Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Российский рынок еврооблигаций может вырасти в среду, так как новые санкции уже учтены в ценах


[30.07.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Достаточно бодрое восстановление американской экономики сыграло с рынком, который ждет низкой ликвидности, злую шутку. Эксперты в один голос говорят о том, что Федеральная резервная система США может гораздо более быстрыми темпами перейти к повышению процентных ставок. Безусловно, восстановление первой экономики мира есть позитивный фактор, однако скорость восстановления балансирует на грани необходимого темпа, что заставляет инвесторов нервничать.

Продолжающий развиваться конфликт на территории Украины является фактором, который не первый день оказывает давление на рынки. К сегодняшнему дню ситуация не претерпела значительных изменений и остается в фокусе внимания инвесторов по всему миру. Давление на рынки остается, и изменения в уровне риска объясняют многие движения рынков.

Индекс широкого рынка S&P 500 во вторник снизился на 0,45%. Фьючерсный контракт на S&P 500 в настоящий момент дорожает на 0,13%. Доходность UST-10 увеличилась на 1 б. п. до уровня 2,49%. Цена на золото снизилась на 0,51% до уровня $1299,40 за тройскую унцию.

На фоне ожиданий опережающего ужесточения монетарной политики от ФРС и нового смягчения от ЕЦБ, пара евро/доллар снизилась за последние сутки на 0,17% до отметки 1,3410 доллара за евро. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки пары будут находиться в диапазоне 1,3380-1,3430.

Нефть марки Light Sweet за последние сутки подешевела на 0,25% до уровня $101,14 за баррель. Стоимость североморской смеси нефти Brent поднялась на 0,10% до уровня $107,54 за баррель. Полагаем, в течение сегодняшнего дня котировки Brent будут находиться в диапазоне $107,00-108,50 за баррель.

Российская экономика

И вновь санкции. Во вторник политики стран Европы достигли нового предварительного соглашения по санкционному списку. В этот список вошли российские предприятия нефтяной отрасли, оборонки, и технологические компании. По большей части этот факт уже учтен рынком и не окажет сверхдавления на рынок.

Российская валюта по итогам вторника ослабла на 0,15% до уровня 35,55 рубля за доллар. Факторы прежние – геополитические риски. Полагаем, валютная пара доллар/рубль сегодня будет находиться в диапазоне 35,40- 35,75 рубля за доллар. Соотношение единой европейской валюты и рубля, на наш взгляд, будет находиться в пределах значений 47,50-47,90 рубля за евро.

На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка MosPrime O/N выросла на 7 б. п. до уровня 9,24%. Остатки на корр. счетах кредитных организаций в ЦБ РФ на сегодня составляют 1128,6 млрд руб. против 908,3 млрд руб. днем ранее. Остатки кредитных организаций на депозитных счетах в ЦБ РФ на сегодня составляют 78,5 млрд руб. против 89,2 млрд руб. днем ранее. Сальдо операций Банка России по предоставлению/ абсорбированию ликвидности находится на уровне -98,2 млрд руб. против -47,0 млрд руб. днем ранее.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российский рынок еврооблигаций может вырасти в среду, при этом выпуски подпавших под новые санкции США и ЕС российских госбанков ВТБ, РСХБ, ВЭБа, «Газпромбанка» и «Сбербанка» могут оказаться под давлением. В конце прошлой недели и начале этой рынок евробондов снижался, отыгрывая ожидания ввода санкций со стороны ЕС. Теперь же большая часть рисков уже учтена в котировках, в связи с чем появляется возможность для коррекционного укрепления рынка.

Российские евробонды уже по итогам торгов вторника показали незначительное укрепление, чему способствовала известная в кругах инвесторов поговорка, согласно которой открывать позицию нужно на ожиданиях события (санкции ЕС), а закрывать в момент, когда оно происходит. Так, доходность выпуска RUSSIA-23 по итогам торгов вторника снизилась на 1 б. п. до 4,95% годовых, хотя в начале вчерашней сессии доходность выпуска поднималась до уровня 5,01% годовых.

Помимо вопроса санкций, инвесторы на российском рынке еврооблигаций все же обратят сегодня внимание и на ряд других событий, в числе которых первая оценка роста ВВП США за второй квартал (ожидается рост на 3,0% к/к) в 16:30 МСК, а также итоги двухдневного заседания ФРС после 22:00 МСК.

Локальный рынок

Основными факторами, определяющими динамику рынка локального долга в последние дни, являются дешевеющий рубль, рост геополитической напряженности и повышение ЦБ РФ ключевой процентной ставки. Активность игроков невысокая. Оборот торгов облигациями во всех сегментах рынка составил вчера 6,7 млрд руб.

В государственных бумагах в течение дня преобладали продажи. По итогам дня индекс гособлигаций Московской биржи RGBI потерял 0,42% и закрылся на отметке 124,2 п. Максимальные обороты (55% от общих в секторе госбумаг) прошли в ОФЗ 26202.

Доходности эталонных выпусков продолжают расти: доходность ОФЗ 26206 вчера поднялась на 12 б. п. до 9,30% годовых при снижении цены до 95,55% от номинала, ОФЗ 26207 на 9 б. п. до 9,39% годовых при снижении цены до 92% от номинала. На фоне взлета доходностей бумаг Минфин второй раз подряд принял решение не проводить аукцион по размещению гособлигаций, сославшись, как и на прошлой неделе, на «неблагоприятную рыночную конъюнктуру».

Индекс муниципальных облигаций закрылся ростом на 0,1% на отметке 94,7 п., что, на наш взгляд, объясняется, в первую очередь, ограниченной ликвидностью самого сегмента рынка субфедерального долга.

В корпоративных бондах также преобладали продажи. Индекс корпоративных облигаций снизился на 0,23% до 90,5 п. Допустившее в пятницу технический дефолт по выплате очередного купона ОАО «РЖД – Развитие вокзалов» вчера в полном объеме исполнило свои обязательства перед владельцами облигаций.

Комментарии по эмитентам

«Северсталь» в среду представила отчет за 2К14 и 1П14, разъяснив, наконец, вопрос со специальными дивидендами после сделки по продаже активов в США. На выплату дивидендов компания может направить до $1 млрд из $2,3 млрд, полученных после сделки. Окончательное решение по дивидендам компания примет после завершения сделки.

Сами по себе результаты компании за II квартал оказались достаточно сильными с точки зрения кредитного профиля эмитента. Показатель EBITDA «Северстали» во втором квартале вырос на 27,2% до $606 млн против $476 млн годом ранее. Общий долг компании за 3 месяца с 31 марта уменьшился на 13,1% до $3,86 млрд, а Чистый долг сократился на 13,3% до $3,08 млрд. Отношение Чистый долг/EBITDA сократилось до уровня 1,35х с уровня 1,63х на 31 марта текущего года.

Тот факт, что на специальные дивиденды, теперь уже официально, пойдет лишь $1 млрд, в очередной раз ясно говорит о том, что 2014 год компания может закончить с отношением Чистый долг/EBITDA меньше 1,0х. Косвенно это предвидит и сама компания, сообщив, что в будущем размер квартальных дивидендов будет увеличен до 50% чистой прибыли по МСФО на период, когда долговая нагрузка компании будет составлять меньше 1,0х Чистый долг/EBITDA.

На наш взгляд, текущие уровни доходности евробондов «Северстали» на среднем и дальнем участке кривой – CHMFRU-18 (YTM – 5,23%, Z-спред – 384 б. п.) и CHMFRU-20 (YTM – 6,50%, Z-спред – 419 б. п.), принимая во внимание перспективы сокращения показателя Чистый долг/EBITDA до уровня ниже 1,0х, говорят о недооцененности этих выпусков. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на эти выпуски. Повышение рейтинга компании, на наш взгляд, является делом ближайших месяцев.

Как сообщает «Интерфакс-АФИ», Evraz Plc. обсуждает с рядом азиатских банков возможность открытия кредитных линий для рефинансирования своих долгов. Ранее источники «Интерфакс-АФИ» также сообщали, что Evraz рассматривает возможность привлечения 5-летнего предэкспортного синдицированного кредита по ставке LIBOR плюс 3,5% годовых.

Официальных заявлений о готовящихся сделках от Evraz’a не последовало, поэтому сумма и конкретные условия займов на данный момент не известны. В текущей ситуации ограниченного доступа к финансовым рынкам Европы и США действия Evraz’a по поиску альтернативных рынков финансирования выглядят, на наш взгляд, своевременными. Особенно учитывая, что в данном случае можно рассчитывать также и на более выгодные условия кредитования.

Мы позитивно оцениваем стремления Evraz’a сократить долговую нагрузку: компания уже избавилась от ряда непрофильных активов и на данный момент рассматривает возможность продажи доли в своем североамериканском подразделении. Погашение долга Evraz считает своим основным приоритетом до достижения показателем Чистый долг/EBITDA целевого уровня в 3,0х на конец 2016 года против 3,6х на начало 2014 года. Компании предстоят крупные погашения в 4К15, часть из которых Evraz планирует рефинансировать. В качестве источников рассматриваются различные варианты привлечения средств.

Облигации Evraz’a на данный момент предлагают доходность в диапазоне 12,5-14,2%, и, по нашим оценкам, выглядят перепроданными. Мы выделяем наиболее ликвидные выпуски Евразхолдинг Финанс,03 (дюрация 0,62 г, YTP – 13,23%) и Евразхолдинг Финанс, 02 (дюрация 1,17 г, YTP – 13,96%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: