Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки продолжают находиться в подвешенном состоянии в понедельник утром в связи с сохранением влияния фактора снижения стимулирования в США и на фоне новостей о кризисе ликвидности в Китае.

Индекс фондовой биржи Шанхая дешевеет к концу азиатской сессии на 5,3%, несмотря на то, что доходности на межбанковском рынке опустились до уровней ниже 9% по однодневному РЕПО после отметок около 14% в четверг.

Агентство Fitch выступило с комментарием, предупреждающим об опасности политики невмешательства китайских регуляторов в сложившуюся ситуацию.

Проблемы с кредитованием в Китае, понижение прогноза банком Goldman Sachs на этом фоне прогноза по росту экономики КНР и растущее мнение о том, что кредитование в Поднебесной будет замедляться и дальше, отправили нефтяные котировки к уровню в $100 за баррель по сорту Brent в пятницу, недалеко от которого цены остаются и сегодня утром.

Фактор сохранения ожидания сворачивания мер по стимулированию американской экономики продолжает давить на котировки Treasuries, которые находятся на уровне 2,62 по состоянию на 11.00 МСК сегодня утром.

Российская экономика

Объем задолженности кредитных организаций по РЕПО остался приблизительно на уровне 2 трлн руб. Несмотря на урезание лимита однодневного РЕПО со стороны ЦБ до 260 млрд руб., стоимость однодневного РЕПО облигаций на ММВБ снизилась на 7 б. п. до 5,99% годовых. Напомним, что завтра завершается текущий налоговый период. Банкам предстоит выплатить акцизы и налог на добычу полезных ископаемых за май текущего года.

Рубль несколько окреп. После нового четырехлетнего максимума прошлой недели на уровне 37,85 руб. бивалютная корзина торгуется на уровне 37,50 руб. При этом со среды по пятницу на прошлой неделе регулятор поддерживал объем интервенций на уровне $200 млн в день. Однако после окончания налогового периода рубль может потерять поддержку и еще ослабнуть.

Сегодня официально начинаются полномочия Э. Набиуллиной на посту главы ЦБ. Э. Набиуллина сомневается в необходимости целенаправленной девальвации рубля и утверждает, что снижение курса рубля в результате ожидаемых покупок валюты МинФином будет ограниченным. Также новая глава ЦБ продолжит придерживаться курса перехода в режим таргетирования инфляции, что подразумевает сохранение жесткой кредитно-денежной политики.

Сегодня не ожидается выхода важной макроэкономической статистики по России.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские евробонды завершили торги пятницы в отрицательной зоне, несмотря на небольшой рост в первой половине дня, так как по ходу заокеанской сессии доходности Treasuries обновили многомесячные максимумы.

Хотя суверенные евробонды РФ остаются подвержены существенным колебаниям американских гособлигаций, мы отмечаем, что в пятницу динамика снижения цен на российские выпуски не опережала сокращение цен на Treasuries, тогда как в четверг было заметно более сильное снижения российских выпусков.

Изменение в динамике российских евробондов подтверждается и движениями бумаг корпоративного сектора, где более четверти бумаг завершили торги пятницы на положительной территории.

Мы связываем несколько более уверенную динамику российского рынка с очень привлекательными уровнями целого ряда евробондом – благодаря понижательному тренду последних 7 недель, на рынке образовалась ситуация, когда создать широко диверсифицированный портфель из долларовых евробондов с доходностью выше 8,5% уже не представляет никакой сложности.

На наш взгляд, снижение российских акций, сокращение привлекательности рублевых бондов из-за снижения курса рубля и глобальное снятие неопределенности после выступления главы ФРС США на прошлой неделе поддержит российские евробонды в ближайшей перспективе.

По выпуску Russia-42 мы ожидаем роста цены до уровня 108% от номинала в ближайшее время. По евробонду Russia-30, мы считаем, что cпред с UST-10 остается чрезмерно широким на текущих отметках выше 170 б.п. и ждем роста цены выпуска до уровня 120 % от номинала за счет сужения спреда в случае стабилизации динамики Treasuries.

Локальный рынок

Корпоративные облигации показали в пятницу разнонаправленную динамику. Бенчмарки остались приблизительно на уровне закрытия четверга. Индекс IFX-Cbonds ценовой снизился на 5 б. п. до 104,94. Ценовой индекс корпоративных рублевых облигаций ММВБ остался на уровне 92,94. ОФЗ также торговались практически в боковике. ММВБ ИндГосОбл показал снижение на 4 б. п. до уровня 132,35. Обороты торгов во всех сегментах были немного выше среднего. Поддержку рублевым активам оказало небольшое укрепление рубля.

Отметим, что, согласно опубликованному графику аукционов, в течение третьего квартала Минфин намерен разместить ОФЗ на 270 млрд руб.

Сегодня Внешпромбанк начнет сбор заявок на приобретение облигаций серии БО-3 объемом 3 млрд руб. с полуторагодовой офертой и ориентиром по доходности на уровне 11,3–11,83%. Ранее мы писали, что данный выпуск будет интересен ближе к верхней границе индикативного интервала. Справедливая доходность, на наш взгляд, составляет не менее 11,7%. Также остается открыта книга заявок на приобретение Life Consumer Finance B.V., 01 объемом 3,2 млрд руб.

Сегодня на нейтральном внешнем фоне ожидаем бокового движения на рублевом долговом рынке.

Комментарии по эмитентам

Банк Москвы

Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг в иностранной валюте Банка Москвы на уровне ВВВ с «негативным» прогнозом.

Агентство повторило, что уровень кредитного рейтинга объясняется тем, что Банк Москвы является дочерней структурой подконтрольного государству банка ВТБ и что вероятность поддержки материнской структуры, по мнению агентства, высока.

Кроме того, почти беспроцентный депозит на сумму 295 млрд руб. сроком на 10 лет, размещенный Агентством по страхованию вкладов (АСВ) на счет в Банке Москвы, по мнению Fitch, также говорит о сильной господдержке банка.

Сохранение негативного прогноза по рейтингу связано с аналогичным прогнозом по рейтингу материнской компании, а также с величиной доли неработающих кредитов в общем кредитном портфеле банка, остающейся на уровне 25% по состоянию на конец 2012 года.

Несмотря на сохранение негативного прогноза по рейтингу, ситуация с ликвидностью у Банка Москвы относительно неплохая — денежные средства и эквиваленты, доступные для РЕПО облигации на счетах банка, а также краткосрочные межбанковские кредиты покрывали 51% депозитов клиентов банка по состоянию на конец 1 квартала 2013 года.

Банк имеет 3 обращающихся долларовых евробонда: размещенный в 2005 году евробонд BKMOSC-15 (YTM-3,67%, Z-спред 297 б. п.), выпущенный в 2007 году BKMOSC-17 (YTM-5,38%, Z-спред 413 б. п.) и размещенный в 2010 году евробонд BKMOSC-15 (YTM-3,43%, Z-спред 293 б. п.). На наш взгляд, все три выпуска оценены справедливо.

АФК «Система»

АФК «Система» раскрыла часть финансовых показателей за 1 квартал текущего года. Выручка год к году выросла на 5,5% до $8,3 млрд. При этом OIBDA сократилась на 0,8% до $2 млрд. Чистая прибыль снизилась на 2,4% до $0,4 млрд в результате опережающего роста операционных расходов. Самым сильным активом группы оказалась «Башнефть», рост выручки которой составил 5%, или $0,3 млрд. Напомним, что за 2012 год долговая нагрузка компании не изменилась. Показатель Долг/EBITDA остался на уровне 3,3. Несмотря на достаточно высокую долговую нагрузку, график погашения долга у компании равномерный. В 2013 году предстоит погасить $2,1 млрд, что составляет 13% от общего долга.

Облигации АФК «Система» торгуются с незначительным спредом к облигациям МТС и «Башнефти». На наш взгляд, публикация отчетности не окажет влияния на рублевые облигации эмитента.

АФК Система имеет единственный выпуск евробондов, AFKSRU-19, который на наш взгляд оценен справедливо. У дочерней компании МТС есть два евробонда в обращении. MOBTEL-20 имеет потенциал к снижению доходности в 15-20 б.п., а более дальний евробонд MOBTEL-23 оценен справедливо.