Мировые рынки и макроэкономика

В понедельник мировые рынки постараются вернуться к росту после смешанной динамики на исходе прошлой недели.

Основным стимулом для покупок будут ожидания укрепления американской экономики в условиях сохранения крайне мягкой денежно-кредитной политики ФРС. Сегодня в 18:00 МСК будут опубликованы данные по продажам на вторичном рынке жилья, которые могут достичь докризисных показателей.

Глава Федрезерва Бен Бернанке в ходе слушаний в Конгрессе США на прошлой неделе заставил поверить, что монетарные власти приступят к сворачиванию нетрадиционных стимулов только при убедительных признаках продолжающегося восстановления экономики. При этом из-за противоречивого характера последних данных Бернанке не дал гарантий, что большинство членов комитета по операциям на открытом рынке проголосуют за начало реализации exit strategy уже в сентябре.

Главной новостью пятницы стало решение Народного Банка Китая отменить нижнюю границу, по которой коммерческие банки могут кредитовать реальный сектор, что станет еще одним шагом по направлению к либерализации процентных ставок. С учетом невысокой конкуренции в секторе, где основная доля рынка принадлежит четверке крупнейших госбанков, последние действия скорее нацелены на рефинансирование задолженности госкомпаний, нежели на увеличение объемов кредитования на более привлекательных условиях, поскольку ключевые игроки вряд ли захотят поступиться процентной маржой.

В ходе встречи министров финансов и глав ЦБ в Москве в рамках G-20, никто из участников не выразил опасений о торможении второй по величине экономики мира. Между тем итоговое коммюнике содержало приверженность борьбе с безработицей и увеличению темпов роста экономики. Для этого представители финансовой G20 готовы использовать количественное смягчение, но тщательно коммуницировать с рынком в отношении предпринимаемых действий.

Основным риском в текущей фазе динамики рынков является исчерпание инерции роста и возможность перехода к фиксации прибыли ввиду отсутствия новых стимулов для покупок. Катализаторов этого процесса пока нет. В числе таковых может выступить осложнение ситуации в странах европейской периферии. В Португалии переговоры о создании правящей коалиции пока не принесли результата, через Испанию и Грецию проходят антиправительственные манифестации.

Российская экономика

Ставки денежного рынка продолжили откат вниз на фоне относительно невысокой потребности банков в ликвидности. На однодневном аукционе прямого РЕПО Банка России спрос составил 229,3 млрд руб. (в пятницу – 240,5 млрд руб.) при лимите в 200 млрд руб. Ставка Mosprime o/n опустилась на 7 б. п. до 6,28%. Сегодня организациям предстоит произвести расчеты по НДС, поэтому можно ожидать некоторого ухудшения условий заимствования на денежном рынке.

Уплата налогов в сочетании со стабильными настроениями на рынках капитала в понедельник окажет поддержку рублю на внутреннем валютном рынке. Тем не менее, на текущий момент все факторы роста пока не находят заметного отражения в котировках национальной валюты, что выражается в консолидации на достигнутых уровнях. Это свидетельствует о сохраняющейся слабости рубля и рисках возврата курса бивалютной корзины в коридор 37-37,50 рублей. Возможно, это произойдет только после завершения всей череды налоговых платежей.

Одним из факторов такого поведения рубля являются ожидания снижения ключевых ставок Банком России уже на следующем заседании. На фоне формирования тенденции к снижению потребительской инфляции, к таким действиям будут подталкивать неутешительные вести с макроэкономического фронта. По словам замминистра экономразвития Андрея Клепача, ВВП России в июне с учетом сезонной и календарной составляющей второй месяц подряд показал нулевую динамику (+1,5% в годовом выражении без учета указанных факторов).

Перелома от стагнации к росту пока не произошло, хотя в ведомстве надеются на изменение ситуации в июле по ряду причин. В частности, инвестиции в основной капитал сократились на 2,4% г/г, уменьшилось сальдо торгового баланса на 8,1% до $13,7 млрд (экспорт упал на 0,4% г/г; импорт вырос на 5,7% г/г). Уменьшился потенциал повышения вклада потребительского сектора в ВВП – уровень безработицы возрос до 5,7%, максимум с весны прошлого года. Также г-н Клепач сообщил о возможном пересмотре прогноза оттока капитала в этом году с 30-35 до $50 млрд после неблагоприятных данных за первое полугодие. По нашим прогнозам отток капитала из РФ составит $40 млрд, рост ВВП РФ - порядка 2,5% в этом году.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации в пятницу продолжили ралли предыдущих дней, укрепившись 7-й день подряд, хотя рост рынка рост рынка в последний день недели носил более умеренный характер на фоне движения доходности российских бумаг в направлении справедливых значений спредов с безрисковыми активами.

Евробонд Russia-42 подорожал в пятницу на 0,24 п.п. до уровня в 107,55%, продолжая двигаться в направлении нашей среднесрочной цели по росту на отметке в 110% от номинала.

Эталонный российский выпуск Russia-30 показал в пятницу укрепление на 0,26 п.п., завершив торги на уровне 119,53% от номинала. В связи с закреплением доходности Treasuries ниже 2,5% по 10-летним бумагам, мы повысили среднесрочную цель по росту выпуска до отметки в 122% от номинала.

Спред между евробондом Russia-30 и UST-10 продолжает постепенно двигаться в направлении справедливого, на наш взгляд, диапазона в 100-120 б.п. В пятницу спред зафиксировал минимум дня на отметках чуть выше 124 б.п., что является новым минимальным значением с конца мая.

Росту российских еврооблигаций на этой неделе будет способствовать тенденция к дальнейшей стабилизации на рынке US Treasuries, где мы не исключаем снижения доходности до отметок ниже 2,4% по 10-летним бумагам, в том числе, и в связи с ростом американского фондового рынка до отметок в районе 1700 пунктов по индексу S&P 500.

Дополнительную поддержку долговым бумагам США в начале текущей недели окажут пятничные комментарии инвестиционного фонда PIMCO о том, что подъема процентных ставок в Штатах не будет до 2016 года.

Локальный рынок

Корпоративные рублевые облигации в пятницу продемонстрировали рост на небольших объемах. Отметим, что в течение дня закончился сбор заявок на покупку ряда облигаций банковского сектора. Среди них ЛОКО Банк, БО-5, Русфинанс банк, 13 и Восточный Экспресс Банк, БО-7. Все три выпуска пользовались хорошим спросом. Ориентир по доходности каждой бумаги пришлось сдвинуть вниз.

На наш взгляд, наибольший потенциал к росту при выходе на вторичные торги имеет выпуск Восточный Экспресс БО-7. После размещения, которое состоится 23 июля, ждем роста стоимости выпуска на 0,6-0,7% от номинала.

В секторе суверенных бумаг пятничные торги проходили крайне вяло. Общий оборот по итогам торгового дня составил чуть более 11 млрд руб. Средняя доходность ОФЗ, по нашим оценкам, в течение торговой сессии не изменилась. Спросом пользовались выпуски в середине и на ближнем конце суверенной кривой. Наиболее длинные ОФЗ в основном демонстрировали небольшое снижение.

Сегодня остается открытой книга заявок на покупку облигаций Life Consumer Finance B.V., 01 (ABS) объемом 3,2 млрд руб.

Сохраняющийся внешний позитивный фон, на наш взгляд, может стать поддержкой рублевому долговому рынку в течение текущей недели. Наиболее интересными окажутся размещенные недавно банковские выпуски в связи с высоким спросом на них в процессе сбора заявок. Также в среднесрочной перспективе рекомендуем обратить внимание на длинный конец суверенной кривой в преддверии ожидаемого снижения ставок денежного рынка на следующем заседании ЦБ в августе.

Комментарии по эмитентам

ВТБ

Госбанк ВТБ в пятницу отчитался о результатах за 1П13 по РСБУ. Прибыль выросла в 2,5 раза до 45,9 млрд руб. в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. При этом около трети всей прибыли (более 18,2 млрд руб.) ВТБ заработал в июне.

В отчетности интересен тот факт, что если бы дочерние банки не выплатили ВТБ дивидендов на сумму 64,6 млрд руб., госбанк показал бы по РСБУ существенный убыток. Выплата дивидендов не была для дочерних банков легким делом. Основной «донор» прибыли ВТБ - розничный банк «ВТБ 24» - за 1П 13 сократил чистую прибыль на 38% до 10,4 млрд руб.

Результаты за полугодие по МСФО банка ВТБ будут опубликованы лишь в сентябре, однако фактор снижения прибыли «ВТБ 24», который обеспечил 73% чистой прибыли группы по МСФО в 1К13, говорит о том, что результаты за полугодие всей группы могут оказаться не самыми лучшими.

Мы отмечаем, что банк представляет собой множество соединенных финансовых структур, в связи с чем точно определить изменение в кредитном профиле эмитента становится возможным только после анализа отчетности по МСФО.

Тем не менее, из отчетности по РСБУ видно, что динамика показателей банка движется, в целом, в рамках текущих рыночных тенденций. В этой связи мы оцениваем вышедшую отчетность по РСБУ как нейтральную для обращающихся евробондов ВТБ. Среди еврооблигаций эмитента по-прежнему отмечаем «вечный» выпуск VTB-perpet. (YTM-8,30%, Z-спред 597 б.п.).

В отличие от «вечного» выпуска Газпромбанка GPBRU-perpet. (YTM-7,50%, Z-спред 620 б.п.) евробонд ВТБ пока не имеет рисков досрочного погашения и смотрится привлекательно на уровнях доходности выше 8% годовых. Потенциал снижения доходности составляет 15-20 б.п. в среднесрочном периоде.

ММК

ММК планирует 25 июля 2013г. разместить облигации серии 19 объемом 5 млрд руб. Срок погашения бумаг – 10 лет. Предусмотрена оферта через 3 года. Ориентир по доходности составляет 8,84 – 9,05% годовых. Размещение будет проведено в формате конкурса по ставке первого купона.

Напомним, что в начале июня эмитент перенес размещение выпуска на неопределенный срок в связи с нестабильной обстановкой на рынках.

По итогам первого квартала 2013 года показатель Чистый Долг/EBITDA эмитента составил 2,5х, что ниже показателя на конец 2012 года. Перспективы дальнейшего снижения долговой нагрузки ММК открываются в условиях низких рыночных цен на железную руду и уголь. Компания не имеет мощностей для полного обеспечения производства данными видами сырья, что позволяет при текущих рыночных ценах формировать низкую себестоимость, закупая продукцию на рынке.

Ориентир содержит премию ко вторичному рынку на уровне 20-30 б.п. В случае размещения бумаги по нижней границе ждем роста цены бумаги на 0,6-0,9% от номинала. Однако удержание бумаги до оферты, на наш взгляд, неинтересно в связи с неопределенностью будущей конъюнктуры в отрасли.

Восточный Экспресс Банк

Ближе к концу сбора заявок Восточный Экспресс Банк существенно снизил ориентир по доходности выпуска БО-7 в связи с высоким спросом на бумагу.

Окончательная доходность составила 10,67% годовых, что содержит премию ко вторичному рынку на уровне 40-50 б.п. Высокий спрос отмечался даже в условиях нескольких проходящих параллельно размещений рублевых облигаций в банковском секторе. При этом, несмотря на существенное снижение ориентира по доходности, бумага имеет один из наибольших потенциалов к росту среди рублевых облигаций банков, сбор заявок на покупку которых проходил на прошлой неделе. После размещения, которое состоится 23 июля, ждем роста стоимости выпуска на 0,6-0,7% от номинала. Ожидаем, что ликвидность бумаги после выхода на вторичные торги окажется достаточно высокой.