Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки вновь попытаются стабилизировать динамику в свете переоценки шансов сворачивания ФРС программы количественного смягчения.

По итогам завершившегося накануне заседания Федрезерв практически не изменил оценку состояния экономики. Последние макроэкономические данные не повлияли на уверенность в том, что экономика продолжает восстанавливаться умеренными темпами. Из сопроводительного комментария были исключены фразы об ухудшении условий на финансовых рынках и росте ипотечных ставок. Изменение политики ФРС по-прежнему будет зависеть от макроэкономических данных. Одно из препятствий для уменьшения стимулов, высокие процентные ставки, уже не вызывает тревогу.

Опубликованная в четверг макростатистика приблизила момент сокращения объема выкупа активов с рынка. Заявки на получение пособий по безработице сократились на 10 тыс. до 340 тыс. (отчет о занятости за октябрь будет представлен через неделю, 8 ноября). Индекс производственной активности Чикаго, вопреки прогнозам снижения к 55,0 пункта, подскочил до 65,9 пункта. Этот показатель предваряет общенациональный индекс оптимизма менеджеров по снабжению в производственной сфере, который будет опубликован в 18:00 МСК. Версия PMI от Markit станет доступна инвестиционной публике в 17:00 МСК. С учетом сильного Chicago PMI, вполне возможно, что сегодняшние данные могут оказаться выше рыночных ожиданий. Это может привести к дополнительной переоценке шансов начала отхода ФРС от текущей политики. Дополнительную пищу для размышлений в этом контексте сегодня дадут выступления представителей ФРС Булларда (17:10 МСК), Кочерлакоты (19:15 МСК) и Лэкера (21:15 МСК).

Сегодня инвесторы продолжают фокусироваться на итогах заседания ФРС. Сильные данные по производственной активности в Китае по версии национальной ассоциации логистики и закупок (51,4 п., пред. 51,1 п.) и по версии HSBC (50.9 п., пред. 50,2 п.) встречены довольно прохладно. На долговом рынке США сохранился отрицательный вектор ценовой динамики (UST- 10 2,56% +2 б. п.). Фьючерс на S&P 500 снижается на 0,13% после закрытия индекса S&P 500 с потерями в 0,38%. Доллар продолжает рост (DXY 80,31). Это давит на котировки сырья: Brent 109,30 $/барр., Gold 1 327 $/oz.

Российская экономика

В последний день октября обстановка на денежном рынке вновь была напряженной. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n осталась вблизи верхней границы процентного коридора ЦБ на уровне в 6,48%. На рынке междилерского РЕПО ставка по облигациям на один день повысилась на 3 б. п. до 6,32%.

На однодневном аукционе РЕПО Банка России потребности банков в ликвидности немного сократились. В рамках лимита в 310 млрд руб. спрос составил 239,9 млрд руб. при 247,9 млрд руб. в среду. Между тем, задолженность по операциям «валютный своп» увеличилась с 49,7 млрд руб. до 202,3 млрд руб., отразив сложности с обеспечением у некоторых кредитных учреждений. С началом отчетного периода мы ждем постепенной нормализации ситуации на денежном рынке.

Российский рубль смог немного усилить свои позиции против ведущих валют. Фактором укрепления стала высокая стоимость рублевого фондирования и улучшение конъюнктуры на рынке энергоносителей. Стоимость бивалютной корзины вышла из зоны интервенций Банка России, опустившись ниже уровня в 37,40. С учетом сдержанной склонности инвесторов к риску после подведения итогов заседания ФРС и предполагаемого улучшения ситуации на денежном рынке, мы ожидаем формирования нового импульса ослабления российской валюты.

С фундаментальной точки зрения перспективы рубля улучшились благодаря сегодняшним данным по оптимизму в производственной сфере. Соответствующий индекс PMI от банка HSBC неожиданно подскочил к 51,8 п., практически вернувшись к долгосрочным средним значениям. Улучшились все компоненты, за исключением новых экспортных заказов, что служит сигналом отложенного оживления в экономике.

Индекс PMI подтверждает слова министра экономического развития Алексея Улюкаева, который рассчитывает на статистически значимое улучшение ситуации в IV квартале. По его мнению, это найдет отражение в показателях роста ВВП, промпроизводства и инвестиций. По итогам года г-н Улюкаев по-прежнему рассчитывает на рост ВВП на 1,8%.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в пятницу покажут нейтральную динамику после небольшого снижения в четверг на фоне роста доходности американских гособлигаций после выхода сильно превысивших ожидания данных по индексу PMI Чикаго. Поддерживающим рынок фактором выступают вышедшая в пятницу утром сильная статистика об активности в обрабатывающем секторе РФ.

Деловая активность в обрабатывающих отраслях России в октябре возросла на фоне восстановления внутреннего спроса, свидетельствует исследование HSBC. Сезонно очищенный индекс PMI обрабатывающих отраслей РФ банка HSBC, который отслеживает развитие общей конъюнктуры рынка, в октябре составил 51,8 пункта, что вблизи среднего уровня 52,0 пункта.

Доходность UST-10 достигла в четверг вечером уровня в 2,57%, что на 7 б. п. выше уровня, на котором находились бумаги до публикации статистики. Тем не менее, торги на российском рынке евробондов начались в пятницу нейтрально: доходность выпуска RUSSIA-30 после роста на 3 б. п. до 3,81% в четверг, в пятницу показывает снижение на 1 б. п. по состоянию на 11:10 МСК.

Мы ожидаем нейтральной динамики на российском рынке еврооблигаций в течение торгов четверга в отсутствие активности на первичном рынке. Тем не менее, в связи с длинными выходными в России, некоторые локальные инвесторы могут предпочесть зафиксировать часть прибыли от недавнего роста рынка, что может привести к небольшому снижению котировок во второй половине дня.

Комментарии по эмитентам

Альянс

В четверг стало известно, что группа Альянс в рамках консолидации 100% акций Alliance Oil в понедельник, 4 ноября, начнет выкуп конвертируемых долларовых евробондов VOSTOK-14 объемом $265 млн. Компания потратит на выкуп $287,3 млн, что с учетом накопленного купонного дохода означает оферту по 102,3% от номинала.

На текущий момент выпуск VOSTOK-14 торгуется по 102,59% от номинала, в связи с чем не имеет потенциала к росту. Тем не менее, у Alliance Oil есть еще два евробонда (неконвертируемых) – VOSTOK-15 (YTM – 3,76%, Z-спред – 344 б. п.) объемом $350 млн и VOSTOK-20 (YTM – 6,33%, Z-спред – 448 б. п.). Доходность короткого выпуска снизилась в четверг после выхода новости на 64 б. п., а выпуска с погашением в 2020 году – на 56 б. п.

Рост доходности старших неконвертируемых выпусков объясняется ожиданиями рынка относительно того, что консолидация акций Alliance Oil группой Альянс с последующим делистингом компании (в срок до 11 декабря) в конечном счете приведет к ее продаже.

На наш взгляд, если продажа компании и состоится, то это произойдет ближе к 2015 году, когда более короткий выпуск будет близок к погашению. При таком сценарии выиграют держатели дальнего евробонда VOSTOK-20, поскольку выкуп компании, если он состоится, может быть произведен структурой с более высоким кредитным рейтингом.

В этой связи мы ожидаем дальнейшего снижения доходности евробонда с погашением в 2020 году. Потенциал сокращения доходности составляет 20-25 б. п. в период до конца текущего года.