Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки вернутся к рассмотрению сценария усиления конфронтации России и Запада. Повышенную озабоченность у инвесторов вызывает рост вероятности торможения роста мировой экономики в результате введения дополнительных санкций, из-за чего нарушается ритмичность бизнес-процессов и страдает инвестиционный климат.

Поздно ночью стало известно о согласовании позиций G7 в отношении признания Россией Крыма как части своей территории. Помимо приостановки формата G8 (вместо Сочи саммит будет проведен в Брюсселе без участия России), лидеры «семерки» сообщили о готовности в случае дальнейшей эскалации ситуации усилить действия по секторам, которые будут иметь значительное влияние на российскую экономику. Неофициально представители Белого дома сообщили, что речь идет об энергетике, финансах и вооружении. Пока подробностей нет, но уже сейчас многие инвесторы делают ставку на переход российской экономики в фазу рецессии. Стоит ожидать и ответных действий России, которые могут пагубно сказаться на экономиках стран G7. Ее представители допускают подобное и признают, что за введение санкций придется заплатить «определенную цену».

Опасения, что именно подобный исход ждет неформальная встреча G7 на полях саммита по ядерной безопасности в Гааге, омрачили ход торгов во второй половине минувшего дня. Также инвесторы переоценили готовность китайских властей прибегнуть к фискальным стимулам на фоне новых признаков торможения второй экономики мира. Стоит напомнить, что накануне опубликованный индекс производственной активности от банка HSBC в марте оказался на минимуме за последние восемь месяцев, составив 48,1 п. В еврозоне аналогичный cводный PMI и в промышленности и в сфере услуг соответствовал рыночным ожиданиям, понизившись с 53,3 п. до 53,2 п. В США индекс PMI от Markit показал довольно высокое значение (55,5 п.), хотя и откатился от четырехлетнего максимума (57,1 п.).

Настроения на фондовых площадках в США к концу дня так и не выправились. Индекс S&P 500 закрыл день с понижением на 0,49%. Во вторник утром фьючерс на S&P 500 (+0,04%) выбрался на положительную территорию, в Азии – смешанные настроения. На долговом рынке США доходность UST-10 понизилась на 4 б. п. до 2,73%. На валютном рынке есть слабые признаки повышения спроса на риск (EUR/USD 1,383). Сегодня помимо политики на ход торгов могут повлиять индекс делового климата в Германии от института IFO в 13:00 МСК и отчеты США по продажам новых домов и доверию потребителей в 18:00 МСК. В 20:00 МСК выступит глава ЕЦБ Марио Драги.

Российская экономика

Процентные ставки денежного рынка повысились. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n оказалась на максимальном уровне в 8,15% (+8 б. п.) с момента ужесточения Банком России денежно-кредитной политики. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям повысилась на 1 б. п. до 7,94%.

Банки продолжили подготовку к финальному аккорду налогового периода. Сегодня организациям предстоит произвести уплату НДПИ и акцизов, а в эту пятницу, 28 марта, – налога на прибыль. Несмотря на достаточно комфортные остатки на корсчетах в Банке России, некоторые банки испытывают дефицит ликвидности. Об этом свидетельствует активное использование операций ЦБ по предоставлению ликвидности по фиксированным ставкам. В этих условиях ЦБ предпочел провести однодневный аукцион РЕПО. Выставленного лимита на уровне в 140 млрд руб. в итоге хватило для удовлетворения всех поданных заявок в размере 120,9 млрд руб. Сегодня регулятор проведет недельный аукцион. От того, каков будет максимальный объем выделяемых средств, будет зависеть, продолжится ли до конца отчетного периода ужесточение условий заимствований на денежном рынке.

На внутреннем валютном рынке рубль продолжил укрепляться, ощущая поддержку от дефицита ликвидности из-за уплаты налогов. По итогам дня стоимость бивалютной корзины опустилась на 15 коп до 42,30 руб. Закрепиться в коридоре пониженных интервенций ($200 млн) ЦБ ниже 42,25 руб. не удалось. На утро вторника коридор допустимых значений был оставлен без изменений в пределах 36,20-43,2 руб. Сегодня фактор поддержки в виде уплаты НДПИ и акцизов будет ослаблен ужесточившейся риторикой западных стран по поводу введения санкций против России. Однако характер торгов валютного рынка в вечерние часы понедельника позволяет оценить шансы на дальнейшее укрепление нацвалюты как высокие.

Замглавы Минэкономразвития Андрей Клепач представил оценки ряда макроэкономических показателей. По его оценкам, в первом квартале отток капитала составил $65-70 млрд, рост ВВП в феврале к февралю предыдущего составил 0,3%, а в целом за первых два месяца – 0,2%. Такие данные позволили г-ну Клепачу диагностировать продолжение стагнации.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российский рынок еврооблигаций может снизиться во вторник после того, как в понедельник вечером агентство Fitch понизило прогноз по рейтингам 9 компаний и 15 банков РФ на «негативный» в связи с понижением прогноза суверенного рейтинга РФ на прошлой неделе.

Среди компаний, у которых в обращении есть еврооблигации, понижение прогноза по рейтингу коснулось четырех эмитентов – «Газпрома», РЖД, ЛУКОЙЛа и «РусГидро» (имеет 1 рублевый евробонд в обращении), среди банков – пяти организаций: «Внешэкономбанка», «Сбербанка», «Россельхозбанка», «Газпромбанка» и «Альфа-Банка».

Решение Fitch вряд ли окажет значимое негативное влияние на динамику евробондов перечисленных компаний, однако небольшой опережающий рост доходности по ним сегодня все же возможен. В связи с тем, что еврооблигации перечисленных компаний занимают весьма крупную часть российского рынка евробондов, мы ожидаем, что большая часть российских еврооблигаций завершат день в небольшом минусе.

В ходе торгов понедельника рынок евробондов РФ также показал небольшое снижение в корпоративном и банковском секторах, тогда как суверенные бумаги торговались с незначительными изменениями. Доходность российского суверенного выпуска RUSSIA-23 выросла на 2 б. п. до 5,48% годовых, а доходность выпуска RUSSIA-43, напротив, сократилась на 3 б. п. до 6,33% годовых.

Комментарии по эмитентам

«Металлоинвест» в понедельник, 24 марта, представил финансовые результаты деятельности за 2013 год по МСФО. Выручка компании за год сократилась на 10,6% до $7,3 млрд, EBITDA уменьшилась на 12,3% до $2,2 млрд, а чистая прибыль снизилась на 37,5% до $1 млрд.

Рентабельность компании по EBITDA снизилась на 0,6 п. п. до 30,6%, чистый долг сократился на 9,3% до $5,4 млрд, а долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA выросла до 2,43х против 2,35х на конец 2012 года. Капитальные затраты компании увеличились на 3,2% до $478 млн.

Из представленных ранее результатов следовало, что отношение Чистый долг/EBITDA по итогам 1П13 составляло 2,61х. Таким образом, за II полугодие 2013 года «Металлоинвесту» удалось сократить долговую нагрузку. В этой связи, несмотря на снижение показателя рентабельности по EBITDA до 30,6% с 32,3% на конец 1П13, мы оцениваем произошедшие за 2П13 изменения в кредитном профиле как нейтральные для кредитного качества эмитента.

Во многом такую точку зрения поддерживает сохранение стремления компании к сокращению величины Чистого долга – на конец 1П13 он составлял $5,59 млрд, а на 31 декабря 2013 года – уже $5,44 млрд.

На фоне мартовского снижения рынка российских евробондов и тенденции к расширению спредов в связи с событиями вокруг смены власти на Украине и присоединения Крыма к РФ, доходность дальнего евробонда Металлоинвеста METINR-20 (YTM – 8,11%, Z-спред 605 б. п.) на уровне 8,1% годовых представляется нам интересной в свете опубликованных компанией результатов за 2013 год.