росла более сдержанными темпами, в пределах 11-14% г/г.

За 9М15 SG&A-расходы за вычетом расходов на амортизацию увеличились сопоставимыми с темпом роста выручки X5 темпами (на 26% г/г до 104.7 млрд руб.). В результате, за 9М15 EBITDA X5 увеличилась на 29.1% г/г до 41.8 млрд руб., EBITDA margin осталась практически без изменений, на уровне 7.2%.

В отчетном периоде свободный денежный поток X5 остался отрицательным, на уровне -21.6 млрд руб. По сравнению с сопоставимым периодом масштабы его дефицита существенно выросли, что стало следствием пополнения оборотного капитала, увеличения расходов на капвложения в 2 раза г/г, процентных расходов в 1.5 раза г/г и налоговых платежей в 2 раза г/г. Финансирование дефицита компания осуществляла за счет использования денежных средств на счетах и привлечения нового долга. В результате, за 9М15 совокупный долг X5 вырос на 8.2% до 142.4 млрд руб., чистый долг – на 29.7% до 137.6 млрд руб. В то же время, за 9М15 долговая нагрузка X5 изменилась незначительно, чему способствовал рост EBITDA. В частности, по состоянию на 30.09.2015 отношение net debt/EBITDA LTM составило 2.5х против 2.3х на 01.01.2015. Кроме того, несмотря на сокращение ликвидных средств на счетах, X5, по нашим оценкам, не испытывает трудностей с рефинансированием краткосрочного долга, учитывая большой объем невыбранных кредитных линий в размере 116.1 млрд руб. на 30.09.2015 и доступ к долговому рынку. В целом, сильные операционные результаты X5 и сдерживание долговой нагрузки на невысоком уровне нашли отражение в оценках всех рейтинговых агентств: в 2015 году Fitch присвоило компании рейтинг на уровне «ВВ», S&P повысило рейтинг с «В+» до «ВВ-», Moody’s – c «В1» до «Ва3».

Из представленных на рублевом рынке выпусков X5, на наш взгляд, наиболее интересным предложением является выпуск серии БО-03 с дюрацией 0.95 г., который предлагает неплохую доходность в размере 12.44% годовых по последней сделке, что, в свою очередь, транслируется в спрэд к кривой ОФЗ в районе 240 бп.