Ревью предыдущего дня

Комментарии о QE3 заставили рынки поволноваться

Ключевые события среды запустили волатильные режимы торгов практически во всех ключевых сегментах финансового рынка. Сперва комментарий Бена Бернанке, а в последствии и протокол майского заседания ФРС по вопросам процентных ставок подтвердил отсутствие намерений прекращения стимулирующей программы количественного смягчения. Как и следовало ожидать, камнем преткновения стали не текущие успехи (с момента запуска программы рынок труда значительно укрепился), а перспектива дальнейшего развития ситуации на рынке труда и слабые инфляционные тенденции в экономике США, которые в условиях фискального секвестра подвержены серьезным рискам. Поэтому глава ФРС занял стойкую «выжидательную» позицию, однако не исключил того, что поток данных в ближайшие месяцы может вернуть в повестку встреч монетарного комитета обсуждение постепенного замедления темпов покупки активов. Вопрос текущего баланса ФРС и тактики его восстановления также был затронут, однако ничего нового по сравнению с комментарием 2011 года не было привнесено: принудительное сокращение баланса (через прямые продажи инструментов) может навредить рынкам, поэтому его восстановление, вероятно, будет осуществляться естественным путем (через прекращение реинвестирования). В результате американские казначейские облигации сперва предприняли попытку к укреплению доходностей (UST’10 устремилась к 1.90%), однако впоследствии продажи оттеснили доходность UST’10 за пределы 2.00% отметки (2.04% - дневной максимум и закрытие, +12 бп к значению вторника). Фондовые рынки также продемонстрировали волнение, однако и закрылись разнонаправлено: S&P 500 (-0.83%), Euro Stoxx 50 (+0.47%).

Сегодня в календаре США регулярные данные по обращениям за пособием по безработице и апрельский отчет о динамике продаж на первичном рынке. В Европе планируется публикация предварительных оценок деловых ожиданий по версии PMI, а Китай уже отчитался, показав, промышленный индекс ниже «ватерлинии» в 50 пунктов.

Евробонды проигнорировали рост доходностей Treasuries

Суверенная кривая, несмотря на продажи защитных Treasuries после выступления Бена Бернанке, на вчерашних торгах удержалась от роста доходностей (RUSSIA 04/22 (3.08%; -2 бп), RUSSIA 03/30 (3.00%; -2 бп), RUSSIA 04/42 (4.62%; б.и.), а кредитная премия CDS опустилась на 1 бп. В корпоративном сегменте небольшим ростом доходностей (до 3 бп) отметились бумаги нефинансового сектора, в целом наблюдалось боковое движение. На первичном рынке МТС разместила выпуск десятилетних бумаг на $500 млн под 5%, что выглядит неплохим уровнем, предполагающим премию около 170 бп к суверенной кривой и дисконт 50-60 бп к кривой Вымпелкома.

Рубль мгновенно отыграл отставание от конкурентных валют

На валютном рынке в ходе вчерашней сессии разыгралась настоящая драма – бивалютная корзина в течение получаса после выступления Бена Бернанке протестировала отметку в 35.20, однако в сопровождении резкого роста стоимости доллара США (EURUSD от пика дня почти 1.300 провалился до 1.286) и ослабления нефтяных котировок (баррель Brent потерял 1.3%) она вернулась к отметке 35.50 (35.46, +17 коп.) к окончанию нью-йоркской сессии. Таким образом, вновь сработало правило «покупай на слухах, продавай факт» и сверхмягкий комментарий главы ФРС вернул утраченную днем ранее твердость доллару США.

На сегодняшнем открытии ослабление рубля против корзины продолжилось с новой силой (35.53), чему вполне могла поспособствовать новость из Китая об ухудшении делового оптимизма в сфере промышленности. Однако мы полагаем, что бравшие паузу экспортеры и встретившие новые привлекательные уровни для продажи экспортной выручки могут в ближайшие дни вернуть рубль к отметке 35.30 против бивалютной корзины, однако диапазон 35.00-35.20, видимо, уже не будет достигнут.

Аукцион Минфина не состоялся из-за продолжившегося роста доходностей ОФЗ

Сегмент госбумаг показал в среду широкий размах колебаний, пустившись с начала торгов вслед за опередившими его днем ранее по темпам коррекции конкурентными развивающимися рынками. Прибавляя в доходностях на средних и длинных дюрациях до 8-10 бп, участники рынка вместе с внешними площадками позитивно отреагировали на выступление главы ФРС, однако впоследствии закрытие длинных позиций продолжилось. В итоге средний и дальний участки кривой доходности сместились вверх на 5-13 бп: ОФЗ 26204 (6.25%; +7 бп), ОФЗ 26210 (6.47%; +10 бп), ОФЗ 26211 (6.79%; +13 бп), ОФЗ 26212 (7.16%; +5 бп). Дальнейшее смещение рыночной доходности ОФЗ 26210 за пределы диапазона Минфина (6.33-6.38%) окончательно предопределило судьбу вчерашнего аукциона, и он был признан несостоявшимся из-за отсутствия конкурентных заявок с доходностями в рамках целевого интервала.

Учитывая волну пессимизма, прокатившуюся по рынкам госдолга развивающихся стран, а также ослабление поддержки со стороны национальной валюты, мы не исключаем продолжения коррекционной динамики доходностей ОФЗ в пределах 10-20 бп в рамках фиксации убыточных позиций некоторыми игроками. Однако мы сохраняем позитивный взгляд на сегмент и считаем приемлемым накапливать длинные позиции на дальнем участке кривой доходности.

Корпоративные новости

Еврохим (-/ВВ/ВВ) опубликовал отчетность по МСФО за 1к’13

Результаты Еврохима улучшились как кв/кв так и г/г. Выручка в 1к’13 достигла 46.7 млрд руб., а показатель EBITDA поднялся до 12.4 млрд (+19.3% кв/кв за счет роста объемов продаж в фосфорном сегменте, +10.2% г/г благодаря консолидации европейских азотных активов). Рентабельность по EBITDA оказалась на уровне 26.6%.

Денежный поток от операционной деятельности покрыл инвестиционные вложения (7.4 млрд руб.) и небольшой прирост оборотного капитала – в результате компания получила положительный FCF после процентов в размере 0.9 млрд руб. Долговая нагрузка Еврохима, однако, продолжила рост. Вследствие выкупа акций на 7.3 млрд руб. чистый долг за квартал прибавил 10.1% до 87.9 млрд руб., а отношение к EBITDA поднялось до 1.77х.

Результаты второго квартала, вероятно, будут на уровне отчетного периода при сохранении цен относительно неизменными. Снижение долговой нагрузки также маловероятно из-за приобретения доли Мурманского порта в апреле.

Выпуск еврооблигаций EUCHEM 12/17 торгуется с излишне широкой, на наш взгляд, компенсацией 60-70 бп к бумагам Уралкалия (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) и Фосагро (Ваа3/ВВВ-/ВВ+). Премия в 50 бп была бы более оправдана, учитывая кредитные метрики компаний.