Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Российские еврооблигации начнут неделю ростом


[13.01.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Мировые рынки сохранят устойчивые позиции благодаря неоднозначному отчету по американскому рынку труда.

Итоговые данные за декабрь позволяют усомниться в том, что ФРС продолжит сокращение объема выкупаемых активов на заседании в январе. Отчасти из-за холодной погоды, отчасти из-за уже ранее реализованных задач по найму персонала (в ноябре NFP составили 241 тыс.) в декабре в экономике было создано всего 74 тыс. новых рабочих мест. Это самый низкий показатель с января 2011 года. Таким образом, данные от Минтруда не подтвердили оптимистичные цифры от ADP (+238 тыс.). Согласно опросам домохозяйств, уровень безработицы опустился с 7,0% до 6,7%. Основная причина – выбытие рабочей силы. Соответствующий показатель, характеризующий долю населения, активного на рынке труда, опустился до минимума с марта 1978 года. Безрадостными были и данные по качеству созданных рабочих мест – большая их часть пришлась на сектор ритейла (+55 тыс.), что сказалось на среднем заработке (+1,8% г/г). Средняя продолжительность рабочей недели сократилась с 34,5 до 34,4 часов.

Несмотря на последовавшие заявления представителей ФРС Булларда и Лэкера о том, что их взгляды после данных не изменились, и что tapering будет продолжен на последующих заседаниях, инвесторы решили иначе. Доллар ослаб (DXY 80,478, EUR/USD 1,3680), цены на золото выросли до 1250 $/oz., доходности на долговом рынке США резко ушли вниз (UST-10 – 2,86%). Несколько по-другому себя вели рынки акций и энергоносителей. Последний находится под влиянием новостей из Женевы, где Иран и «шестерка» международных посредников подтвердили готовность следовать соглашению о прекращении исламской страной обогащения урана свыше 5%. Смесь Brent торгуется немногим дороже 107 $/барр. Фондовый рынок США (S&P 500 +0,23%) на данных по рынку труда просел, отразив сомнения в устойчивости корпоративных прибылей, однако в дальнейшем смог вернуться к исходным позициям. Впрочем, старт новой недели не задался – фьючерс на S&P 500 теряет 0,27%, предвосхищая слабые квартальные отчетности банков, выход которых намечен на вторник-пятницу.

Сегодня важных данных не ожидается, в 21:40 МСК выступит с оценкой состояния экономики глава ФРБ Филадельфии Чарльз Плоссер. Новостные поводы появятся позже. Во вторник выйдут данные по розничным продажам, в среду – «Бежевая книга», в четверг – данные по инфляции.

Российская экономика

Ситуация на денежном рынке продолжила выправляться под влиянием поступивших в систему бюджетных средств. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n впервые за два месяца опустилась ниже 6%-ного рубежа, составив 5,89% (-16 б. п.). На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям к этому ориентиру только приблизилась: 6,02% (-27 б. п.).

Объем задолженности перед Банком России по операциям «валютный своп» опустился до нуля, а по операциям РЕПО – до 2 510,3 млрд руб. Однако на поверку это было достигнуто за счет сокращения лимита выделяемых средств с 1 090 млрд руб. до 940 млрд руб., в то время как спрос на средства ЦБ в пятницу даже возрос с 974,1 млрд руб. до 1 002,5 млрд руб. Объем средств на корсчетах и депозитах в Банке России на утро понедельника уменьшился на 145,6 млрд до 1 229,5 млрд руб. После уменьшения избыточных средств не исключена приостановка тенденции к снижению процентных ставок денежного рынка. Первую проверку на прочность в январе предстоит пройти в среду, когда наступит срок уплаты акцизов и страховых взносов.

Рубль укрепил позиции благодаря слабым данным по рынку труда, которые пошатнули убежденность в сокращении ФРС объема количественного смягчения на заседании в январе. Последовавшее увеличение склонности инвесторов к риску смогло перевесить неутешительную динамику на рынке энергоносителей на фоне успешных переговоров Ирана и «шестерки» международных посредников по ядерному разоружению Тегерана. Курс доллара практически опустился к отметке в 33 руб. Стоимость бивалютной корзины подешевела на 14 коп до 38,47 руб. Банк России во второй раз в январе сообщил о сдвиге границ бивалютного коридора вверх на 5 коп до 33,15-40,15 руб. Нижняя граница зоны интервенций сместилась к уровню в 38,2 руб. В понедельник можно ожидать обратного движения за счет укрепления евро. Котировки доллар/рубль могут колебаться в пределах 32,90- 33,15; евро/рубль – 45,05-45,40.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации вырастут в понедельник, продолжив отыгрывать пятничное падение доходности US Treasuries после неожиданно слабых пятничных данных по рынку труда США, где количество новых рабочих мест вне аграрного сектора показало прирост почти в 3 раза ниже ожиданий – 74 тыс. против прогноза 197 тыс.

Доходность 10-летних американских гособлигаций резко сократилась во второй половине торгов пятницы до уровня в 2,86% на закрытии торгов против отметки 2,96% до публикации данных. В понедельник утром доходность UST- 10 находится около уровня 2,85%.

Отечественный рынок еврооблигаций в пятницу также показал рост. Спред RUSSIA-30-UST-10 расширился на 1 б. п. до 118 б.п. По ходу торгов понедельника не ожидается выход важных макроэкономических данных, что даст возможность долговым рынкам продолжить показывать укрепление в течение дня.

Комментарии по эмитентам

Агентство Fitch в пятницу понизило рейтинг ВТБ на ступень до «BBB-» с «BBB» со «стабильным» прогнозом. Одновременно в агентстве подтвердили рейтинги «Сбербанка» и ВЭБа на уровне «BBB» со «стабильным» прогнозом. Снижение рейтинга ВТБ в агентстве объяснили понижением вероятности поддержки банка государством. Относительно вероятности поддержки государством ВЭБа мнение агентства не изменилось, а собственная кредитоспособность «Сбербанка», по мнению Fitch, будет поддерживать рейтинг банка даже в случае снижения вероятности господдержки.

Более низкая вероятность поддержки ВТБ государством, по мнению Fitch, объясняется более скромной ролью банка в проводимой правительством политике (в отличие от ВЭБа), а также меньшей системной значимостью с точки зрения объема депозитов населения на счетах (в отличие от «Сбербанка»). В агентстве пояснили также, что снижение доли государства в банке до 60,9% вместе с планами по дальнейшей приватизации также оказывают давление на вероятность господдержки. Кроме того в Fitch отмечают, что риски банка, связанные со слабостью корпоративного управления и «временами» агрессивным риск-менеджментом, также оказывают давление на кредитный профиль эмитента.

Данную новость мы склонны расценивать как нейтральную с точки зрения влияния на котировки еврооблигаций ВТБ по двум причинам. Во-первых, сами по себе факты, на которые опираются в Fitch (например, снижение доли государства в ВТБ или относительно небольшая доля вкладов населения на счетах) не являются чем-то новым для рынка. Во-вторых, агентство уже более года не имеет доступа к непубличной информации банка, что затрудняет оценку слабых и сильных сторон текущего корпоративного управления и риск-менеджмента ВТБ.

В этой связи мы не ожидаем значимой негативной реакции в еврооблигациях банка в среднесрочном периоде. Вместе с этим мы не исключаем возможности динамики выпусков ВТБ чуть хуже рынка в краткосрочном периоде в связи с пересмотром рисков банка частью инвесторов. Среди отдельных идей в бумагах ВТБ относительно привлекательно, на наш взгляд, выглядит выпуск VTB-20 (YTM – 5,36%, Z-спред – 318 б. п.), чья премия к выпуску SBERRU-19 (YTM – 4,00%, Z-спред – 218 б. п.) в терминах Z-спредов с начала декабря выросла на 20 б. п. и на торгах пятницы достигала уровня в 100 б. п., выше которого мы будем оценивать премию как чрезмерно высокую.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: