РСХБ размещает рублевый евробонд. Участие интересно

РСХБ сегодня планирует завершить размещение еврооблигаций, номинированных в рублях. Мы ожидаем, что банк займет от 15 до 30 млрд. рублей. Срок размещения займа составляет 5 лет, предполагаемая доходность по информации организатора – 7,75-7,8% годовых. По нашему мнению, справедливый уровень доходности по новому выпуску должна находиться в районе 7,45% годовых. Таким образом, премия по новому выпуску составляет от 30-35 б.п. и мы рекомендуем участвовать в размещении.

Ключевые моменты:

- кредитный портфель банка по итогам 6 месяцев 2012 года вырос на 12,8% относительно второго полугодия 2011 года, что лучше, чем у конкурентов;

- банк не раскрыл объем просрочки за полугодие, однако, по косвенным признакам очевидно, что качество активов осталось низким, норма резервов выросла до 8,5%, а гэп – между начисленными и полученными процентными составляет 9,0 млрд. рублей;

- доля средств клиентов снизилась с начала года до 46,9%, а доля заимствований возросла до 34,4%, что является очень высоким показателем;

- в 2013 году объем погашения по публичному долгу составляет 75,0 млрд. рублей, что полностью покрывается объемом денежных средств;

- коэффициент кредиты/депозиты вырос до 180,0% - что отражает высокорискованную структуру активов;

- коэффициент капитал/активы находился на уровне 11,8%, что являлось оптимальным уровнем, однако дальнейший роста портфеля потребует вливание дополнительного капитала;

- в 2012 году государство увеличило уставный капитал на 40,0 млрд. рублей для покрытия убытков по «плохим долгам». В 2013 году государство также планирует увеличить капитал на 40,0 млрд. рублей, что снимает риск низкой капитализации банка.

- за I полугодие 2012 года банк заработал всего 136,0 млн. рублей, рентабельность остается минимальной: ROAA – около 0,0%, ROAE – всего 0,2%;

- финансовое положение банка без учета его принадлежности к государству мы оцениваем как низкое, оно хуже, чем у многих банков I эшелона. Однако, платежеспособности ничего не угрожает, пока банк пользуется поддержкой государства.

Позиционирование займа

Срок размещения займа составляет 5 лет, предполагаемая доходность по информации организатора – 7,75-7,8% годовых. В настоящий момент рублевые евробонды РСХБ-16 и РСХБ-17 торгуются с доходностью 7,27% и 7,33% годовых, что предполагает премию к новому выпуску Сбербанк-16 на уровне 30 б.п. Мы считаем этот уровень справедливым. Это также предполагает, что справедливый уровень доходности по новому выпуску должна находиться в районе 7,45% годовых. Таким образом, премия по новому выпуску составляет от 30-35 б.п. и мы рекомендуем участвовать в размещении.