Внешний рынок долга

Негативная реакция на заседание ФРС утихла

Минувшая неделя на глобальных рынках завершилась нейтрально. Негатив, вызванный итогами заседания ФРС и заявлениями ее главы, постепенно сходит на нет, инвесторы вновь с оптимизмом смотрят на рискованные активы. В Европе росту препятствовали новости из Греции, где партия «Демократические левые» вышла из коалиции, высказав тем самым недовольство на решение премьера Самараса о закрытии телекомпании ERT. Число оставшихся голосов в коалиционном правительстве теперь имеет очень небольшой перевес (3 голоса). Таким образом, Европа вновь демонстрирует свои слабости, а кажущаяся стабильность в последние полгода может быть разрушена в любой момент.

В США поводов для беспокойств было меньше. Судя по всему, инвесторы смирились с намеками ФРС на возможное сворачивание количественных стимулов в перспективе текущего года. Между тем, экономика продолжает восстановление, а объем стимулирующих программ остаются пока неизменным, что рассматривается инвесторами как повод для сохранения бычьего тренда.

Новая неделя начинается в пессимистичном ключе. Goldman Sachs понизил прогноз роста ВВП Китая в текущем году с 7.8% до 7.4%, отражая давление на экономику поднебесной со стороны текущего состояния денежного рынка и рисков разрастания кризиса ликвидности. Таким образом, на текущей неделе для фондовых и валютных рынков наиболее важной станет статистика из США, для сырьевых развитие напряженной ситуации в Китае.

Денежно-кредитный рынок

Пик налоговых платежей приходится на текущую неделю

Условия локального денежно-кредитного рынка в пятницу немного ухудшились в ответ на ограничение лимитов ЦБ РФ на аукционах репо и приближения ркупных налоговых платежей. В результате, ставки рынка МБК немного поднялись: 3- дневные кредиты обходились в среднем под 6.50% годовых. Междилерское репо с облигациями через выходные стоило порядка 6.00% годовых. На аукционах прямого репо с ЦБ РФ банкам удалось привлечь 260 млрд руб. при спросе в 339 млрд руб. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ сократилась на 45.2 млрд руб. до 1 034.4 млрд руб.

На текущей неделе пройдут самые крупные налоговые платежи июня. Во вторник предстоят платежи по НДПИ (~210 млрд руб.) и акцизам (~80 млрд руб.), в пятницу – налога на прибыль (~200 млрд руб.). Таким образом, суммарный отток ликвидности на эти цели составит порядка 490 млрд руб., что является существенным для текущей конъюнктуры денежного рынка. В то же время, текущая задолженность банков перед ЦБ по операциям репо составляет около 2 трлн руб., что предполагает сохранение потенциала наращивания этой цифры в обмен на отсутствие дальнейшего роста рыночных процентных ставок.

Паника в рубле затихла благодаря экспортерам и Центробанку

Давление на рубль в пятницу заметно снизилось. Закрытие длинных валютных позиций спровоцировали интервенции Центробанка, а также ожидание усиления спроса на рубли в преддверии крупных налоговых платежей. В результате, курс бивалютной корзины к концу недели составил 37.47 руб. (-37 коп.). На текущей неделе ожидаем снижение рисков для рубля, поскольку высокий номинальный курс доллара может заставить экспортеров активизировать свое присутствие на валютном рынке. Кроме того, на рынке должно произойти переосмысление недавних «антирублевых» заявлений Минфина, поскольку механизмы поведения Центробанка остаются неизменными.

Российский долговой рынок

Евробонды остаются во власти продавцов

Российский сегмент в пятницу остался во власти продавцов: снижению цен способствовало продолжение роста доходностей базовых активов, а также слабая динамика сырьевых цен. Спреды российских госбумаг по итогам дня расширились в пределах 5 бп, ценовые потери, таким образом, составляли 60-80 бп, за исключением дальнего RUSSIA42, потерявшего в ценах по итогам дня более двух фигур. Корпоративный сектор продолжил дешеветь, но темпы снижения заметно снизились и в среднем по рынку не превышали 25 бп. В числе аутсайдеров рынка находились дальние выпуски Газпрома и ВЭБа, потерявшие в ценах 50-150 бп. В секторе частных компаний слабо выглядели дальние выпуски Евраза, Металлоинвеста и МТС, снижение котировок которых составляло 50-75 бп, а также дальний выпуск FESCO20, потерявший по итогам дня полторы фигуры.

Рублевые облигации завершили неделю слабой динамикой

Рынок рублевых облигаций завершил неделю довольно слабой динамикой. Доходности дальних ОФЗ подросли на 5-10 бп, что сопоставимо с ценовыми потерями на 40-60 бп на фоне дешевеющей нефти и по-прежнему слабого рубля. Ближе по кривой госбумаг единой динамики цен не сложилось: доходности менялись разнонаправлено, а изменения не превышали 10 бп. Корпоративный сектор был малоактивен, а ценовые изменения – незначительны.

Корпоративные события

АФК Система: нейтральная финансовая отчетность за 1К13, как рублевые бумаги, так и евробонды компании выглядят интересно

В конце прошлой недели АФК Система (BB/Ba3/BB-), крупнейшая российская диверсифицированная холдинговая компания, опубликовала финансовый отчет по US GAAP за 1К13. Мы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. По итогам 1К13 компания сохранила умеренные темпы роста выручки, которая увеличилась на 5.5% г/г (до 8.3 млрд. долл.), при этом показатель OIBDA сохранился на уровне прошлого года и составил 2 млрд. долл. (-0.8% к 1К12) в результате чего немного снизилась рентабельность по OIBDA – до 24% (-1.6 пп г/г).

Решающее влияние на динамику консолидированных финансовых результатов компании оказали показатели ее ключевых активов – МТС (BB/Ba2/BB+) и Башнефти (-/Ba2/BB). Отметим, что результаты Башнефти, с одной стороны, внесли основной вклад в прирост выручки АФК Система в 1К13 (выручка Башнефти показала рост на 4.8% г/г против 1% г/г у МТС – здесь и далее темпы роста в долларах США), однако они же привели к сокращению консолидированной операционной рентабельности компании. Если у МТС по итогам 1К13 показатель OIBDA вырос на 1.7% г/г (до 1 284 млн. долл.), то EBITDA Башнефти в прошлом квартале сократилась сразу на 15.7% г/г (до 697 млн. долл.), что стало следствием опережающего роста налоговой нагрузки, а также увеличения транспортных и SG&A-расходов.

Свободный денежный поток АФК Система (чистый операционный денежный поток за вычетом капитальных расходов) в 1К13 составил 499 млн. долл. (-0.4% к 1К12), сохранившись на уровне прошлого года, и был направлен, в большей степени, на пополнение запасов ликвидности на балансе компании. Отметим, что долговая нагрузка АФК Система на конец 1К13 не изменилась по сравнению с началом года и составила достаточно умеренные 1.6x в терминах Чистый долг/OIBDA. В целом, АФК Система сохраняет весьма устойчивый кредитный профиль и вполне может себе позволить сохранять дивиденды на высоком уровне. Напомним, что в апреле совет директоров компании рекомендовал выплатить акционерам дивиденды за 2012 г. в размере 9.3 млрд. руб., что составляет около 19% от чистой прибыли компании за прошлый год.

Единственный евробонд AFKSRU’19 (YTW 6.19/D 4.92), на текущий момент, выглядит достаточно привлекательно, предлагая около 100 бп премии к близкому по дюрации MOBTEL’20 (YTW 5.45/D 5.53). На рублевом же рынке определенный интерес может представлять короткий выпуск АФК Система 02 (YTM 8.02/D 1.08), торгующийся с премией около 180 бп к ОФЗ, что даже чуть шире спрэда выпуска Башнефть 04 (YTP 8.16/D 1.53) с более длинной дюрацией.