Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Рубль продолжает падение, связанное с опасениями по поводу возможного расширения валютного коридора


[11.06.2013]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Одним из важных событий вчерашнего дня стало изменение прогноза по кредитному рейтингу США от S&P с негативного на стабильный. Решение было принято в связи со снижением фискальных рисков и сохранением роли доллара в качестве основной резервной валюты. Между тем, мировые рынки не отреагировали на эту новость заметно. Два других крупнейших рейтинговых агентства пока сохраняют по крупнейшей экономике мира негативный прогноз. Доходность американских Treasuries продолжила расти. В частности, доходность десятилеток выросла на 5 б.п. до 2,22% годовых.

Слабые данные по американской экономике продолжают поддерживать у инвесторов надежду на продолжение третьего количественного смягчения, что создает условия для существования умеренного интереса к рисковым активам.

В остальном новостной фон не был богатым. Тем не менее, стоит отметить вышедшие вчера данные по промышленному производству в Италии и во Франции. Промышленное производство во Франции выросло на 2,2% по сравнению с сокращением на 0,6% месяцем ранее. Промышленное производство в Италии сократило замедление с 0,9% до 0,3%. Вышедшие данные позволяют говорить о слабом восстановлении экономики, наметившемся в Еврозоне.

Слабая статистика из Китая создала условия для сохранения цен на нефть Brent на уровне $105. Тем не менее, позже цена ушла несколько ниже $104.

Российская экономика

Вчера ЦБ оставил ставку рефинансирования на уровне 8,25%. Сокращены ставки лишь по части операций предоставления длинной ликвидности. Шаг вполне ожидаем в связи с продолжающимся ростом инфляции. Напомним, что в мае инфляция составила 7,4% в годовом выражении. Руководство ЦБ не раз отмечало, что в текущей ситуации сокращение ставки не привело бы к значительному долгосрочному эффекту роста экономики. При этом дальнейший рост инфляции стал бы вполне реалистичным сценарием. По прогнозам МЭР инфляция должна замедлиться в июне до 0,5–0,6%, что приведет к снижению инфляции в годовом выражении до 7,0–7,1%. Прогноз выглядит реалистичным, если ЦБ предпримет активные действия по сдерживанию курса рубля. В результате регулятор может пойти на снижение ставки рефинансирования на следующем заседании.

Рубль продолжает падение, связанное с опасениями по поводу возможного расширения валютного коридора. На текущий момент стоимость бивалютной корзины превысила 37 рублей. На момент написания данного обзора точное значение составляет 37,19 руб. В 2011 и 2012 годах ЦБ допускал рост корзины до уровня 37,6 руб. и 37,4 руб. соответственно. Рост бивалютной корзины до 38 руб. может говорить о том, что расширение валютного коридора уже состоялось и рубль находится в стадии управляемой девальвации.

Сокращение продаж автомобилей год к году по итогам мая упало до 12% против апрельского значения в 8%, что говорит о продолжающемся падении внутреннего спроса, который является одним из индикаторов экономического роста.

Долговой рынок

Локальный рынок

Вчера на рынке рублевых облигаций возобновилось нисходящее движение. Основная причина, на наш взгляд, — это слабость рубля при ожидаемом расширении валютного коридора. Решение ЦБ по сохранению основных процентных ставок на своих уровнях не стало неожиданностью, и уже изначально было заложено в котировки.

Объемы торгов несколько выросли по сравнению с пятницей до 58,7 млрд руб. Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ потерял 3 б.п., оказавшись на уровне 93,37. Рост отмечался в ряде облигаций нефтяных компаний, что связано с ростом котировок нефти после недавнего снижения. Сегодня пройдет размещение трех выпусков «Роснефти» на общую сумму 40 млрд руб. и Транскапиталбанка серии БО-2 объемом 2 млрд руб. Остаются открытыми книги заявок на покупку облигаций Совкомбанка, Связного Банка и Life Consumer Finance B.V., 01.

Нисходящее движение происходило и в ОФЗ. За вчерашний день индекс Cbonds-GBI RU PI потерял еще 13 б.п., достигнув уровня 106,41. При этом средняя доходность ОФЗ выросла на 2 б.п. С утра складывается нейтральный внешний фон, что позволяет говорить об отсутствии существенной волатильности на рублевом долговом рынке в течение сегодняшнего дня.

Комментарии по эмитентам

Внешпромбанк

Внешпромбанк планирует в июне разместить облигации серии БО-03 на 3 млрд руб. Срок обращения 5 лет, оферта назначена через 1,5 года по цене 100% от номинала. Доходность к оферте составит 11,3–11,83%.

Внешпромбанк имеет низкий уровень кредитных рисков. Показатель достаточности капитала Н1 на 1 мая 2013 года составил 14,22%. Доля просроченных кредитов физическим лицам составила 0,85%. Кредиты юридическим лицам были просрочены на 0,22%. За счет постепенного улучшения качества кредитного портфеля в первом квартале текущего года банку удалось показать восстановление резервов. Вместе с тем премия ко вторичному рынку при таком диапазоне доходностей отсутствует. Обращающиеся на вторичном рынке бумаги малоликвидны.

Альтернативой на первичном рынке являются облигации Совкомбанка, уровень кредитных рисков и кредитное качество которого совпадают с показателями Внешпромбанка. При это Совкомбанк предлагает тот же ориентир по доходности, однако сам заем — с годовой офертой.

Таким образом, более интересным предложением на первичном рынке является заем Совкомбанка, хотя размещаемый выпуск Внешэкономбанка также привлекателен в случае размещения по верхней границе.

ФСК ЕЭС

В результате размещения инфраструктурных облигаций в пользу ВЭБа ФСК ЕЭС привлекла 30 млрд руб. пенсионных накоплений.

Привлеченные средства необходимы для реализации обширной инвестиционной программы, намеченной эмитентом. Напомним, что общий объем средств, необходимых для реализации данной программы в течение 2013–2017 гг. составляет 775 млрд руб. Исторически отрицательный свободный денежный поток предполагает, что основными источниками финансирования будут заемные средства. По нашим оценкам, к концу текущего года показатель Чистый Долг/EBITDA достигнет 3х, что является психологическим уровнем, переводящим компанию в числу эмитентов с высокой долговой нагрузкой. Однако фактор надежной государственной поддержки в существенной мере нейтрализует кредитные риски компании.

Компания обширно представлена на рублевом долговом рынке. Облигации компании торгуются со спредом в 100–120 б. п. к ОФЗ. Спред к облигациям РЖД составляет 0–20 б. п. Тем не менее, облигации РЖД являются более интересными в связи с меньшими темпами роста долговой нагрузки у эмитента и большей ликвидностью обращающихся облигаций. Также стало известно, что РЖД может урезать объем инвестиционной программы приблизительно вдвое, что окажет поддержку облигациям перевозчика. Наиболее интересен самых ликвидный выпуск компании – РЖД, 28.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: