Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Кривая ОФЗ под давлением нерезидентских продаж


[30.07.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

ЕС решился на секторальные санкции не только в отношении банков… Помимо расширения "черного" списка, Евросоюз еще до завершения расследования причин катастрофы малазийского самолета на территории Украины ввел секторальные санкции против РФ. Они будут действовать в течение 12 месяцев и могут быть пересмотрены уже в октябре этого года. Европейские санкции во многом аналогичны недавно введенным США (которые, кстати говоря, вчера добавили в "секторальный список", ограничивающий доступ к долгосрочному финансированию, ВТБ, Банк Москвы и РСХБ в дополнение к ГПБ и ВЭБу). Детали еще неизвестны (как ожидается, они будут опубликованы завтра), но, по предварительной информации, европейским лицам будет запрещено финансирование госбанков РФ (с долей государства более 50%), т.е. покупать новые акции и долг со сроком до погашения более 90 дней. Вопрос в том, какие финансовые институты будут отнесены к госбанкам (в частности, коснутся ли санкции банков развития ЕАБР и МИБ). По крайней мере, крупнейшие госбанки будут отрезаны от финансирования на американском и европейском рынках. Отметим, что как в целом по банковской системе, так и по госбанкам риск краткосрочного рефинансирования иностранных обязательств является низким. Это обусловлено тем фактом, что их иностранные активы превышают иностранные обязательства, и в настоящий момент есть определенный избыток валютной ликвидности. В течение 1,5 лет на рынке евробондов ВТБ и Банку Москвы нужно погасить 2,3 млрд долл., ГПБ - 1,95 млрд долл., Сбербанку - 1,5 млрд долл., у ВЭБа и РСХБ нет бондов к погашению в этот период. Для привлечения долгосрочного фондирования теперь госбанкам придется активнее проводить работу с азиатскими инвесторами (в частности, Китаем), для которых российские имена являются малознакомыми, как следствие, и лимиты невысоки (эмитенты 1-го эшелона могут рассчитывать лишь на 200-300 млн долл. от одного размещения). Такая опция, как валютный своп (или его модификация) с ЦБ РФ, скорее всего, будет использована лишь в крайнем случае. Кстати говоря, что регулятор уже заявил о готовности поддержать банки в случае необходимости.

… но и нефтяной промышленности. Банковскими санкциями ЕС не ограничился, наложив запрет на экспорт в РФ оборудования/технологий для нефтяной отрасли (как для добычи, так и переработки), а также товаров двойного назначения. Российский нефтегазовый сектор достаточно сильно зависит от поставок зарубежного оборудования. По данным Минэнерго, в добыче нефти и газа используется около 24% импортного оборудования, на шельфовых проектах она может достигать 100%, в нефтегазопереработке и нефтехимии – до 35%, в проектах по сжижению природного газа (СПГ) до 100%. Длительный запрет на экспорт высокотехнологичного оборудования мог бы серьезным образом сказаться на уровне добычи и разработке новых проектов лишь в долгосрочной перспективе (2020-2030 гг.). Более того, запрет на экспорт оборудования относится только к нефтяному сектору, тогда как оборудование для добычи и переработки газа может по-прежнему экспортироваться в Россию. Возможно, санкции и отразятся на сроках реализации некоторых проектов, но мы считаем, что текущие крупные проекты имеют определенную степень защиты, т.к. они связаны с добычей либо переработкой газа и в них участвуют и иностранные партнеры (ExxonMobil, Total, CNPC, BASF и др.). В случае продления и расширения санкций российским компаниям придется искать альтернативных поставщиков, которыми могут стать, например, китайские партнеры (они по-прежнему будут иметь доступ к оборудованию из США и ЕС).

Кривая ОФЗ под давлением нерезидентских продаж. Вчера распродажи в сегменте ОФЗ продолжились, в результате доходности коротких выпусков (в частности, ОФЗ 25079) поднялись еще на 30 б.п. с начала этой недели. При этом с момента повышения ключевой ставки рост доходности в коротком сегменте кривой составил 80 б.п., а в длинном всего - 35 б.п., что почти до нуля сократило премию за дюрацию вдоль всей суверенной кривой, которая уже близка к инвертированной форме. По нашему мнению, это обусловлено, главным образом. распродажами со стороны нерезидентов, и в меньшей степени ожиданиями участников заметного спада инфляции в среднесрочной перспективе (вследствие жесткой монетарной политики ЦБ РФ). По данным ЦБ РФ (см. последний Обзор финансовой стабильности), наиболее чувствительными к притоку иностранных вложений являются ОФЗ со сроком до погашения 3–5 лет. В условиях сокращающейся доли нерезидентов большее значение для ценообразования ОФЗ приобретает спред к ставкам РЕПО ЦБ (а не к инфляции), который сейчас близок к минимальному уровню (115-130 б.п. для 10-летних бумаг против 220 б.п. еще в начале года). Как следствие потенциал для дальнейшего роста доходностей ОФЗ еще не исчерпан.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов