Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Сегодня на рублевом долговом рынке ожидается нейтральная динамика


[03.06.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Индекс PMI в Китае в мае по сравнению с апрелем вырос на 0,2 процентных пункта и составил 50,8 пункта. Хорошие данные поддерживают китайский фондовый индекс в течение сегодняшней торговой сессии. Отметим, что рост деловой активности в Китае позитивен для российских производителей сырья.

При этом продолжается падение японского индекса NIKKEI, который теряет с начала сессии более 3,5%. На наш взгляд, японский фондовый рынок был изначально заметно перекуплен на идее количественного смягчения.

Индексы деловой активности и потребительского доверия показали рост. Тем не менее, вышедшие позитивные данные по американской экономике увеличивают вероятность сворачивания программы количественного смягчения. Это, в свою очередь, снижает интерес к рисковым активам по всему миру, в том числе оказывает негативное давление на российский фондовый рынок.

Согласно опубликованным данным, инфляция в Еврозоне в апреле выросла до 1,4% год к году против 1,2% месяцем ранее. Данную новость можно считать скорее негативной, так как рост инфляции уменьшает возможности ЕЦБ для проведения количественного смягчения.

Российская экономика

В пятницу ЦБ опубликовал обзор банковского сектора РФ на 1 мая 2013 года.

Продолжается замедление роста кредитов как физических, так и юридических лиц на балансе банков. На 1 мая 2013 года рост корпоративных кредитов в активах банков составил 13,6% за последние 12 месяцев. Рост объема кредитов, предоставленных физическим лицам, составил 36,5% за тот же период. Прогрессирующее замедление кредитования, судя по представленным данным, началось летом 2012 года. На пике роста кредитования летом 2012 года годовой прирост кредитов, выданных физическим и юридическим лицам, составлял 44,4% и 24,4%. При этом продолжается увеличение темпов прироста средств населения. На 1 мая 2013 года общий прирост депозитов физических лиц составил 24,1%. При этом банковские активы выросли лишь на 20,3%. Опережающий рост привлечения средств физических лиц связан с увеличением ставок по вкладам в условиях низкой ликвидности. Прирост депозитов юридических лиц составил 20,9%, что сопоставимо со скоростью роста активов банковского сектора.

Продолжает рост концентрация активов банков. На 5 крупнейших представителей банковского сектора на 1 мая 2013 года пришлось 51,1% всех активов кредитных организаций против 50,9% в апреле 2013 года и 50,3% за год до этого.

За первые четыре месяца текущего года число убыточных кредитных организаций выросло на 23% до 156 по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Но общая прибыль по банковской системе сократилась лишь на 5% до 324 млрд руб. Таким образом, если вспомнить опубликованный в четверг отчет Росстата по компаниям реального сектора, прибыль которых за первый квартал текущего года сократилась на 29%, то банковский сектор выглядит более устойчиво. При этом снижение прибыльности сектора, судя по отчетностям отдельных банков, связано с необходимостью дополнительного резерва, в основном по кредитам физическим лицам, и снижением маржи.

На наш взгляд, текущий отчет ЦБ показал, что отечественная банковская система все больше сталкивается с последствиями глобальной экономической нестабильности и перекредитованности населения. Однако у крупнейших банков остается значительный запас прочности.

Долговой рынок

Локальный рынок.

В последний день месяца на рублевом долговом рынке продолжилась коррекция. Ценовой индекс ММВБ корпоративных облигаций потерял в цене 4 б. п., составив 93,49. При этом банки и прочие эмитенты финансового сектора выглядели несколько лучше рынка. На наш взгляд, большая устойчивость бумаг финансового сектора связана с лучшими финансовыми показателями банков по сравнению с компаниями реального сектора, о чем в частности свидетельствует сравнение недавних отчетов Росстата и ЦБ.

Наибольший рост показали малоликвидные бумаги АИЖК. Облигации «ВымпелКома» показали небольшой рост после опубликованной отчетности за первый квартал 2013 года. Наибольшие продажи пришлись на строителей, металлургов и нефтяников.

Суверенные бумаги выглядели несколько хуже рынка. Индекс Cbonds-GBI RU PI потерял за прошлую торговую сессию 59 б. п., составив 107,30 За май доходность суверенных ценных бумаг выросла на 61 б. п. Рублевые суверенные бумаги постепенно становятся все более привлекательными.

Задолженность банков по РЕПО перед ЦБ сократилась в пятницу на 37 млрд руб. до 2034 млрд руб. При это объем остатков на корсчетах в ЦБ продолжил сокращаться, достигнув 893 млрд руб. Стоимость однодневного РЕПО по облигациям выросла на 2 б. п. до 6,24%.

Сегодня на рублевом долговом рынке ждем нейтральной динамики.

Комментарии по эмитентам

ММК

ММК планирует в июне разместить облигации серии 19 на сумму 5 млрд рублей. Срок обращения — 10 лет. Размещение пройдет в форме конкурса по ставке первого купона 6 июня 2013 г. По займу планируется оферта через 5 лет. Индикативная ставка доходности — 9,1–9,31% годовых.

Согласно указанным параметрам, дюрация выпуска составит 4,2–4,3 года. Таким образом, бумага окажется наиболее длинной из рублевых облигаций металлургов. Обозначенный ориентир по доходности подразумевает премию к GCurve на уровне 240–270 б. п. Наиболее длинный выпуск ММК, 18 с дюрацией 2,21 года имеет спред в размере 218 пунктов к GCurve.

Дополнительный спред за увеличение дюрации на 2 года, по нашим оценкам, сделанным на основе кривой «Металлоинвеста», составляет 20 б. п. Таким образом, премия ко вторичному рынку по верхней границе диапазона составит около 30 б. п.

На конец 2012 года долговая нагрузка ММК составляла 2,6х по показателю Чистый Долг/EBITDA, что является на текущий момент средним показателем по отрасли. За 2012 год компании удалось уменьшить объем долга за счет снижения капитальных затрат в связи с завершением основных инвестиционных проектов. Низкий уровень обеспеченности собственным сырьем позволяет компании использовать преимущество низких рыночных цен на закупаемую продукцию. Однако в случае восстановления мировой экономики и роста цен на сырье компания рискует потерять преимущество низкой себестоимости, если не приобретет активы по производству сырья, что отрицательно скажется на ее долговой нагрузке. Таким образом, участие в размещении — это ставка на продолжение замедления экономики и сохранение низких цен на сырье.

Рекомендуем участие в размещении по верхней границе диапазона по доходности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: