Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки умерят восторг от выхода Ларри Саммерса из борьбы за пост президента ФРС и переключат внимание на предстоящее заседание комитета по операциям на открытом рынке.

Последние макроэкономические данные общую картину уже вряд ли изменят. Большинство инвесторов, по всей видимости, смирилось с тем, что завтра ФРС объявит о начале сворачивания программы количественного смягчения, вопрос лишь в том, на какую величину, и как в дальнейшем будут развиваться события. Сегодня в 16:30 МСК выйдут данные по динамике потребительских цен в США, которые наряду с данными по занятости являются наиболее важными индикаторами при принятии ФРС решения об изменении монетарной политики.

Вчерашние данные по объему промпроизводства в августе (+0,4% м/м), хоть и оказались хуже консенсус- прогноза (+0,5%), однако были наилучшими за последние 6 месяцев. Это сместило шкалу ожиданий в сторону более ощутимого сокращения ФРС объема выкупа активов по итогам двухдневного заседания (наши ожидания на этот счет - $10 млрд). Индекс производственной активности от ФРБ Нью-Йорка в сентябре также не дотянул до прогнозов, составив 6,3 п. против 8,2 п. в августе. Выросли компоненты поставок и новых заказов, несколько ухудшилась ситуация с занятостью.

Долговой рынок США после выхода статданных лишился большей части внутридневных достижений (UST-10 2,85% -4 б.п.). На фондовом рынке эйфория на новостях об отказе Ларри Саммерса участвовать в борьбе за пост главы ФРС, как и на долговом рынке, также продлилась недолго. Индекс S&P 500 вырос только на 0,57%, фьючерс на S&P 500 утром во вторник снижается на 0,1%. Восстановил часть утраченных позиций и американский доллар (DXY 81,24). Цены на золото (1 313 $/oz.) и цены на нефть (Brent 109,69 $/барр.) обновили локальные минимумы, отыгрывая достижение договоренностей США и России в отношении сирийского химоружия.

Российская экономика

Денежный рынок встретил начало очередного налогового периода спокойно. Индикативная ставка Mosprime o/n повысилась на 4 б. п., составив 6,34%. Ставка междилерского РЕПО с облигациями на один день увеличилась на аналогичную величину до 6,17%.

Уплата страховых взносов не привела к серьезному ухудшению заимствований благодаря повышению ЦБ лимита на однодневном аукционе РЕПО с 280,0 млрд руб. до 360,0 млрд руб. Объем привлечения ликвидности банками возрос во вторник с 243,2 млрд руб. до 333,2 млрд руб. Помимо этого 30 млрд руб. банки привлекли на трехмесячном аукционе РЕПО. Следующее испытание налоговым периодом, уплату НДС, денежному рынку предстоит пройти в пятницу, 20 сентября. По этой причине в течение ближайших дней на денежном рынке мы ждем умеренного роста процентных ставок. Сегодня смягчающим фактором выступит проведение Пенсионным фондом РФ депозитного аукциона, где будет предложено 25 млрд руб. на 77 дней.

На внутреннем валютном рынке стремительное укрепление позиций рубля продолжилось. Помимо налогового периода поддержку продолжили оказывать итоги заседания совета директоров Банка России. ЦБ не изменил ключевые процентные ставки, вернув в сопроводительный комментарий пассаж о сбалансированности рисков роста инфляции и рисков замедления экономики. При этом глава регулятора Эльвира Набиуллина посчитала высокой вероятность сохранения процентных ставок и на следующем заседании. На наш взгляд, укрепление рубля в последние дни выглядит чрезмерным, по бивалютной корзине мы ждем тестирования уровня 37,25 руб., при преодолении которого объем интервенций Банка России должен вновь возрасти до $200 млн ежедневно.

Росстат вчера опубликовал данные об объеме промышленного производства по итогам августа. С исключением сезонного и календарного факторов за месяц показатель вырос на 0,7%. В годовом выражении рост составил на 0,1%, что оказалось выше консенсус-прогноза Bloomberg, который подразумевал нулевое изменение. За январь-август 2013 года объем выпуска соответствовал объему за аналогичный период прошлого года. В обрабатывающей промышленности год к году спад уменьшился до 0,2% с 1,5% в июле, в коммунальной сфере, наоборот, возрос до 2,0% с 1,8%, в то время как в добывающих производствах рост увеличился до 2,0% с 0,4%. Подробнее ситуацию в промышленности в августе мы рассмотрим в специальном обзоре.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации покажут во вторник нейтральную динамику после сильного роста понедельника в связи с началом двухдневного заседания ФРС США.

В понедельник в США вышли данные хуже ожиданий по активности в производственной сфере от ФРБ Нью-Йорка и всему промышленному производству в Штатах. Тем не менее, после снижения доходности US Treasuries по ходу торгов понедельника до уровня в 2,77%, к вечеру доходность по 10-летним бумагам вернулась к отметке 2,86%.

В начале торгов вторника доходность UST-10 находится на уровне чуть ниже 2,84%, и мы ожидаем нейтральной динамики на рынке российских евробондов в течение сегодняшних торгов после того как новые российские евробонды RUSSIA-23 и RUSSIA-43 прибавили в понедельник более 1,5 п.п., а эталонный выпуск RUSSIA-30 укрепился более чем на 1,2 п.п. до 117,22% от номинала.

Спред Russia-30-UST-10 резко сузился в понедельник, потеряв разом более 20 б.п. и показав отметку 119 б.п., что является минимальным значением за почти четыре последних месяца.

Во вторник внимание рынков привлечет статистика по инфляции в США, а в среду все внимание инвесторов будет сосредоточено на итогах двухдневного заседания ФРС, когда будет объявлено решение американского ЦБ относительно перспектив дальнейшего стимулирования экономики.

Комментарии по эмитентам

Алроса

Компания Алроса в понедельник представила результаты за 1П13 по МСФО.

Выручка компании в годовом исчислении увеличилась на 7% до 82,2 млрд руб., но себестоимость продаж повысилась на 17% до 39,6 млрд руб., в результате чего валовая прибыль не изменилась, составив 42,0 млрд руб. Показатель прибыли от основной деятельности также не изменился, составив чуть более 30,4 млрд руб. Тем не менее, из-за сокращения финансовых доходов и роста на 10% до 11,6 млрд руб. финансовых расходов прибыль до налогообложения уменьшилась на 10% до 19,8 млрд руб. В результате чистая прибыль компании также показала снижение на 10% до 14,6 млрд руб. Показатель EBITDA Алросы, по данным компании, сократился в 1П13 на 1% до 35,2 млрд руб.

Операционный денежный поток Алросы в 1П13 увеличился в годовом исчислении на 46% до 24,0 млрд руб., тогда как объем капитальных затрат повысился лишь на 7% до 149 млрд руб. Таким образом, свободный денежный поток компании увеличился в 1П13 в 3,6 раза до 9,1 млрд руб.

Объем долгосрочных обязательств компании вырос за полугодие на 9% до 98,9 млрд руб., а величина краткосрочной задолженности увеличилась на 32% до 42,7 млрд руб., тогда как сумма денежных средств и эквивалентов возросла более чем в 2 раза до 12,8 млрд руб. Чистый долг компании, таким образом, повысился на 10% до 128,8 млрд руб. Отношение Общего долга к LTM EBITDA на конец полугодия увеличилось до 2,3х против 2,0х на конец 2012 года.

Мы оцениваем результаты компании как нейтральные с точки зрения влияния на кредитный профиль эмитента на фоне почти не изменившихся показателей валовой прибыли и EBITDA, хотя и отмечаем некоторое снижение маржинальных показателей. Долговая нагрузка компании хоть и выросла, но по-прежнему остается на низких уровнях.

Влияние вышедшей отчетности на динамику обращающихся еврооблигаций мы оцениваем как нейтральное. Тем не менее, некоторый интерес с точки зрения отношения доходности к риску представляет евробонд ALRSRU-20 (YTM – 6,10%, Z-спред – 381 б.п.).