Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Сегодня на рублевом долговом рынке ожидается боковое движение


[06.08.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжат рекогносцировку местности после того, как слабые данные по американскому рынку труда не смогли подтолкнуть к агрессивным покупкам.

Выступление главы ФРБ Далласа послужит благовидным предлогом для продолжения корректировки позиций. Один из ярых противников программы количественного смягчения глава ФРБ Далласа Ричард Фишер призвал своих коллег разрубить «денежно-кредитный гордиев узел», но сделать это так, чтобы не вызвать хаос на рынках. По его мнению, большое упование на ФРС в случае снижения рынков (т. н. «fed put») может искажать цены на финансовые активы и способствовать нерациональному распределению капитала. Противоположную точку зрения мы сможем сегодня услышать от главы ФРБ Чикаго Чарльза Эванса в 01:00 МСК. Завтра своим мнением в отношении текущего курса денежно-кредитной политики поделится глава ФРБ Кливленда Сандра Пианалто. Также сегодня в 16:30 МСК будут опубликованы данные по внешней торговле США.

В понедельник были опубликованы индексы деловой активности в сфере услуг, которые усилили надежду, что прогнозы увеличения темпов роста мировой экономики будут реализованы. После официального индекса в Китае (54,1 п.), оказавшегося выше прогнозов, поддержали почин индексы в еврозоне (49,8 п., пред. 49,6 п.), Великобритании (60,2 п., пред. 56,9 п.) и США (56 п., пред. 52,2 п.). В последнем рост был обусловлен повышением компонентой новых заказов, в то время как составляющая занятости понизилась по сравнению с прошлым месяцем.

Американский рынок акций завершил день немногим ниже закрытия предыдущего дня (S&P 500 -0,15%). На долговом рынке доходности подросли (UST-10 2,63%, +2 б. п.). Во вторник доллар США незначительно укрепляется (DXY +0,04%), что провоцирует снижение цен на сырье. На азиатских площадках преобладает настрой к фиксации прибыли. Фьючерсы на американские индексы находятся ниже нейтральной отметки (S&P 500 FUT -0,1%). Понижение Резервным Банком Австралии ключевой процентной ставки на 25 б. п. до 2,5% было ожидаемым событием для участников рынка.

Российская экономика

Сохранение относительно высокой потребности в рублевой ликвидности на аукционах ЦБ при весомом объеме средств в банковской системе сдерживает улучшение условий заимствований на денежном рынке. Ставка Mosprime o/n уменьшилась на 6 б. п. до 6,25%, ставка междилерского РЕПО с облигациями - на 2 б. п. до 6,16%.

На однодневном аукционе РЕПО Банка России спрос уменьшился с 293,6 млрд руб. до 274,1 млрд руб., при этом, как и днем ранее, из-за понижения ЦБ лимита сделки были заключены только на 160 млрд руб. Задолженность банков по операциям РЕПО опустилась до 1 907,3 млрд руб. На утро вторника уровень рублевой ликвидности уменьшился на 14,5 млрд руб. до 1056,6 млрд. В условиях отсутствия значимых оттоков из финансовой системы мы ожидаем дальнейшего снижения ставок на денежном рынке.

На внутреннем валютном рынке торги прошли в спокойном ключе. После достижения верхней границы операционного коридора Банка России и последующей фиксации прибыли большинство заняло выжидательные позиции, дожидаясь появления новых драйверов. Опубликованные в пятницу данные по американскому рынку труда не смогли выступить в этой роли, небольшое ослабление рубля по итогам дня стало следствием понижения цен на нефть.

От укрепления национальную валюту удерживают продолжающийся отток средств по капитальному счету и ожидания смягчения монетарной политики. Вчера Росстат представил оценку потребительской инфляции за июль. Согласно данным, инфляция составила 0,8%, что соответствовало прогнозу Минэкономразвития 0,8-0,9%. Рост тарифов ЖКХ на 7% был компенсирован удешевлением плодоовощной продукции на 3,0%. В годовом выражении темпы прироста потребительских цен в июле составили 6,5% после 6,9% в июне и 7,4% в мае. (Более подробный анализ инфляции в РФ за июль мы планируем представить в специальном обзоре). Несмотря на смещение ожиданий ЦБ снижения инфляции в целевой коридор к концу года, мы ожидаем снижения ключевых ставок уже на сентябрьском заседании. К этому будет подталкивать усугубление ситуации в экономике - композитный индекс деловой активности банка HSBC впервые с августа 2010 года опустился ниже критической отметки в 50 пунктов, при этом было зафиксировано понижение ценового давления.

Долговой рынок

Локальный рынок

На нейтральном новостном фоне российский рынок корпоративных облигаций вчера двигался в боковике. Торговый оборот был существенно ниже, чем в несколько предыдущих торговых сессий. Среди лидеров роста были отмечены отдельные выпуски нефтегазовых компаний. Также на 0,6% укрепились облигации «Ленты» серии 03, которые мы рекомендовали накануне. Слабее рынка выглядели некоторые выпуски кредитных организаций и прочих эмитентов финансового сектора.

ОФЗ вчера заметно восстановились. Средняя доходность суверенной кривой выросла на 7 б. п. Практически все покупки пришлись на выпуски с дюрацией более 5 лет, которые в последнюю неделю существенно отстали от рынка. Завтра МинФин проведет аукцион по выпускам серий 26211 с погашением в 2023 году и 25082 с погашением в 2016 году. Объем каждого выпуска составит 10 млрд руб. Ориентиры по доходности, которые помогут определить привлекательность предложения ведомства, будут известны сегодня.

Сегодня завершится сбор заявок на покупку облигаций О1 Пропертиз Финанс, 01 объемом 6 млрд руб. Также останется открытой книга заявок на покупку выпуска Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб. Будут проходить размещения НЛМК, БО-12 объемом 5 млрд руб. и ИФК СОЮЗ, 03 объемом 20 млрд руб. Ориентир по доходности для последнего выпуска неизвестен. На данный момент в обращении находится единственный выпуск эмитента с доходностью 8,51% при дюрации 2,88 лет. Ликвидность бумаги крайне низкая. Этого же мы ждем и от нового выпуска.

Сегодня на рублевом долговом рынке ожидаем бокового движения.

Комментарии по эмитентам

О1 Пропертиз Финанс

Сегодня второй и предположительно последний день сбора заявок на покупку дебютного выпуска облигаций О1 Пропертиз Финанс. Объем выпуска — 6 млрд руб. Ориентир по доходности составляет 12,36–12,89% годовых.

С момента нашего последнего комментария рейтинг ЛенСпецСМУ от S&P был повышен до уровня B+. Однако после повышения рейтинга доходность облигаций ЛенСпецСМУ, 02 выросла приблизительно на 20 б. п. и сейчас составляет 10,92% годовых. Выпуски ЛенСпецСМУ и О1 Пропертиз Финанс к моменту размещения последнего будут иметь одинаковую дюрацию. Отметим, что уровень долговой нагрузки ЛенСпецСМУ существенно ниже. Ликвидные активы покрывают практически весь долг.

Вместе с тем бизнес О1 Пропертиз Финанс гораздо менее рискован. Компания занимается сдачей в аренду офисов в Москве. Вместе с тем строительный бизнес ЛенСпецСМУ имеет операционный цикл 3–5 лет, что снижет финансовую маневренность.

На наш взгляд, рост доходности выпуска, относительно которого мы оценивали справедливую доходность размещаемых облигаций, носит шумовой характер и по этой причине не влияет на оценку справедливой доходности О1 Пропертиз Финанс, 01. По-прежнему считаем, что после выхода на вторичные торги доходность снизится до уровня 11,5% годовых. Таким образом, в случае размещения по нижней границе объявленного диапазона потенциал снижения доходности составит 80–90 б. п., что приведет к росту цены выпуска приблизительно на 2,5%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: