Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки в четверг возвращают уверенность после проявления острой реакции на отголоски долгового кризиса в еврозоне. Бодрость духа придает закрытие американских фондовых рынков на положительной территории, несмотря на противоречивый характер вышедших макроэкономических данных.

За считанные часы до релиза ежемесячного отчета по американскому рынку труда были опубликованы данные по занятости в частном секторе (188 тыс.), заявкам на получение пособий по безработице (- 5 тыс.) и индексу ISM в сфере услуг (компонента занятости увеличилась с 50,1 до 54,7 п.), которые понизили шансы выхода данных в пятницу хуже консенсус-прогноза. Улучшение ситуации на рынке труда было позитивно воспринято рынком, поскольку в то же время стало известно об охлаждении деловой активности в непроизводственном секторе (показатель ISM (52,2 п., против пред. 53,7 п.) и увеличении дефицита внешней торговли (с $40,1 млрд до $45 млрд). Это вынудило пересмотреть ожидания в отношении величины ВВП во II квартале и вместе с этим заново оценить скорость, с которой ФРС станет уменьшать программу QE-3.

На рынке госдолга США в предпраздничный день доходности испытали умеренное повышательное давление - рост составил от 1 до 4 б. п. На европейских рынках наметилось расширение спрэдов гособлигаций периферийных стран к германским «бундесам». Доходности португальских десятилеток перевалили за 7%-ный рубеж на фоне обострения политического кризиса. Вслед за министром финансов подал в отставку министр иностранных дел Португалии, что может спровоцировать раскол в правящей коалиции и поставить под сомнение приверженность принятой программе экономии средств. Неопределенность сохраняется и в отношении Греции – переговоры о предоставлении очередного транша помощи могут затянуться вплоть до заседания Еврогруппы 8 июля.

Политика задает направление и рынку энергоносителей. Котировки смеси Light Sweet сумели превысить психологический рубеж в $100 за барр. (Brent торгуется выше $105 за барр.) на фоне опасений о том, что противостояние между президентом Египта и его оппонентами может повлиять на поставки черного золота через Суэцкий канал. Дополнительным фактором роста стало сокращение запасов по данным Минэнерго США.

Сегодня в связи с Днем Независимости США на рынках будет наблюдаться невысокая активность. Рост волатильности возможен после заседания ЕЦБ в 15:45 МСК и выступления Марио Драги в 16:30 МСК.

Российская экономика

Приток средств от недельного аукциона РЕПО и отсутствие значимых оттоков из банковской системы способствовали нормализации ситуации на денежном рынке. На однодневном аукционе прямого РЕПО лимит в 290 млрд руб. впервые за многие дни оказался невыбранным (объем заключенных сделок составил только 210 млрд руб.), что привело к резкому падению ставок. Индикативная ставка Mosprime O/N спикировала вниз на 36 б. п. до 6,17%.

Объем рублевой ликвидности на утро четверга сократился на 64,5 млрд руб. до 877,7 млрд руб., что может вызвать некоторое повышение ставок на денежном рынке. На фоне высоких цен на рынке энергоносителей и восстановления спроса на риск на внутреннем валютном рынке можно ожидать движения рубля в сторону укрепления.

Сложившиеся уровни национальной валюты получают дополнительное фундаментальное обоснование. Сегодня правительство будет готово утвердить новые параметры бюджета на 2014-2016 годы, которые подразумевают увеличение статьи расходов на дополнительные 413 млрд руб. Также вчера ЦБ представил предварительную оценку платежного баланса РФ по итогам второго квартала. По сравнению с началом года отток капитала составил $9,1 млрд против $29,0 млрд. По словам замглавы Минэкономразвития Андрея Клепача, ведомство собирается пересмотреть свои прогнозы по итогам года в сторону увеличения. В отношении инфляции г-н Клепач ждет ИПЦ в июле на уровне в 1%. По данным Росстата за последнюю неделю инфляция составила 0,4%, отразив повышение тарифов на услуги монополий с 1 июля. В годовом выражении индекс потребительских цен, вероятно, опустится до 6,6%, что в случае умеренного воздействия роста тарифов в дальнейшем на ИПЦ может стать отправной точкой для долгожданного снижения ставок ЦБ.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские евробонды снизились в среду после роста нескольких дней на фоне фиксации инвесторами длинных позиций на рынках облигаций в связи с сегодняшним выходным в США, после которого выйдут крайне важные данные о рынке труда в США.

После выхода в среду данных лучше ожиданий о рынке труда доходность UST-10, показывавшая утром уровни ниже 2,42%, завершила торги на отметках выше 2,5%.

Инвесторы боятся, что в случае опережающего прогнозы ФРС восстановления рынка труда американский ЦБ начнет более быстрый процесс сворачивания стимулирования экономики.

На рынке российских еврооблигаций большая часть вчерашнего снижения в выпусках Russia-30 и Russia-42 была показана в первый час торгов, после чего (в момент снижения доходности UST-10 до 4,42%) наш рынок отыграл часть потерь, достигнув отметок, вблизи которых бумаги и завершили день.

По итогам дня эталонный евробонд Russia-30 снизился на 0,54 п. п. до 117,76 б. п. Спред с UST-10 в середине дня был равен 172 б. п., однако позже, на фоне стабильной динамики Russia-30, сузился до 157 б. п. Евробонд Russia- 42 по итогам дня снизился на 0,96 п. п. до 104,59% от номинала.

На первичном рынке роуд-шоу продолжают Пробизнесбанк и Газпромбанк; кроме того, о возможности выхода на рынок евробондов этой осенью сообщил ВЭБ. Банк может разместить евробонды объемом до $1,5 млрд в виде 10-,15- или 30-летних еврооблигаций.

По ходу сегодняшних торгов ожидаем некоторой волатильности на рынке в начале торгов, после чего, в отсутствие торгов американскими облигациями в связи с празднованием в США Дня Независимости, российские бумаги будут торговаться в боковике.

Локальный рынок

Вчера на рублевом долговом рынке присутствовала негативная динамика. Причиной стало небольшое ослабление курса рубля и данные ЦБ об увеличившемся оттоке капитала из России за первое полугодие. По итогам торгового дня ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ сократился на 14 б. п. до уровня 92,87. Альтернативный индикатор, IFX-Cbonds ценовой, потерял 5 б. п., снизившись до уровня 104,79.

Среди лидеров роста оказались некоторые выпуски «Алросы» и «Роснано». Слабее рынка выглядели некоторые облигации компаний с госучастием: АИЖК, РСХБ, ряда сетевых компаний.

ОФЗ, между тем, в среднем по больнице не показали заметного снижения. Ценовой индекс суверенных облигаций ММВБ снизился на 16 б. п., достигнув уровня 134,11. Альтернативный бенчмарк, Cbonds-GBI RU PI, потерял 6 б. п., составив 106,07. Доходность ОФЗ выросла в среднем на 1 б. п. Наибольшие продажи отмечались в коротких и длинных ОФЗ. При этом суверенные бонды с дюрацией 3–5 лет показали рост.

Вчерашний аукцион Минфина прошел неожиданно удачно, несмотря на практически полное отсутствие премии ко вторичному рынку. Спрос превысил предложение более чем в полтора раза. Доходность составила 6,84% годовых при изначальном ориентире в 6,8–6,85% годовых. Доходность соседей по кривой, выпусков 46021 и 46014, ожидаемо снизилась, однако потенциал сокращения доходности данных выпусков еще на 10–15 б. п. присутствует.

По-прежнему остаются открытыми книги заявок на покупку облигаций Банк Держава, БО-01 объемом 1 млрд руб. и Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб.

Позитивный внешний фон может способствовать росту рынка в течение сегодняшней торговой сессии.

Комментарии по эмитентам

Газпромбанк

Газпромбанк на этой неделе проводит роуд-шоу евробондов в швейцарских франках. Согласно сообщению агентства Bloomberg, планируется выпуск 10-летних евробондов с колл-опционом через 5 лет с доходностью 5,0–5,5% годовых.

На текущий момент среди российских евробондов в швейцарских франках нет ни одного выпуска с доходностью выше 3% и дюрацией более 4,5 лет, за исключением выпуска RZD-21 c доходностью 3,14% и дюрацией чуть менее 7 лет.

Дюрация евробонда Газпромбанка (к колл-опциону) при доходности 5,25% составит чуть менее 4,5 лет. Доходность выпуска в интервале 5,0–5,5% дает очень большую премию к выпуску аналогичной дюрации RZD-18 (YTN-2,29%, Z-спред 163 б. п.), поскольку рейтинг Газпромбанка от агентства Moody’s, Baa3, ниже рейтинга РЖД лишь на 2 ступени.

Если в качестве ориентира взять выпуск банка ВТБ во франках с погашением в 2016 году, VTB-16 (YTM-2,99%, Z-спред 257 б. п.), то и тут, учитывая величину Z-спреда VTB-16, готовящийся выпуск Газпромбанка дает очень хорошую премию.

Учитывая различия в рейтинге с ВТБ на 2 ступени, более далекую дюрацию относительно VTB-16 (ставка по 5-летним свопам во франках 0,73%) и наличие колл-опциона, мы оцениваем справедливый уровень доходности (к колл-опциону) нового займа Газпромбанка на уровне 4,4–4,6%.

Таким образом, в случае размещения евробонда с ориентиром в 5,0–5,5% годовых новый евробонд будет представлять значительный интерес для инвесторов с точки зрения краткосрочного периода роста цены после начала обращения на вторичном рынке.