Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Российский внешнедолговой рынок в пятницу продолжил ценовое снижение в пределах 50-100 б.п. при низкой активности сделок. Риск на Россию CDS 5Y до 219 б.п. Факторы давления остаются прежними – рост доходности базовых активов (и долговых рынков широким фронтом в целом), динамика товарно-сырьевых рынков. Доходность безрискового UST-10 сегодня с утра достигла 2,62% годовых.

Ситуация на денежном рынке Китая также продолжает вызывать беспокойство - несмотря на вливания ликвидности, ставки в Китае и Гонконге остаются на повышенном уровне. Мы ожидаем дальнейшего снижения цен в сегменте суверенного долга РФ.

Рублевые облигации

В пятницу рублевый долговой рынок взял паузу вслед за стабилизировавшимся рублем. Однако интерес на продажу – прежде всего, со стороны иностранных инвесторов, - превалирует. Пока госбанки способны оказать сдерживающее влияние, выставляя биды против продаж нерезидентов. Однако в случае их ухода с рынка нас ожидает более мощное падение котировок длинных ОФЗ.

Ситуация на рынке по-прежнему определяется положением дел на мировых площадках. С пятницы наблюдалось очередное обвальное падение КО США (доходность 10-летних UST выросла еще 10 б.п.). Учитывая значимую корреляцию между российским внутренним долгом и американскими КО, начало недели на рынке ОФЗ может ознаменоваться дальнейшим падением цен на 2-3%.

Макроэкономика

Санкт-Петербургский форум: позитивные заголовки, однако их реализация остается под вопросом; НЕЙТРАЛЬНО

В ходе выступления на инвестиционном форуме в Санкт-Петербурге президент Владимир Путин заявил о планах объявить амнистию по экономическим преступлениям и заметно ограничить рост тарифов естественных монополий. Темы, заявленные в ходе форума, производят сильное впечатление, поскольку они направлены на то, чтобы ответить на опасения рынка по поводу замедления экономического роста.

Во-первых, вселяет оптимизм заявление президента об амнистии по экономическим преступлениям, так как это может сталь позитивным сигналом для малого и среднего бизнеса. Во-вторых, решение ограничить рост тарифов уровнем инфляции в следующие пять лет, т.е. 4-5%, а не 10-15%, как планировалось до сих пор, – хорошая новость с точки зрения таргетирования инфляции.

В то же время, исполнение поручений всегда вызывает вопросы. Подробности амнистии не известны: участники рынка воспринимают это заявление как возможность закрыть громкие процессы по экономическим преступлениям, однако на практике может оказаться, что государство сильно ограничит их масштаб.

Вопрос о сдерживании роста тарифов еще более неоднозначен, так как в этом же выступлении г-н Путин предложил использовать 450 млрд руб из средств ФНБ на финансирование инвестиционных проектов. В будущем финансирование может составить до 50% средств ФНБ, весь объем которого сейчас оставляет $85 млрд. Это указывает на то, что государство изменит источник финансирования программ капиталовложений естественных монополий, которые, по нашим оценкам, обеспечивают 25% инвестиций в основной капитал в России. Таким образом, позитивный эффект на инфляцию будет весьма ограниченным.

Кроме того, это предложение влечет за собой наращивание внебюджетных обязательств. Использование средств фонда потенциально ухудшит прозрачность управления бюджетными средствами и долгосрочно может негативно повлиять на уверенность рынка в макроэкономической стабильности России. Иными словами, на форуме не прозвучало никакой новой информации о том, как уйти от существующей низкоэффективной модели роста.