Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вчера торговая активность внешнедолгового рынка была ограниченной, внимание инвесторов сосредоточилось на первичных размещениях - сразу несколько эмитентов открыли книги вчера (РенКред, МТС, встречи с инвесторами анонсировал РСХБ). Цены российского рынка еврооблигаций в четверг не изменились существенно, чуть хуже рынка, показав снижение в пределах 25 б.п., выглядел телекоммуникационный сектор. Цена Rus-30 по итогам дня составила 124,7 б.п. (+0,06%). Риск на Россию CDS 5Y торговался без изменений (136 б.п.).

Во второй половине дня волатильность повысилась, инвесторы начали фиксировать полученную ранее прибыль. Так, глава ФРС США Б.Бернанке заявил, что ФРС будет гибко оценивать перспективы стимулирующей программы, тем не менее, не исключив досрочного сворачивания при условии улучшения макроэкономических индикаторов. Почти вдвое хуже прогнозов оказались апрельские данные по продажам на вторичном рынке недвижимости США, выступавшем драйвером экономического восстановления. Позже был опубликован протокол последнего заседания ФРС, согласно которому ряд управляющих выступает за снижение объемов выкупа активов уже в июне. В результате фондовые площадки завершили день в "красной зоне", доходность безрискового бенчмарка UST-10 на конец дня составила 2,04% годовых (+11 б.п.).

С учетом того, что российский рынок не успел отыграть рост доходности UST, мы ожидаем умеренно негативной динамики в суверенных выпусках сегодня. Корпоративный сегмент, вероятно, отреагирует расширением спредов между котировками спроса и предложения, под давлением могут оказаться бумаги нефтегазового и металлургического секторов.

Данные по производственной активности Китая (индекс PMI от HSBC) ухудшили настроения на рынке с утра – по предварительным данным, в мае впервые за 7 месяцев значение индекса оказалось в зоне сокращения (ниже 50 пунктов), что поддержит спрос на безрисковые активы сегодня. Сегодня Минторг США обнародует данные о продажах новостроек в апреле.

Рублевые облигации

Настрой инвесторов внутреннего долгового рынка вчера продолжил ухудшаться на фоне отмененного аукциона по размещению ОФЗ. Хотя Минфин предложил к размещению выпуск средней дюрации, установив диапазон доходности на уровне рынка или даже несколько выше, тем не менее, спроса в рамках указанного диапазона не наблюдалось. Информация о результатах аукциона вызвала дальнейшее снижение котировок госдолга. В корпоративном секторе спрос также поутих, инвесторы опасаются ухудшения ситуации на смежных рынках (валютный, нефтяной) в ближайшее время.

Резкий рост доходностей КО США, негативный тон на фондовых площадках, снижение товарных рынков – сегодня усилят давление на цены рублевого долга. Вслед за ОФЗ, где в качестве продавцов сейчас выступают преимущественно иностранные инвесторы, продажи могут распространиться на длинный конец кривой корпоративного долга – уже за счет участия российских игроков.

Макроэкономика

Рост промпроизводства в апреле замедлился до 2,3% г/г; НЕГАТИВНО

Как сообщил Росстат, в апреле рост промпроизводства составил 2,3%, что ниже, чем 2,6% г/г месяцем ранее. Замедление роста промпроизводства в апреле – неприятный сюрприз. Он вызван сезонно-скорректированным снижением в промышленности на 0,9% м/м и указывает, что, вопреки нашим ожиданиям, настроения в реальном секторе продолжают ухудшаться даже после слабого 1К13.

В случае устойчивости потребительского тренда в апреле (об этом станет известно в ближайшие дни, после того как Росстат опубликует макростатистику), слабый рост промпроизводства, скорее всего, связан с недавними негативными сигналами в отношении экономического роста в Китае.

Более того, независимо от причин, которые стоят за слабым показателем роста за апрель, данные за май также могут оказаться весьма слабыми. В отличие от апрельских цифр, они будут находиться под давлением одновременно двух факторов – высокой базы и календарного эффекта.

Таким образом, хотя ранее мы ожидали восстановления промышленности во 2К13, сейчас мы считаем, что ее динамика может сохраниться близкой к нулевому уровню в годовом выражении, как и в 1К13. Сейчас мы ожидаем ускорения роста в 2П13, особенно в случае сохранения сильной поддержки со стороны потребительского тренда, что поможет остановить процесс снижения запасов.

Минфин ухудшил параметры бюджета на 2014-15 гг; НЕОДНОЗНАЧНО

Минфин понизил прогноз бюджетных доходов в 2014-2015 гг на 1,6 трлн. руб и повысил прогноз бюджетного дефицита с 0,2% до 0,6% ВВП на 2014 г и с 0,0% до 0,6% ВВП на 2015 г. Понижение прогноза доходов на следующие годы не стало сюрпризом, так как оно отражает недавнее понижение официального прогноза роста ВВП на 2014-2015 гг примерно на 0,5 п.п. Это спровоцировало рост бюджетного дефицита на 0,4-0,6 п.п. ВВП. В итоге, хотя первоначальный план предусматривал сохранение цены на нефть, балансирующей бюджет, на уровне $105/баррель в 2014-2015 гг, новый прогноз предполагает ее повышение до $110/баррель в 2014 г и $115/баррель в 2015 г.

Так как причиной ухудшения параметров бюджета стала его доходная часть, Минфин не считает это нарушением недавно принятого бюджетного правила. С другой стороны, поскольку расходная часть изменилась не так сильно – понижение плана по доходам на 1,6 трлн. руб сопровождалось сокращением бюджетных расходов лишь на 750 млрд руб – это фактически означает смягчение бюджетного правила. Это негативный знак с точки зрения последовательности бюджетной политики. С другой стороны, будучи негативным для стабильности бюджета, он одновременно ограничивает риск понижения оценки долгосрочного роста ВВП и говорит в пользу наших ожиданий ускорения роста ВВП с 2,2% в 2013 г до 2,6% в 2014 г.