РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Разнонаправленная статистика по экономике США, опасения очередного витка долгового кризиса в Европе и военный переворот в Египте определяли накануне смешанные настроения на финансовых рынках. UST10 YTM подросла на 3 б.п. до 2,50%, S&P 500 стоит на месте: по итогам сокращенной сессии – чуть выше 1600 п.

Улучшение показателей рынка труда от ADP (в июне создано 188 тыс. рабочих мест против прогнозировавшихся 160 тыс.) и в сфере услуг (подындекс занятости ISM Non-Manufacturing вырос до максимума с февраля – 54,7 п.) придают особое значение payrolls – подтвердят ли данные Минтруда «частную» статистику?

Рост экономики США в 2К13 может оказаться слабее показателя за январь-март: дефицит торгового баланса в мае подскочил на 12% до 45 млрд долл. Barclays и Goldman Sachs уже понизили прогнозы по росту ВВП за 2К13 – до 1,0% с 1,6% и до 1,6% с 1,8% соответственно (первая оценка выйдет 31 июля).

Японские инвесторы седьмую неделю подряд продают иностранные облигации: за неделю к 28 июня нетто-продажи составили 9,7 млрд долл., совокупные продажи с середины мая достигли 60,6 млрд долл.

В центре внимания финансовых рынков сегодня Европа: ЕЦБ проведет очередное заседание на фоне резкого обострения ситуации на «периферии» - доходность по 10-летним гособлигациям Португалии накануне уходила выше 8% - максимум с ноября 2012 г., спред к BUNDS по итогам дня подскочил на 76 б.п. до 568 б.п.

Подорванный новостями из Европы спрос на риск увел вниз котировки российских еврооблигаций. RUSSIA30 (YTM 4,06%) опустилась в цене на 0,54 п.п. до 117,76%, спред к UST10 расширился на 6 б.п. до 156 б.п. Длинные евробонды Газпрома и Евраза упали на 1,5-2,0 п.п., снижение цен в других именах было менее выраженным.

Локальный рынок вчера оказался под давлением, по итогам дня длинный конец кривой скорректировался вверх на 5-9 б.п. Доходность ОФЗ-26207 – 7,88% (-0,75 п.п. в цене), ставки по 9-10-летним бумагам – 7,42-7,43% (-0,5 п.п. в цене). Среднесрочные бумаги (5-6 лет) были лучше рынка, снизившись на 0,1-0,3 п.п.

Аукцион по выпуску ОФЗ-25081 прошел с заметной переподпиской: совокупный спрос превысил предложение в 3,4х, спрос в пределах IYG – в 1,7 раз. В итоге 20 млрд руб. было размещено по средневзвешенной ставке 6,83% (диапазон 6,80-6,85%), порядка 66% выпуска было выкуплено по неконкурентным заявкам.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Оценка ЦБ по внешнему долгу на 1 июля: вложения нерезидентов в ОФЗ преподносят сюрприз

Вчера ЦБ РФ опубликовал очередную оценку внешнего долга – на 01/07/2013. В том числе регулятор традиционно раскрыл объем вложений нерезидентов в ОФЗ – они составили 25,7 млрд долл., не изменившись по сравнению с 01/04/2013. При этом цифры за предыдущие периоды начиная с 01/01/2012 были пересмотрены в сторону роста после корректировки на данные о структуре конечных владельцев, полученные от Euroclear. Как мы понимаем, теперь публикуемая статистика гораздо лучше отражает реальную картину, так как включает в себя различные «proxy» инструменты, привязанные к ОФЗ.

В рублевом выражении вложения иностранцев в локальный суверенный долг не только не сократились, но даже немного выросли – на 42 млрд руб., до 841 млрд руб. Учитывая внушительные продажи, которые мы наблюдали на дальнем отрезке кривой ОФЗ в мае-июне (14-летняя бумага с максимумов теряла более 13 «фигур», опускаясь ниже номинала), такой итог кажется удивительным. Принимая во внимание глобальный негативный фон и «синхронное» падение всех локальных рынков EM, напрашивалась мысль о том, что доля нерезидентов во втором квартале должна была сократиться – между тем она осталась стабильной на уровне 25%. По всей видимости, отток в мае – в первых двух декадах июня не смог полностью нивелировать приток средств в апреле, когда доходности ОФЗ достигали годовых минимумов. Кроме того, в последнюю неделю июня котировки ОФЗ отыграли часть предыдущего снижения – вероятно, некоторые иностранные инвесторы сочли новые уровни доходности длинных бумаг привлекательными для покупки.

Данные ЦБ показывают, что нерезидентов как одну из «движущих сил» на локальном долговом рынке пока рано списывать со счетов. Вместе с тем доля иностранцев в структуре владения суверенного долга в России (25%) уже выглядит вполне сопоставимо с другими странами EM (например, с Турцией – 25% по состоянию на май 2013). В случае общего улучшения настроений на глобальных рынках мы бы не ожидали «опережающего» роста российского госдолга по сравнению с суверенными бумагами в локальных валютах других развивающихся стран.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: без резких изменений

Вчера на российском денежном рынке рублевая ликвидность вновь пользовалась спросом.

Лимит Банка России по операциям РЕПО «овернайт» вчера сократился до 210 млрд руб. против 390 млрд руб. накануне – однако соотношение Bid/Cover осталось на уровне 1,4х. Параллельно с этим кредитные организации привлекли 7,6 млрд руб. в рамках РЕПО с регулятором по фиксированной ставке.

Остатки на корсчетах и депозитах российских банков в ЦБ РФ вчера продолжили снижаться – до 878 млрд руб. (-101 млрд руб.), показатель чистой ликвидной позиции остается на минимумах 2013 года (-1,74 трлн руб.).

После двух дней ослабления рубля вчера на валютном рынке наблюдалась локальная консолидация. Вероятно, игроки уже не смогли игнорировать продолжающееся ралли в нефти. Торги на ММВБ в паре рубль/доллар завершились укреплением национальной валюты на 2 коп. (до 33,13 руб.). Вместе с тем к евро рубль потерял 6 коп. (до 43,08 руб.), а к бивалютной корзине – 2 коп. (до 37,61 руб.).

Вмененная доходность NDF не претерпела вчера существенных изменений, закрывшись на отметке 6,35% годовых по 12-месячному показателю (+5 б.п.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Интервью финансового директора Мечела Bloomberg: акцент на ликвидности и планах по новым заимствованиям

Новость. Финансовый директор Мечела Станислав Площенко дал интервью агентству Bloomberg, в котором обсудил ряд моментов, в том числе касающихся текущей ликвидности компании:

- Рефинансирование долга. По словам С. Площенко, Мечел ведет переговоры с азиатскими банками о рефинансировании долга в размере до 3,5 млрд долл., что, в частности, покроет 2,5 млрд долл. погашений, приходящихся на 2014 год. Поиск долговых ресурсов в Азии компания объясняет возросшим объемом бизнеса в этом регионе. Кроме того, в июле компания планирует привлечь 1 млрд долл. в одном из российских банков для рефинансирования выплат в 2013 году (965 млн долл. в 2-4К13).

- Привлечение долга на Мечел Майнинг. Кроме того, компания обсуждает с рейтинговыми агентствами возможность получения рейтинга на структуру, консолидирующую добывающие активы Мечела – «Мечел Майнинг», и последующий выход на рынок еврооблигаций. По словам Площенко, кредитные метрики «Мечел Майнинг» лучше, чем у самого Мечела на консолидированном уровне – 4,6х Чистый долг/EBITDA по итогам 2012 г. (аналогичный показатель для Холдинга – 7,1х).

- Выкуп акций с рынка. Финансовый директор подтвердил планы компании выкупить с рынка ADR на 100 млн долл., профинансировав покупку собственными средствами – компания получает одобрение кредиторов на проведение сделки.

- Продажа активов. В течение месяца Мечел планирует закрыть сделку по продаже ферросплавных активов и электросбытовой компании «Кузбассэнергосбыт». Компания также проводит реструктуризацию трейдинговых и сервисных активов и планирует выставить их на продажу в конце года. Еще один актив, от которого Мечел может избавиться, – американская Bluestone Coal.

- Проектное финансирование. Мечел продолжает переговоры с ВЭБом о привлечении проектного финансирования на развитие Эльгинского проекта – в объеме 2 млрд долл.

Комментарий. На наш взгляд, наиболее интересным является комментарий по поводу возможного привлечения долга на уровне Мечел Майнинг (структура, отчетность которой публично не раскрывается). Мы обращаем внимание на обозначенный уровень чистого левериджа. По состоянию на 31/12/12, совокупный объем задолженности добывающих дочек Мечела (Якутуголь и Южный Кузбасс), раскрытый в опубликованной форме 20-F, составлял около 3,5 млрд долл., при этом EBITDA добывающего сегмента была на уровне 1 млрд долл. Названный CFO уровень в 4,6х «Чистый долг/EBITDA» может означать, что EBITDA структуры «Мечел Майнинг» меньше, чем аналогичный показатель добывающего сегмента, обычно раскрываемый Мечелом в своих финансовых результатах. Кроме того, отметим, что обозначенный ориентир превышает ковенанты по ряду кредитных соглашений для метрики «Чистый долг/EBITDA» по Мечел Майнингу – не более 4,25х по состоянию на 30/06/2013.

Что касается перспектив получения рейтинга Мечел Майнинг выше, чем у материнской структуры, то, на наш взгляд, даже если компании это удастся (Moody’s в последнем пресс-релизе по Мечелу говорит о возможности изменения прогноза с «негативного» на «стабильный» в случае поддержания «Долг/EBITDA» ниже 5х на постоянной основе), рейтинг по выпуску евробондов, скорее всего, будет ниже, чем рейтинг самой добывающей структуры из-за доминирующей доли обеспеченного долга в кредитном портфеле.