Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Финансовые результаты Башнефти за 1 квартал нейтральны для котировок длинных рублевых облигаций компании


[11.06.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В отсутствие важной макростатистики рынки вчера отыгрывали новость об изменении агентством S&P прогноза по рейтингу США (AA-) с «негативного» на «стабильный». Инвесторы в облигации, похоже, вновь восприняли «хорошие новости» как возможный знак того, что баланс сил на предстоящих заседаниях ФРС может сместиться в сторону замедления темпов QE: доходность UST10 после новости об изменении прогноза рейтинга США вернулась на максимумы прошлой недели – 2,22% (+7 б.п. с внутридневных минимумов в первой половине дня). Отметим, что в пресс-релизе S&P выразило «уверенность в том, что ФРС США имеет все возможности и сильную мотивацию поддержать экономический рост», что можно было бы трактовать как уверенность в возможности продолжения монетарного стимула.

Позитивную риторику членов ФРС рынки, напротив, проигнорировали. В частности, Глава ФРБ Сент-Льюиса Джеймс Буллард вчера заявил, что, несмотря на видимое улучшение ситуации на рынке труда по сравнению с прошлым летом, исключительно низкий уровень инфляции (ниже целевого уровня 2%) позволяет ФРС дольше сохранить «агрессивные» меры количественного смягчения.

На фоне роста доходности UST в российских евробондах вчера прошла очередная волна распродаж. Суверенный сегмент потерял в цене 0,7-2,0 п.п., котировки длинных корпоративных и банковских выпусков снижались в пределах двух «фигур», а по ряду бумаг (GAZPRU34, GAZPRU37) – 2,5-3,0 п.п.

Совет директоров Банка России вчера принял решение не менять ключевые короткие ставки ДКП, одновременно понизив еще на 25 б.п. стоимость ряда наиболее длинных операций, со сроком от 181 до 365 дней. В условиях локально ускорившейся инфляции данное осторожное решение регулятора было ожидаемым как для нас, так и в целом для рынка.

Локальные бумаги завершили день в минусе на фоне слабеющего рубля и негативной внешней конъюнктуры, свой «вклад» также внесло решение ЦБ оставить ключевые ставки неизменными. Длинные доходности по итогам дня выросли на 10-20 б.п., 14-летние ОФЗ-26207 обновили годовые максимумы в 7,76% (+12 б.п., - 1,0 п.п. в цене), пятнадцатилетний выпуск 26212 закрылся на уровне 7,84% (+20 б.п., -1,6 п.п.). Более короткие бумаги (8-10 лет) снизились на 0,3-0,6 п.п. в цене, среднесрочные (5-7 лет) также закрылись в среднем на 0,3 п.п. ниже.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный и валютный рынок: шторм в рубле продолжается

Российский денежный рынок вчера пережил довольно спокойный день.

Установленного ЦБ РФ лимита по аукционному РЕПО «овернайт» в 260 млрд руб. полностью хватило на удовлетворение спроса участников, вследствие чего средневзвешенные ставки на аукционах оказались близки к минимальным 5,5% годовых. Стоимость междилерского РЕПО «овернайт» вчера изменилась минимально, +2 б.п. до 6,07% годовых.

Суммарные остатки на корсчетах и депозитах банков на сегодняшнее утро составили 971 млрд руб. (+152 млрд руб.), показатель чистой ликвидной позиции – минус 1,36 трлн руб. (+36 млрд руб.).

Валютный рынок при этом продолжает «штормить». В понедельник национальная валюта открылась «гэпом» вниз на фоне слабой статистики из Китая и снижающейся нефти (июльский фьючерс Brent -0,6%) и так и не смогла отыграть свои потери в течение всего дня. По итогам торговой сессии на ММВБ курс USDRUB_TOM прибавил 12 коп. до 32,29 руб. на умеренных торговых оборотах в 4,2 млрд долл. Курс евро также продолжил свой планомерный рост – в понедельник курс EURRUB_TOM прибавил очередные 37 коп. и достиг отметки в 42,82 руб., бивалютная корзина при этом закрылась выше 37 руб. (37,03 руб., +24 коп.).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Финансовые результаты Башнефти по МСФО за 1К13 – нейтрально

Новость: Башнефть вчера опубликовала финансовую отчетность за 1К13 по МСФО и по ее результатам провела телефонную конференцию с аналитиками.

Комментарии: В целом результаты воспринимаются нами нейтрально. Выручка в отчетном периоде сократилась на 10,2% кв/кв за счет снижения объемов продаж нефтепродуктов (-11,9%). При этом практически пропорциональное уменьшение операционных расходов (экспортные пошлины -8,3% кв/кв, себестоимость закупаемой нефти и нефтепродуктов -13,8%, производственные и транспортные издержки -12,2%) привело к сохранению рентабельности EBITDA на неизменном уровне в 16,9%.

В отчетном периоде операционный денежный поток Башнефти упал на 80% кв/кв и на 49% г/г на фоне существенных инвестиций в оборотный капитал (-13,8 млрд руб. против -1,1 млрд руб. в 4К12 и -11,8 млрд руб. в 1К12). Динамика капитальных расходов при этом оказалась умеренной – в годовом сопоставлении прирост достиг 18% г/г (основной рост пришелся на сегмент переработки, +24% г/г). По отношению к предыдущему кварталу объемы капитальных затрат сократились на 48% за счет эффекта высокой базы – в 4К12 компания приобрела офисное здание за 3,4 млрд руб. – без учета приобретений сокращение составило -25% кв/кв. Зафиксированный отрицательный квартальный свободный денежный поток в -2,9 млрд руб., таким образом, в большей мере обусловлен единовременными отвлечениями капитала в оборот и не носит системного характера.

В отчетном периоде компания разместила длинные рублевые облигации объемом 30 млрд руб., средства от выпуска которых планируется направить на оптимизацию кредитного портфеля (в 1К13 уже было рефинансировано 16 млрд руб. краткосрочного долга). По итогам квартала размер кредитного портфеля и чистого долга несколько вырос на 14% и 5% соответственно, тем не менее долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» сохраняется на комфортном уровне 1,3х.

После отчетной даты компания дополнительно привлекла трехлетний синдицированный кредит в объеме 600 млн долл. под залог экспортной выручки от реализации нефтепродуктов. Привлечение кредита позволит повысить гибкость финансовой политики и оптимизировать валютную структуру портфеля, в то же время не окажет существенного давления на текущие кредитные метрики. По нашим оценкам, с учетом дополнительных привлечений, Башнефть сохраняет запас по прямому увеличению долга без угрозы для рейтингов в объеме минимум на 45-50 млрд руб.

Опубликованные результаты в текущих рыночных условиях представляются нейтральными для котировок длинных рублевых выпусков компании Башнефть 06-08 (YTM 8,69–8,71%, премия к ОФЗ 202-214 б.п.) и Башнефть 07-09 (YTM 9,02%, премия к ОФЗ 204 б.п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: