Мировые рынки и макроэкономика

В четверг утром на мировых рынках продолжает царить повышенная волатильность во главе с обвалом японского рынка акций после того, как глава ФРС США Бен Бернанке вчера вечером указал на возможность принятия решения об уменьшении программы стимулирования американской экономики на одном из ближайших заседаний Федрезерва.

В начале выступления главы ФРС инвесторы позитивно отреагировали на его слова о том, что Центробанк будет ждать дальнейшего улучшения макроэкономической ситуации в стране, прежде чем принять решение о сокращении текущей программы выкупа активов объемом $85 млрд в месяц. На этом индекс S&P 500 поднялся до нового исторического максимума на отметке 1687 пунктов.

Тем не менее, в конце своего выступления глава Федрезерва сделал акцент на том, что в случае соответствующих изменений в экономике, решение об уменьшении программы стимулирования может быть принято уже на одном из ближайших заседаний (первое из которых состоится через 4 недели 20-21 июня). Эти комментарии вызвали снижение рынка, которое усилилось после публикации протокола прошлого заседания ФРС 30 апреля - 1 мая, на котором, как оказалось, ряд чиновников также выступали за сокращение программы стимулирования, а один из них настаивал, что это необходимо сделать немедленно.

Дополнительным негативом для рынков стали данные хуже ожиданий об индексе производственной активности Китая от HSBC, значение которого опустилось ниже отметки в 50,00 пунктов впервые за последние 7 месяцев.

Тот факт, что Япония около месяца назад приняла решение значительно усилить программу стимулирования экономики, а власти США, как вчера стало ясно, всерьез подумывают о сокращении стимулирующих мер, спровоцировало рекордное за последние месяцы падение японского рынка акций. На долговом рынке Японии также наблюдалась повышенная волатильность, вынудившая ЦБ страны выступить с заявлением о том, что он предоставит финансовым компаниям Японии до 2 трлн иен в виде краткосрочных кредитов для «стабилизации турбулентности» рынков.

На фоне обвала акций в Токио, продолжающегося снижения фьючерсов на американские индексы и сокращения цен на нефть до отметок ниже $102 по сорту Brent, российский рынок акций начал торги четверга падением более чем на 2,5% в начале торгов. Европейские фондовые площадки также открылись снижением более чем на 2%, а спрос на безрисковые активы сегодня утром несколько укрепился после роста доходности UST-10 до уровней выше 2% в среду вечером. Сегодня в первой половине торгов спросом пользуются и российские евробонды после снижения последних дней.

По ходу торгов четверга инвесторов ждут данные о производственной активности в еврозоне (12:00 МСК), статистика по ВВП Великобритании (13:00 МСК), цифры по заявкам на пособия по безработице США (16:30 МСК), цифры по индексу производственной активности PMI в США (17:00 МСК) и данные о продажах нового жилья (18:00 МСК).

В связи с выходом большого количества статистики, провалом перегретого рынка акций Японии, вызвавшего частичный переток капитала между рынками и различными классами активов, и продолжением переоценки инвесторами ситуации после заявлений главы ФРС США, мы ожидаем сохранения повышенной волатильности по ходу торгов четверга на большинстве мировых рынков.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские евробонды в среду показали небольшое снижение в корпоративном секторе и незначительный рост в суверенных бумагах на фоне повышенной турбулентности на мировых финансовых рынках.

Доходность американских гособлигаций поднималась вчера вечером до отметок выше 2,0% с уровней около 1,9% после выступления главы ФРС США и публикации протокола FOMC. Сегодня утром динамика UST-10 показывает небольшую коррекцию, находясь вблизи 1,98% на фоне обвала рынка акций в Японии более чем на 8%.

На фоне подобной волатильности на мировых рынках в большинстве российских евробондов корпоративного сектора вчера также наблюдались значительные колебания цен.

Тем не менее, большая часть выпусков закончила день незначительными изменениями, тогда как среди лидеров снижения в очередной раз отметился Газпром-34 (-0,40%), существенно просели выпуски ВЭБ-25 (-0,42%), ВЭБ-22 (- 0,44%), а также сильно снизились бумаги Alliance Oil-20 (- 0,46%) и Eurasia Drilling (-0,54%).

В числе укрепившихся вчера выпусков стоит отметить выпуск Ренессанс Кредит-20, подорожавший более чем на 1% за день на фоне размещения банком 3-летнего евробонда объемом $350 млн под доходность 7,75%. Также размещение новых суборднированных евробондов начал вчера банк «Русский Стандарт», объявив вечером об ориентире доходности на уровне около 10%.

Среди суверенных бумаг выпуск с наибольшей дюрацией Россия-42 по итогам торгов среды показал минимальное укрепление, хотя в течение дня рост был более существенным. Эталонный евробонд Россия-30 также завершил день в минимальном плюсе, а его спред к UST-10 сократился к концу вчерашних торгов до 96 б.п. со 110 б.п. в начале сессии.

В четверг торги на рынке евробондов открылись, преимущественно, ростом котировок в большинстве выпусков на фоне падения российского рынка акций более чем на 2,5% в первые полчаса торгов. Мы ожидаем продолжения укрепления еврооблигаций по ходу торгов четверга после некоторого снижения, наблюдавшегося в предыдущие несколько сессий.

Локальный рынок

Вчера торги на рублевом долговом рынке проходили разнонаправлено. Обороты во всех сегментах рынка продолжили расти.

Индекс корпоративных облигаций ММВБ вырос на 2 б.п., составив 93,68. Продолжали рост облигации металлургов. Индекс ММВБ муниципальных облигаций сократился на 1 б.п., оставшись на уровне 97,47. Суверенные бумаги продолжили падение. Индекс Cbonds-GBI RU PI потерял 7 б.п., составив к концу торгового дня 109,18.

Вчерашний аукцион по размещению ОФЗ серии 26210 не состоялся по причине отсутствия спроса. По всей видимости, участники рынка берегут ликвидность для участия в возможном размещении суверенных еврооблигаций.

Вчера вышли еженедельные данные по инфляции. Индекс потребительских цен с 13 мая до 20 мая 2013 года составил 100,2. Таким образом, в годовом выражении инфляция вновь достигла максимальных значений – 7,3%. Исходя из этого, политика перехода в режим таргетирования инфляции, неоднократно озвучиваемая Центробанком, исключает возможность понижения ставки рефинансирования и на следующем заседании ЦБ.

Также вчера вышли данные по промышленному производству за апрель. Индекс вновь возобновил падение, показав ухудшение по отношению к прошлому месяцу на 0,9% в годовом выражении. Снижение производства связано, в первую очередь, со снижением спроса на внешних рынках, на который действия ЦБ повлиять не могут.

За среду задолженность по РЕПО перед ЦБ выросла на 53 млрд рублей до 1971 млрд рублей. Банки начинают запасаться ликвидностью перед налоговыми выплатами, которые предстоят на следующей неделе. Ставка по однодневному РЕПО выросла на 1 б.п., составив 6,25% годовых. Ставки на межбанковском рынке продемонстрировали разнонаправленную динамику. В частности, ставка MOSPRIME 1W выросла на 1 б.п. до 6,57% годовых, в то время как ставка MOSPRIME 1M сократилась на 1 б.п. с 6,72% до 6,71%.

В четверг утром нефтяные котировки снижаются, азиатские фондовые индексы показывают негативную динамику. Сегодня на рублевом долговом рынке ждем сокращения котировок рублевых облигаций.

Комментарии по эмитентам

Еврохим

Вчера Еврохим представил финансовые результаты за первый квартал 2013 года. Выручка выросла на 30% до 46,7 млрд рублей по сравнению с первым кварталом 2012 года. При этом валовая прибыль выросла всего на 6% до 17,3 млрд рублей в связи с опережающим ростом себестоимости. Это связано с приобретением низкорентабельных европейских активов при одновременном росте внутренних тарифов на газ. Напомним, что в конце апреля Минэнерго предложило снизить рост тарифов на газ в 2014-2015 годах с 15% до 5%, что окажет положительное влияние на ожидаемые денежные потоки компании.

Операционный денежный поток сократился на 20% до 8,8 млрд рублей за счет одновременного роста дебиторской и сокращения кредиторской торговой задолженности. Капитальные затраты выросли на 23% до 7,4 млрд рублей. В результате свободный денежный поток сократился до 1,4 млрд рублей с 5 млрд рублей.

Долговая нагрузка слегка выросла. Показатель Чистый долг/EBITDA оказался на уровне 1,73х против 1,53х на конец 2012 года за счет небольшого увеличения чистого долга. На конец первого квартала денежные средства и их эквиваленты полностью покрывали краткосрочный долг, составлявший 15 млрд рублей. Кроме того, на балансе компании остаются доступные для продажи акции K+S Group на сумму около 2 млрд рублей.

Отмечаем, что в целом конъюнктура рынков сбыта компании остается относительно хорошей. Главная причина в том, что продукция Еврохима используется в аграрной отрасли, а спрос на еду не подвержен сильным колебаниям. Мы не ожидаем роста долговой нагрузки компании до конца года.

На рублевом долговом рынке облигации компании серий 2 и 3 не являются ликвидными. Единственный евробонд компании с погашением в 2017 году торгуется с доходностью к погашению на уровне 4,24% годовых. На наш взгляд, на данный момент потенциал сокращения доходности бумаги отсутствует. Тем не менее, бумага представляет собой хорошее убежище от рисков.

Россельхозбанк

Россельхозбанк проведет 28-31 мая роуд-шоу евробондов в Европе и США. Госбанк давно не выходил с долларовыми евробондами и мы ждем размещения бумаг сроком на 7-10 лет с премией размере 40-50 б.п. к кривой доходности Сбербанка, то есть под 4,5-5,0% годовых в зависимости от дюрации.

КБ «Ренссанс Кредит»

КБ «Ренссанс Кредит» в среду разместил 3-летние евробонды объемом $350 млн. под 7,75% годовых. На наш взгляд, справедливой доходностью для выпуска является интервал 7,3-7,4% (подробности в нашем обзоре), в связи с чем мы ожидаем некоторого роста котировок на вторичном рынке. Объем займа делает выпуск существенно более ликвидным, чем обращающийся займ Ренессанс Кредит-20, что добавляет привлекательности новому выпуску.

Банк «Русский Стандарт»

Банк «Русский Стандарт» открыл в четверг вечером книгу заявок на 10,5-летний субординированный евробонд с колл-опционом через 5,5 лет. Эмитент обозначил ориентир доходности на уровне 10% годовых, что предполагает существенную премию с оцениваемому нами справедливому уровню доходности в 9,1-9,2%. Предлагаемая доходность, таким образом может вызвать существенный интерес со стороны инвесторов, несмотря на особенности субординированных евробондов нового типа и специфику структуры займа. Более подробно о новом выпуске, оценке справедливой доходности и наших рекомендациях по нему вы можете прочитать в обзоре.

МТС

МТС разместил в четверг долларовые евробонды сроком на 10 лет в объеме $500 под доходность в 5,00% годовых и рублевый займ сроком на 10 лет с колл-опционом через 5 лет под 8,25% годовых. Долларовый займ был размещен с дисконтом к оцениваемому нами справедливому уровню (подробности в нашем обзоре), в связи с чем мы не ждем существенного роста цены выпуска на вторичном рынке, однако интересной может оказаться идея снижения доходности обращающегося выпуска компании МТС-20.